自2014年2月中旬以來(lái)，人民幣匯率結束了漫長(cháng)的升值過(guò)程，出現了連續貶值的態(tài)勢。這是央行成功干預外匯市場(chǎng)的結果。短期的人民幣貶值對目前中國經(jīng)濟的改革深入和泡沫遏制利大于弊。
不過(guò)，我們不能排除市場(chǎng)過(guò)度反應和投機資本落袋為安所造成的人民幣單邊大跌的可能性。它的害處在于：一是會(huì )引發(fā)對未來(lái)中國經(jīng)濟增長(cháng)缺乏信心的資本大量流出，甚至會(huì )連帶出羊群效應。二是它可能會(huì )影響到市場(chǎng)的預期，導致企業(yè)的投資和個(gè)人的消費行為都落入疲軟的狀態(tài)，把已經(jīng)活力不足的經(jīng)濟活動(dòng)帶入更為嚴重的通縮狀態(tài)。三是會(huì )給央行貨幣政策的有效實(shí)施造成不小的麻煩。如果對沖不及時(shí)，有可能觸發(fā)中國樓市和影子銀行資金鏈斷裂的問(wèn)題，從而影響到中國金融體系全局的穩定性。
就目前而言，由于我國的資本賬戶(hù)沒(méi)有完全開(kāi)放，資本流出的交易成本依然很大，而且，近期人民幣匯率的貶值過(guò)程并沒(méi)有帶來(lái)大量資本逃避的現象。盡管外匯占款不斷減少，人民幣的貶值還是可以把它放在一個(gè)雙向波動(dòng)的框架中考慮，沒(méi)有必要向上調整人民幣利率或向下調整外幣離岸的利率，以確保放慢人民幣匯率貶值的幅度。因為如果央行干預人民幣貶值的幅度，就可能釋放出人民幣匯率市場(chǎng)已經(jīng)形成了系統性的市場(chǎng)風(fēng)險的不利信號，從而造成更大的拋盤(pán)壓力。讓央行被動(dòng)地去干預市場(chǎng)，以確保幣值波動(dòng)限制在2%的區間內，這不僅效果不好，反而會(huì )增加和市場(chǎng)形成對手盤(pán)所帶來(lái)的巨大成本。我們現在唯一要做的是強調人民幣貶值是匯率機制市場(chǎng)化所形成的雙向波動(dòng)格局，從而讓市場(chǎng)形成貶值后還會(huì )有升值的行情預期——這種不確定性的增加有利于投機資本的減少，它也給實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展騰出了寶貴的資金供給的空間。
當然，我們也應該抓住這次雙向波動(dòng)的機制改革時(shí)機，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣避險的金融工具，以提升我國金融機構服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的業(yè)務(wù)能力。同時(shí)，利用上海自貿區等開(kāi)放平臺，鼓勵企業(yè)走出去，避開(kāi)匯率波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險，把擅長(cháng)的制造業(yè)繼續做大做強做精！這是國際化戰略必然要走的一步棋子，就怕跨國企業(yè)全球布局重新調整，整體供應鏈外移完成的時(shí)候，我們再考慮中國企業(yè)軍團的海外戰略，那就太遲了。
不管怎么樣，制造業(yè)的外移是遲早的事，如果中國不能在這個(gè)時(shí)候進(jìn)一步發(fā)展服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，并且靠不斷提升的研發(fā)能力去打造中國的研發(fā)高地，那么，很有可能人民幣匯率的波動(dòng)會(huì )影響到實(shí)體經(jīng)濟的生存空間，從而出現即使人民幣匯率貶值有利于增加出口，也會(huì )因為產(chǎn)業(yè)空心化的問(wèn)題使得貿易順差不僅不增加反而減少的怪相，今天的日本就是這樣的局面。而且，短時(shí)間外資的流入還會(huì )掩蓋貿易逆差擴大的風(fēng)險，直到有一天外部沖擊真正到來(lái)時(shí)，我們才有可能意識到像1997年?yáng)|亞和2010年的歐洲那樣引發(fā)的對外債務(wù)危機的嚴重性。