2月中旬以來(lái)，在岸市場(chǎng)人民幣匯率(CHY)及離岸市場(chǎng)人民幣匯率(CNH)均出現了跌勢，在岸人民幣兌美元即期匯率跟隨中間價(jià)連續收跌，特別是擴大人民幣匯率浮動(dòng)區間之后，人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)加大，并創(chuàng )年內新低，自1月中旬至今跌幅已達2.3%左右。
人民幣走勢緣何反轉?這一度被市場(chǎng)解讀為“央行主動(dòng)干預”的結果。然而，事實(shí)上，在貶值過(guò)程中，人民幣中間價(jià)低于即期匯率，說(shuō)明央行政策更傾向于控制人民幣匯率貶值幅度，并非央行引導貨幣貶值，而更多是來(lái)自于全球流動(dòng)性以及美聯(lián)儲退出量化寬松(QE)的脈沖式?jīng)_擊。
脈沖式?jīng)_擊的影響早已在其他新興經(jīng)濟體身上有所顯現。由于從人民幣跨境貿易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標來(lái)衡量的離岸市場(chǎng)規模還比較小，因此更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊，離岸市場(chǎng)人民幣兌美元跌至8個(gè)多月以來(lái)的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸，并伴隨著(zhù)資本外流。預期很大程度上具有剛性，一旦貨幣貶值預期形成，短時(shí)期內很難有所改變。中美利差、匯差縮小可能進(jìn)一步導致資本外流，鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，預期未來(lái)一段時(shí)期內，外匯占款中樞下降勢必導致中國“資金池”水位隨之下降，意味著(zhù)一直以來(lái)通過(guò)外匯渠道蓄水的功能正在轉變?yōu)槁⿹p的功能，這將改變中國貨幣創(chuàng )造的主渠道，進(jìn)而加劇人民幣貶值壓力和對中國經(jīng)濟的擔憂(yōu)。
根據保羅·克魯格曼的“三元悖論”，一個(gè)國家或地區的貨幣政策獨立性、資本的自由流動(dòng)性以及匯率穩定性三個(gè)目標是無(wú)法同時(shí)實(shí)現的，如果要滿(mǎn)足其中的兩個(gè)，就必然要放棄一個(gè)。國際資本的大量流入/流出實(shí)際上就是滿(mǎn)足資本自由流動(dòng)的目標，但直接沖擊了一個(gè)國家的匯率和貨幣市場(chǎng)。國際清算銀行數據顯示，當前全球每天日均4萬(wàn)億美元的外匯交易中，只有2%是因貿易和國際投資引起的，其它都是投機性交易。這些投機資本對各個(gè)金融市場(chǎng)匯差、利差和各種價(jià)格差、有關(guān)國家經(jīng)濟政策等高度敏感，并可能出現過(guò)度反應，從而對整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可逆的正反饋機制。事實(shí)上此次金融危機、債務(wù)危機，乃至大宗商品價(jià)格與新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫無(wú)一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。
近兩年，短期投機資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險，一旦內外風(fēng)險在資本外流的催化下發(fā)生化學(xué)反應，決不可小覷。貨幣當局要對離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)加強管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，應考慮征收托賓稅，加強資本流動(dòng)安全預警機制。
從國際范圍看，應加強國際金融合作共同應對新一輪風(fēng)險沖擊。為了應對未來(lái)可能出現的金融風(fēng)險，我們除了須提前做好相關(guān)政策預案之外，應該深化區域金融合作，聯(lián)手應對美聯(lián)儲QE政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來(lái)的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩定協(xié)議的構建。應建立自我管理的共同外匯儲備基金來(lái)實(shí)現清邁倡議多邊化，即相關(guān)國家可承諾向該基金投入一定金額的儲備資金，加快構筑區域金融安全網(wǎng)，切實(shí)維護中國乃至亞洲的金融穩定。