新版優(yōu)先股制度被市場(chǎng)視為大利好，上周五上午走勢還很疲弱的滬深股市，下午因為傳聞修改后的優(yōu)先股制度將要出臺，大盤(pán)隨即上漲，收出近期少見(jiàn)的中陽(yáng)線(xiàn)。投資者情緒也從前期的極度悲觀(guān)一下子轉為樂(lè )觀(guān)。上周末，看好后市的觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)成為了市場(chǎng)輿論的主導。
優(yōu)先股作為世界上一種成熟的股權制度設計，其本身是中性的，對于股市走勢而言，也并不存在利空或者利多的作用。因此，當大盤(pán)因為有優(yōu)先股的傳聞而大漲，理性的投資者只能認為這是投機氛圍過(guò)于濃郁之所然，是市場(chǎng)不成熟的表現。當然，這并不意味著(zhù)優(yōu)先股制度的實(shí)施對于市場(chǎng)沒(méi)有作用。應該說(shuō)，它在解決上市公司的一些問(wèn)題上還是有其發(fā)揮余地的，如果實(shí)施得當，確實(shí)會(huì )對股市帶來(lái)助漲的作用。反之亦然。因此，有了一個(gè)合理的優(yōu)先股制度以后，如何實(shí)施使用是個(gè)關(guān)鍵。
舉例來(lái)看，提到優(yōu)先股，人們最容易想到的就是為藍籌股融資服務(wù)，但是，這里的核心問(wèn)題在于優(yōu)先股的利率。由于取消了優(yōu)先股轉為普通股到交易所上市的安排，在正常情況下，優(yōu)先股就有點(diǎn)類(lèi)似于永續債券。其利率應該定多少?低了沒(méi)人要，高了又可能增加上市公司的負擔，對普通股東不利。如果是以當前的無(wú)風(fēng)險利率為參照，又很難顧及未來(lái)利率走勢的因素。而要把握市場(chǎng)長(cháng)期利率的波動(dòng)趨勢并讓投資者認同，也不是那么容易的。
因此，看上去很簡(jiǎn)單的藍籌股發(fā)行優(yōu)先股問(wèn)題，利率設計就特別關(guān)鍵。進(jìn)一步說(shuō)，如果為了確保發(fā)行成功，現在利率定得相對高一些，那么是否會(huì )對股市中存量資金產(chǎn)生擠出效應?退一步說(shuō)，如果將大量原本希望是吸引過(guò)來(lái)買(mǎi)藍籌股的長(cháng)線(xiàn)資金誘導去買(mǎi)優(yōu)先股了，那么是否會(huì )對市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展帶來(lái)不利影響?諸多問(wèn)題需要考慮。不過(guò)，在優(yōu)先股的設計環(huán)節，關(guān)聯(lián)股東回避以及相關(guān)人士不得購買(mǎi)，需要獨立董事發(fā)表意見(jiàn)等約束性條件，為出臺理性的方案打下了相應的制度基礎。但站在普通投資者的角度，操作起來(lái)還是頗為不易。因此，該制度的實(shí)施對具體股票的影響也會(huì )十分復雜。
再如，在現行的優(yōu)先股制度中，存在上市公司在回購注銷(xiāo)股票以后再發(fā)行優(yōu)先股以補充資金的設計。在本質(zhì)上，這是一種“股轉債”的安排，對于那些現金流不錯，且有意縮小股本，相應提高大股東控股比例的公司來(lái)說(shuō)，作用是比較明顯的。但是，在實(shí)際操作過(guò)程中，這需要上市公司先拿出自有資金用于回購注銷(xiāo)股票，而由于在二級市場(chǎng)上實(shí)際回購的數量與價(jià)格很難事先精確測定，此后發(fā)行優(yōu)先股的節奏也存在一定的不確定性，這就會(huì )導致實(shí)際操作中控制難度比較大，可能會(huì )對上市公司的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的負面影響。
同理，基于并購的目的而發(fā)行優(yōu)先股，也因為存在環(huán)節復雜，可能由于流程偏長(cháng)而導致達不到預期效果的風(fēng)險。所以，要讓優(yōu)先股制度能夠很好地落實(shí)，需要設計好具體的方案，還應該有相應的運作規范與審核制度作為保障。從海外市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，優(yōu)先股制度由于不是市場(chǎng)的主流，其實(shí)施對大盤(pán)的作用微乎其微，但對個(gè)股的意義還是很大的。只是，現在沒(méi)有事實(shí)證明這個(gè)作用全是正面的，關(guān)鍵還是怎樣實(shí)施使用。
去年夏天，市場(chǎng)開(kāi)始大規模討論有關(guān)優(yōu)先股的問(wèn)題，開(kāi)始是把它當作利好來(lái)看待，12月份披露出一些細節后，又被市場(chǎng)當作利空�，F在優(yōu)先股制度基本定型，人們應該把目光對準相關(guān)個(gè)案的具體實(shí)施。這不僅對個(gè)股行情的演繹有影響，而且在現在的市場(chǎng)環(huán)境下，也可以作為投資者判斷市場(chǎng)結構調整的一個(gè)視角。