今年以來(lái)，人民幣呈現一波快速貶值行情。我們判斷，年初以來(lái)的人民幣貶值，部分與2013年特別是2013年四季度人民幣升值過(guò)快有關(guān)，更多的與上半年國內房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增加和經(jīng)濟增長(cháng)放緩等因素有關(guān)。今年前三季度，人民幣匯率可能比較穩定，四季度人民幣有望重拾升勢。

　　短期人民幣貶值部分與去年升值幅度較大有關(guān)。2013年5月，我們曾經(jīng)根據人民幣升值彈性，預測2013年人民幣理論升值2.74%左右，匯率均衡水平位于6.12附近。結果，2013年底人民幣中間價(jià)收于6.0969，2013年人民幣累計升值3.093%，實(shí)際升值幅度超過(guò)理論升值幅度�，F在來(lái)看，2013年的人民幣升值，部分是對2012年經(jīng)濟增長(cháng)的事后反應，部分是對2013年經(jīng)濟增長(cháng)的反應，部分是對2014年中國經(jīng)濟增長(cháng)的提前反應。

　　短期人民幣貶值更多地與中國經(jīng)濟增長(cháng)的不確定性因素有關(guān)。年初以來(lái)，商品房銷(xiāo)售下滑、個(gè)別銀行暫停房地產(chǎn)夾層融資、杭州等部分樓盤(pán)降價(jià)促銷(xiāo)等，這些事件發(fā)生，一定程度上預警今年房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性因素的增加。受房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性因素增加的影響，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)償還、經(jīng)濟增長(cháng)速度等都會(huì )受到較大影響，上半年我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的不確定性增加，人民幣貶值壓力客觀(guān)存在。并且，海外市場(chǎng)對中國房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方政府性債務(wù)不確定性的預測，要比國內嚴重得多，這是2013年人民幣市場(chǎng)價(jià)升值幅度小而今年前2個(gè)月貶值幅度大的重要原因。

　　接下來(lái)的半年多時(shí)間，人民幣匯率面臨著(zhù)上有各種不確定性壓頂、下有基本面托底的上下兩難局面，預計三季度人民幣匯率將保持穩定。

　　首先，上有美國經(jīng)濟向好和中國經(jīng)濟不確定性因素增加壓頂。觀(guān)察人民幣匯率趨勢的一個(gè)簡(jiǎn)單視角，是中美兩國經(jīng)濟增長(cháng)情況的比較。在美國中國經(jīng)濟增長(cháng)形成強弱明顯對比的情況下，自2012年四季度以來(lái)的持續5個(gè)季度的人民幣升值或暫告一段落。

　　其次，下有基本面有利因素托底。盡管存在各種不確定性因素影響，經(jīng)濟增長(cháng)速度可能有所放緩，但單季GDP增速低于7%的可能性不大，在國際上仍屬于數一數二的增長(cháng)速度，因此，人民幣匯率下有基本面托底。

　　總體來(lái)看，2014年人民幣理論升值幅度較小。2014年中國新型工業(yè)化、城鎮化將繼續推進(jìn)，經(jīng)濟有望保持中高速增長(cháng)，GDP增長(cháng)率將明顯高于美國，人民幣將保持升值趨勢。以2014中國GDP增長(cháng)7.5%、美國GDP增長(cháng)2.7%、人民幣升值彈性4.000進(jìn)行預測，2014年人民幣理論升值約0.9%，人民幣均衡匯率水平位于6.04附近。

　　短期來(lái)看，受房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增加和經(jīng)濟增長(cháng)放緩等因素影響，2014年前三季度人民幣升值將明顯放緩，匯率或將保持穩定。下半年，隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)趨于穩定，中國經(jīng)濟增長(cháng)趨勢性好轉，四季度人民幣或將重拾升勢。