上周五滬深股市行情驚天大逆襲。正當滬指大盤(pán)跌破2000點(diǎn)之際，證監會(huì )關(guān)于《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》(下稱(chēng)《辦法》)閃亮登場(chǎng)，大盤(pán)隨即以上漲2.7%創(chuàng )今年以來(lái)最大漲幅來(lái)積極回應。新的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》之所以被投資者視為利好，是因為相比征求意見(jiàn)稿，《辦法》有多處修改：其最大的看點(diǎn)在于嚴格限制可轉換優(yōu)先股。為進(jìn)一步保護個(gè)人投資者權益，《辦法》采納了投資者的意見(jiàn)，刪除了關(guān)于可轉換優(yōu)先股的有關(guān)條款，并新增規定“上市公司不得發(fā)行可轉換為普通股的優(yōu)先股”。

　　去年12月，證監會(huì )發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，就優(yōu)先股發(fā)行公開(kāi)向社會(huì )征求意見(jiàn)，當時(shí)的“征求意見(jiàn)稿”明確規定，優(yōu)先股在發(fā)行結束之日起的三十六個(gè)月后可轉換為普通股。如此一來(lái)，困擾滬深股市經(jīng)年的大股東存量大小非減持難題不但沒(méi)有解決，新發(fā)的優(yōu)先股還很有可能成為A股市場(chǎng)的新大小非之虞。試想，新發(fā)行優(yōu)先股三十六個(gè)月后就可轉換為普通股，這能不讓投資人感覺(jué)是新的變相市場(chǎng)大擴容么?優(yōu)先股鎖定三年后便可上市流通，這無(wú)疑又增加了一個(gè)無(wú)窮大的新市場(chǎng)，市場(chǎng)如何承受得了?這就難怪市場(chǎng)要把優(yōu)先股發(fā)行作為新的圈錢(qián)手段的利空來(lái)解讀了。

　　所以，這次刪除了關(guān)于可轉換優(yōu)先股的有關(guān)條款宣布的新《辦法》，無(wú)疑解除了投資者的后顧之憂(yōu)。事實(shí)上，國際通行的對于普通股而言的優(yōu)先股，主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權利方面優(yōu)先于普通股，是不能上市流通的。在美國，優(yōu)先股始于上世紀90年代，發(fā)行優(yōu)先股的好處有：優(yōu)先股融資屬于權益資本融資，會(huì )對大型公司融資形成一定的刺激作用，有利于推進(jìn)分紅機制，不能在二級市場(chǎng)上市，可以降低二級市場(chǎng)的擴容壓力。國際上很多投資者熱衷于投資優(yōu)先股，無(wú)論是“股神”巴菲特購買(mǎi)通用股票還是美國政府出資購買(mǎi)銀行股份，都采用了購買(mǎi)優(yōu)先股的方式。這說(shuō)明優(yōu)先股具有不可替代的優(yōu)勢和作用。擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數額的股息。比較起來(lái)，此次修改后的《辦法》不僅離國際優(yōu)先股的慣例又靠近了一步，同時(shí)也為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道。

　　不過(guò)，雖然這次新《辦法》的相關(guān)規定起到了緩解二級市場(chǎng)擴容壓力的作用，但對優(yōu)先股的作用也不能估計得過(guò)高。就美國市場(chǎng)規模的變化而言，優(yōu)先股的規�？芍^非常有限，并不可能從根本上改變市場(chǎng)走勢。而從一些細節看，21日發(fā)布的《辦法》還有一些地方需要繼續完善。

　　首先，仍然給例外留出了一定余地�！掇k法》規定，考慮到商業(yè)銀行資本監管的特殊要求，商業(yè)銀行可根據資本監管規定，非公開(kāi)發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強制轉換為普通股的優(yōu)先股。下一步，證監會(huì )還將與銀監會(huì )聯(lián)合發(fā)文，對優(yōu)先股強制轉換為普通股涉及的有關(guān)事項，提出具體的監管要求。換句話(huà)說(shuō)：從保護個(gè)人投資者權益角度出發(fā)，《辦法》規定上市公司不得公開(kāi)發(fā)行可轉換為普通股的優(yōu)先股，屆時(shí)為了滿(mǎn)足“觸發(fā)事件”的屬性要求，估計銀行發(fā)行優(yōu)先股將會(huì )采取“減記條款”。即有的特殊行業(yè)，在非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股若干年后，出于特殊需求，經(jīng)過(guò)監管部門(mén)批準后，或可以轉換成普通股?

　　其次，新股發(fā)行時(shí)未能把存量轉為優(yōu)先股。修改后的《辦法》未將新上市公司存量轉化為優(yōu)先股，也即大股東限售股轉優(yōu)先股。而如果有這樣的股票轉化設計，不僅可以大大緩解滬深股市的上市壓力，還可激勵大股東長(cháng)期持股。大股東如果長(cháng)期持有優(yōu)先股，就會(huì )想方設法去提升公司業(yè)績(jì)，進(jìn)而靠多分紅獲利而不是靠減持套現獲利。由于優(yōu)先股不上市流通，即使新股發(fā)行節奏加快，也不會(huì )增加市場(chǎng)的存量減持壓力;對于上市公司而言，優(yōu)先股相當于發(fā)行無(wú)期限債券，公司可獲得長(cháng)期低成本資金而不負債，資產(chǎn)質(zhì)量的提高有利于其長(cháng)期發(fā)展。另外，對于一些具備高成長(cháng)特性的上市公司而言，對優(yōu)先股的承諾分紅比例或小于其成長(cháng)性，則又將構成支撐股價(jià)上漲的利好因素。

　　總之，如果說(shuō)這次修改后的《辦法》嚴格按國際上優(yōu)先股不能轉為普通股的慣例是一大進(jìn)步，那么如果能同時(shí)在新股發(fā)行時(shí)把存量轉為優(yōu)先股將是更大的進(jìn)步。