近期人民幣匯率出現貶值走勢，樓市也紛傳降價(jià)銷(xiāo)售、貸款違約的消息。一時(shí)間，不少觀(guān)點(diǎn)將兩者關(guān)聯(lián)起來(lái)，認為是貶值導致資本大量外逃，從而刺破房地產(chǎn)泡沫。仔細分析發(fā)達經(jīng)濟體以及國內歷史可以發(fā)現，匯率與房?jì)r(jià)之間無(wú)恒定規律。本幣升值并不必然伴隨房?jì)r(jià)上升，本幣貶值也并非意味房?jì)r(jià)下跌。決定房?jì)r(jià)走勢的主要因素是貨幣供應、住房制度、房地產(chǎn)供求水平、城鎮化水平等。

　　先看看美日的例子。美國住房?jì)r(jià)格指數在1995-2002年平穩上升，美元指數保持小幅升值態(tài)勢，兩者呈現正相關(guān)。2002-2006年，受美國低利率政策和次級貸款市場(chǎng)快速發(fā)展的影響，美國住房?jì)r(jià)格指數大幅上升，較2000年增長(cháng)一倍有余;同期美元指數持續貶值，從120點(diǎn)跌至83點(diǎn)左右，兩者呈現顯著(zhù)負相關(guān)。上世紀80-90年代，伴隨日元升值，大量跨境資本涌入日本房地產(chǎn)市場(chǎng)，日本房?jì)r(jià)指數不斷攀升，房地產(chǎn)泡沫越吹越大，日元與房?jì)r(jià)之間呈現正相關(guān)。伴隨日本貨幣和財政政策突然收緊，1990年開(kāi)始日本樓市出現斷崖式下跌，至1995年已經(jīng)跌回1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂時(shí)的水平;日元對美元的升值幅度卻接近100%，兩者呈現顯著(zhù)負相關(guān)。

　　從國內情況看，自2005年匯改以來(lái)，2006-2013年人民幣對美元的歷年升值幅度分別為6.8%、6.9%、3.4%、0.1%、3.1%、5.1%、0.3%和2.9%，八年累計升值35%。盡管總體來(lái)看人民幣升值伴隨的是國內房?jì)r(jià)上漲，但具體到各年份情況卻不盡相同。2006-2012年商品房平均銷(xiāo)售價(jià)格同比增幅分比為6.2%、14.8%、-1.7%、23.2%、7.5%、6.5%和7.0%。2008年房?jì)r(jià)負增長(cháng)，人民幣匯率仍出現升值，二者負相關(guān);2009年、2012年人民幣幾乎錨定美元，房?jì)r(jià)卻大幅上漲，二者也出現背離。

　　發(fā)達經(jīng)濟體資本項目可自由兌換，尚會(huì )出現匯率與房?jì)r(jià)走勢背離的情形，更何況我國資本項目還存在管制，跨境資本難以低成本隨意流動(dòng)。尤其近兩年樓市限購以來(lái)，外資和熱錢(qián)直接購買(mǎi)物業(yè)的成本高、規模小，即便大量拋售，也不會(huì )擾動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)。從融資渠道看，盡管近幾年越來(lái)越多的國內房企繞道海外融資，但絕對規模較小，且部分融資用于借新還舊，海外融資規模遠低于國內貸款占比。

　　當然，匯率變動(dòng)可帶來(lái)資本流動(dòng)的變化，進(jìn)而影響外匯占款，直接導致央行基礎貨幣的投放，從而影響流動(dòng)性的整體水位，但央行貨幣政策是不可忽視的中間變量。央行可以通過(guò)正逆回購、貸款規模的收緊與放松、升降存準率等貨幣工具，回收或釋放流動(dòng)性。因此，廣義流動(dòng)性才是影響房地產(chǎn)價(jià)格的主要誘因。流動(dòng)性閘門(mén)松一松，包括樓市、股市在內的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì )高漲;反之，流動(dòng)性閘門(mén)擰緊，則會(huì )對樓市、股市帶來(lái)明顯的收縮效應。

　　還應看到，隨著(zhù)礦產(chǎn)、土地、資金、技術(shù)等資源和要素的持續貨幣化，房地產(chǎn)價(jià)格也同步出現快速上行的特征。

　　房地產(chǎn)作為一種高度依賴(lài)信貸的產(chǎn)業(yè)，其波動(dòng)與銀行信貸的緊與松有直接關(guān)聯(lián)。房地產(chǎn)價(jià)格漲幅出現疲態(tài)，很大程度上是因為年初開(kāi)始國內金融機構收緊對地產(chǎn)企業(yè)的貸款，限制甚至停放對購房者的貸款。今年以來(lái)，部分銀行暫緩辦理部分房地產(chǎn)新增授信業(yè)務(wù)，停辦房地產(chǎn)夾層融資業(yè)務(wù)，一些流動(dòng)性緊張的房企不得不“以?xún)r(jià)換量”，甚至面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。美日的情況也表明，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間上漲后，一旦貨幣政策和財稅政策轉向緊縮，樓市價(jià)格將面臨下行風(fēng)險。

　　此外，土地供應也是影響房?jì)r(jià)走勢的重要因素。當前出現房?jì)r(jià)下跌的區域，很大程度上是因為此前土地供應量過(guò)高，導致短期庫存積壓。

　　應看到，中國正處在改革發(fā)展轉型時(shí)期，房地產(chǎn)需求呈現多樣化特點(diǎn)。目前我國常住人口城鎮化率為53.7%，戶(hù)籍人口城鎮化率只有36%左右，不僅低于發(fā)達國家80%的平均水平，也低于人均收入與我國相近的發(fā)展中國家60%的平均水平。國際經(jīng)驗表明，在城鎮化率達到70%之前，一國房地產(chǎn)很難崩盤(pán)。因此，總體上看我國房地產(chǎn)還有發(fā)展空間。當然，部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)前期漲幅過(guò)大，已經(jīng)積累了一定泡沫，在信貸緊縮、供應過(guò)大的情況下，還會(huì )出現資金鏈斷裂、房?jì)r(jià)快速跳水的情況，需要加以防范與警惕。