積極意義在于，整體上市能借香港地區成熟的法治環(huán)境改善公司治理，構建完善的公司治理結構。

　　近日中信泰富發(fā)布公告稱(chēng)，中信泰富擬以現金及發(fā)行新股方式，反向收購中信集團高達2250億元人民幣的絕大部分資產(chǎn)和股東權益，實(shí)現中信集團在港整體上市。這能否為方興未艾的國資改革、國有資產(chǎn)證券化和混合所有制探索提供一個(gè)新思路，抑或為其他央企提供樣板?目前尚有待市場(chǎng)的檢驗。

　　其實(shí)，中信集團通過(guò)反向收購的整體上市，能否給國資改革帶來(lái)樣板，關(guān)鍵要看其是否具有融資能力。央企自2010年始背負了巨額債務(wù)，透支了本世紀前十年聚斂的順周期福利，進(jìn)而使央企等在接下來(lái)的新興城鎮化和穩增長(cháng)中越發(fā)力有不逮。

　　最近財政部表示未來(lái)6年新興城鎮化需42萬(wàn)億元，且今后將探尋政府與社會(huì )資本合作的PPP模式，以及目前中石化等積極探尋吸引社會(huì )資本的混合所有制模式等，更多地透露包括央企在內的國企因肩負了前期經(jīng)濟刺激的巨額成本而難以再擔大任。因而，不論是混合所有制，還是反向收購實(shí)行整體上市的國有資產(chǎn)證券化等，都內含典型的融資主導和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險分散訴求。

　　目前中信上市方案的融資功能似乎并不突出。目前的框架協(xié)議只規定了中信泰富新股定價(jià)為每股13.48港元，而其現金和新股的對價(jià)比例如何分配，新股發(fā)行中除定向增發(fā)外，是否還將向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行部分股票等細節，尚有待4月中旬的進(jìn)一步披露。不過(guò)，鑒于中信股份目前持股中信泰富57.51%，以及為保證中信泰富至少有15%的流通股，中信泰富以現金為對價(jià)的比例可能料將可觀(guān)，而現金對價(jià)的比例若過(guò)高，在目前國際投資者對人民幣資產(chǎn)出現信用風(fēng)險升水背景下，若中信泰富給出的現金對價(jià)過(guò)高，其能否融到足夠的過(guò)橋貸款將是問(wèn)題，即便能融到，成本也勢將可觀(guān)，并進(jìn)而影響反向收購后中信泰富的估值。

　　同時(shí)，據公開(kāi)資料顯示，2008-2010年中信集團合并后的資產(chǎn)負債率分別為88.26%、89.72%、89.27%，且中信集團在2011年、2013年、2015年、2017年等面臨年均50億元以上的債務(wù)償付高峰期，鑒于2011年中信集團為實(shí)施重組改制成立了中信股份，所囊括了絕大多數經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中應承接了中信集團債務(wù)(否則也談不上整體上市);那么這次中信泰富反向收購或許談不上是令市場(chǎng)興奮的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　目前，一些投資者擔心現行國資改革帶有向市場(chǎng)分散國企高負債風(fēng)險之訴求，尤其是中信集團這種很多業(yè)務(wù)已獨立上市的綜合企業(yè)，這給市場(chǎng)的印象是，其相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)能分拆上市，是因為這些企業(yè)承擔了從這些子公司剝離出的非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導致母公司的資產(chǎn)質(zhì)量普遍較差。是為瑞銀給出沽售評級，以及大摩表示短期上行空間有限判斷的緣由之一。

　　當然，中信通過(guò)反向收購整體上市的積極意義在于，若整體上市能借香港地區成熟的法治環(huán)境改善公司治理，構建完善的公司治理結構，使央企管理層真正嫁接職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，無(wú)疑是值得肯定的，盡管反向收購后僅是中信股份資產(chǎn)整體裝入中信泰富，中信集團則反過(guò)來(lái)成為新的中信泰富之控股股東，但至少中信集團成為了一個(gè)類(lèi)似基金公司的資本運營(yíng)公司，不能直接干涉中信泰富的具體運營(yíng)，進(jìn)而實(shí)現向資本監管的職能轉型。