近日證監會(huì )正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，反映優(yōu)先股試點(diǎn)政策框架正式落地，市場(chǎng)開(kāi)始翹首期待相關(guān)實(shí)施細則。

　　優(yōu)先股是一種被限制投票權、享受固定或浮動(dòng)股息的權益型資產(chǎn)，近似于一個(gè)無(wú)固定期限的債券，帶有孰股孰債的模糊性，也正因為此，優(yōu)先股縱然存續歷史悠久，但因金融創(chuàng )新空間不大，而始終處于國際金融市場(chǎng)的邊緣地帶。

　　優(yōu)先股孰股孰債的這種模糊性決定了其發(fā)展需滿(mǎn)足三個(gè)基礎條件：一是完善的信息披露制度和市場(chǎng)激勵相容的自律自治能力，以保障投資者放心讓渡股本表決權，以避免其異化成一種單純的圈錢(qián)工具;一是有效而完善的債市，為優(yōu)先股提供有效的市場(chǎng)化股息定價(jià)能力;一是發(fā)行優(yōu)先股的公司應是能持續產(chǎn)生穩定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流的成熟企業(yè)，如鐵路等基建行業(yè)。

　　當前中國資本市場(chǎng)的信息披露制度尚不盡完善，且市場(chǎng)自律自治能力不完善，缺乏集體訴訟、辯方舉證等護衛投資者權益的制度，使市場(chǎng)自制衡機制缺失，加之國內市場(chǎng)缺信問(wèn)題較為突出等，這客觀(guān)上妨礙投資者接受一個(gè)讓渡股本金索取權的類(lèi)債券金融品種。

　　同時(shí)，目前中國債市發(fā)展滯后，至今中國未能構建起一個(gè)有效的國債收益率曲線(xiàn)，這直接影響了債券的市場(chǎng)化定價(jià)，即目前債券利率實(shí)際并非完全市場(chǎng)化，其利率并未有效覆蓋債券內生的風(fēng)險敞口，鑒于讓渡了投票權的優(yōu)先股亟需一個(gè)有效的市場(chǎng)化利率定價(jià)鎖定風(fēng)險，因而優(yōu)先股如何確定固定股息將是一個(gè)亟待克服的難題。畢竟，目前中國經(jīng)濟增速處于慣性減速通道，投資邊際收益率下降，產(chǎn)能過(guò)剩已在包括基建在內的所有領(lǐng)域顯現，這使得優(yōu)先股固定股息定價(jià)過(guò)低，則無(wú)市場(chǎng)吸引力，定價(jià)過(guò)高則將使資金饑渴的高負債發(fā)行人愈發(fā)對股息不敏感，導致盈利能力越差的公司傾向于發(fā)行不需要償付本金的優(yōu)先股，進(jìn)而使優(yōu)先股市場(chǎng)檸檬化，并使優(yōu)先股異化為一種龐氏金融工具。

　　此外，當前管理辦法規定可進(jìn)行優(yōu)先股試點(diǎn)的企業(yè)暫規定為，上證50指數的成份股，以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司，以減少注冊資本為目的回購普通股等。把優(yōu)先股用作減少注冊資本的支付手段令人費解，據財政部最近發(fā)布的《金融負債與權益工具的區分及相關(guān)會(huì )計處理規定》，優(yōu)先股融資應在實(shí)收資本項下增設，這預示以發(fā)行優(yōu)先股減少普通股只是增加普通股股權集中度，不一定能減少實(shí)收資本。何況，發(fā)行高股息的優(yōu)先股支持企業(yè)吸收合并和回購普通股等，相比尋求過(guò)橋貸款和其他并購融資，屬于高成本策略，這很容易給人以上市公司發(fā)行優(yōu)先股是在融資圈錢(qián)。同時(shí)，上證50成份股很多為周期性行業(yè)，而周期性行業(yè)并不適合發(fā)行優(yōu)先股。

　　由此可見(jiàn)，當前要真正推動(dòng)優(yōu)先股健康發(fā)展，需完善市場(chǎng)信息披露制度，構建集體訴訟和辯方舉證等制度培育市場(chǎng)自治能力等，為優(yōu)先股股東提供完善的制度保障。同時(shí)，當前中國最應試點(diǎn)優(yōu)先股的應是國資改革領(lǐng)域，即可探索把現有國有股轉變?yōu)閮?yōu)先股的方式推進(jìn)國資國企改革，尤其是推進(jìn)混合所有制改革。