為更好地支持創(chuàng )新型、成長(cháng)型中小企業(yè)的發(fā)展，中國證監會(huì )日前起草了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”)，向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。與現行創(chuàng )業(yè)板IPO辦法相比，征求意見(jiàn)稿不乏亮點(diǎn)。如意見(jiàn)稿的第十條首次強調要保護好中小投資者的合法權益，第十七條要求“切實(shí)保障投資者依法行使收益權、知情權、參與權、監督權、求償權等股東權利”等，這在此前是從未有過(guò)的。征求意見(jiàn)稿還放寬了創(chuàng )業(yè)板的財務(wù)準入指標，不再要求發(fā)行人凈利潤或營(yíng)業(yè)收入的持續增長(cháng);也降低了行業(yè)準入門(mén)檻，不再局限于新能源、新材料等九大行業(yè)。
有了如此大幅度的修訂，新創(chuàng )業(yè)板IPO辦法一旦付諸實(shí)施，“中國的納斯達克”市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪發(fā)展高潮。
回顧滬深創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)推出四年以來(lái)的實(shí)情，值得總結的問(wèn)題不少。比如由于頭頂創(chuàng )新型、高科技等光環(huán)，也由于其盤(pán)子較小，創(chuàng )業(yè)板新股普遍出現了“三高”發(fā)行的現象。比如創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)“變臉”現象呈愈演愈烈的態(tài)勢，這從側面說(shuō)明其存在包裝粉飾上市的嫌疑。比如創(chuàng )業(yè)板在造就了更多富翁的同時(shí)，大小非的套現異常猛烈。還有，因為門(mén)檻較高，許多有前途但業(yè)績(jì)不穩定的中小企業(yè)被擋在創(chuàng )業(yè)板大門(mén)之外。這也是即使創(chuàng )業(yè)板推出之后，國內眾多中小企業(yè)與之無(wú)緣，而只能遠赴納斯達克掛牌的一大原因。因此，進(jìn)一步完善創(chuàng )業(yè)板IPO辦法，應能將更多的“騰訊”、“新浪”等優(yōu)質(zhì)公司留在國內市場(chǎng)，背后的意義不言而喻。
整體而言，創(chuàng )業(yè)板IPO辦法需在三個(gè)方面完善。首先，財務(wù)準入指標應進(jìn)一步放寬。當初為了確保創(chuàng )業(yè)板的順利推出與平穩運行，對發(fā)行人的業(yè)績(jì)要么要求其凈利潤持續增長(cháng)，要么要求其營(yíng)業(yè)收入持續增長(cháng)，并且對凈利潤指標均有硬性規定。征求意見(jiàn)稿對發(fā)行人的凈利潤已沒(méi)有硬性規定，只要其他方面均達標，一年盈利且營(yíng)業(yè)收入不低于5000萬(wàn)元即可登陸創(chuàng )業(yè)板，條件明顯寬松得多。但征求意見(jiàn)稿也將那些目前無(wú)法實(shí)現盈利，但營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)較快的中小型創(chuàng )業(yè)企業(yè)拒之門(mén)外，而這也是征求意見(jiàn)稿的一大短板。
即使是連年虧損的公司，在美國納斯達克市場(chǎng)同樣能夠掛牌。2011年4月世紀互聯(lián)集團成功登陸納斯達克，世紀互聯(lián)集團2009年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)30.2%，2010年同比增長(cháng)67.5%，但也遭遇了連續三年虧損的尷尬，但虧損并沒(méi)有成為其赴納斯達克上市的障礙。另一家值得關(guān)注的企業(yè)是亞馬遜，其在美國上市后曾連續虧損8年，但最終成就了一家頂尖的優(yōu)秀企業(yè)。在美國納斯達克市場(chǎng)中，類(lèi)似的例子并不少見(jiàn)。
其次，創(chuàng )業(yè)板大小非鎖定期還應進(jìn)一步延長(cháng)。創(chuàng )業(yè)板公司上市，其首要目的是為了融資，為了做大做強，大小非減持應在其次，否則，若是為了高價(jià)套現而上市，那上市已沒(méi)有任何意義了。而放寬財務(wù)標準，其實(shí)也為更多此前不符合在創(chuàng )業(yè)板掛牌的企業(yè)提供了可能，在今后實(shí)行注冊制后，如果市場(chǎng)更多是為那些大肆套現的企業(yè)買(mǎi)單，顯然是不公平的。那么，在制度設計上就要全力防范企業(yè)為了套現而上市。目前的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)上市，大非一般承諾鎖定三年，小非一般鎖定一年。財務(wù)準入指標大幅降低，在為創(chuàng )業(yè)板公司打開(kāi)了一扇門(mén)的同時(shí)，也應關(guān)上一扇窗。因此，建議今后創(chuàng )業(yè)板大小非鎖定期在目前基礎上再延長(cháng)一年。
其三，大幅提高違規成本。我國證券市場(chǎng)的違規成本太低一直廣受詬病，此次征求意見(jiàn)稿并沒(méi)有從根本上改變這一弊端。如發(fā)行人申請文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，或發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準等嚴重違規情形的，處罰僅僅是三十六個(gè)月內不受理其發(fā)行申請。一家企業(yè)欲發(fā)行上市，歷經(jīng)多年的精心準備，根本不應出現“虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏”等現象，若存在，就很可能是“故意”的，是為了騙取發(fā)行資格，其違規情節與以欺騙手段騙取發(fā)行核準并無(wú)本質(zhì)區別，對這樣的發(fā)行人，就該永遠將其掃地出門(mén)。此外，征求意見(jiàn)稿中對保薦人與中介機構的違規行為的處罰等，也明顯偏輕。