證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，股權眾籌模式對于拓寬中小微企業(yè)融資渠道有積極意義，將適時(shí)出臺指導意見(jiàn)，促其健康發(fā)展。所謂眾籌模式，即創(chuàng )業(yè)者或創(chuàng )意人在網(wǎng)絡(luò )平臺發(fā)布項目方案，解釋資金用途，向大眾公開(kāi)募集小額資金支持，投資人由此獲得創(chuàng )業(yè)公司的股份。在絕大多數情況下，股權眾籌總是與互聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)系在一起的。在我國目前的法律框架下，網(wǎng)絡(luò )股權眾募一不小心就可能觸及法律法規紅線(xiàn)，因此，給股權眾籌留出適度發(fā)展空間太有必要了。
先說(shuō)個(gè)實(shí)例。2012年底，美微傳媒在淘寶銷(xiāo)售會(huì )員卡，消費者花120元購買(mǎi)會(huì )員卡后，不僅能訂閱電子雜志，還能認購美微傳媒100股原始股，很快美微傳媒便募得120.37萬(wàn)元，共有813人入股。證監會(huì )當時(shí)認為，這是非法證券活動(dòng)模式，并讓美微傳媒退回公開(kāi)募集所有款項。依《證券法》第十條，公開(kāi)發(fā)行包括“向不特定對象(即公眾)發(fā)行證券、或者向特定對象發(fā)行證券累計超過(guò)二百人”等情形，須經(jīng)證監會(huì )等相關(guān)部門(mén)核準。美微傳媒發(fā)售股票超過(guò)800人，觸及了《證券法》紅線(xiàn)。另外，2006年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于嚴厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，規定嚴禁非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，從事股票承銷(xiāo)、經(jīng)紀(代理買(mǎi)賣(mài))、證券投資咨詢(xún)等證券業(yè)務(wù)，需由證監會(huì )依法批準設立的證券機構經(jīng)營(yíng)。如果網(wǎng)站未經(jīng)批準，也不得經(jīng)營(yíng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。而對股權眾籌形成最大潛在殺傷力的，還是“非法集資”紅線(xiàn)。1999年央行《關(guān)于取締非法金融機構和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》所定義的“非法集資”，指未經(jīng)批準，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權憑證方式向社會(huì )公眾籌集資金，并承諾在一定期限內以貨幣、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。據《刑法》和2011年最高法院的解釋?zhuān)c“非法集資”相關(guān)的有“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪、非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、非法經(jīng)營(yíng)罪”四個(gè)罪名。若企業(yè)和網(wǎng)站不經(jīng)批準向公眾募集資金，很有可能構成這些罪名。
為保護社會(huì )公眾利益，上述法律法規是很有作用的，股權眾籌理應在這些制度大框架下運作，當然，考慮到其特殊性，應適當賦予一些豁免或優(yōu)惠政策。
在美國，2012年4月奧巴馬總統簽署的JOBS法案，有對眾募豁免的條款，也即創(chuàng )業(yè)公司可不經(jīng)SEC登記注冊，就向一般公眾股權融資，且對投資人數不設限制。當然為此設有其他限制，比如創(chuàng )業(yè)公司須向SEC和投資人有限披露信息，且對信息披露負有法律責任;另外，規定眾募的最大募資金額為100萬(wàn)美元，投資人的投資金額不得超過(guò)其年收入或凈資產(chǎn)的一定比例，且創(chuàng )業(yè)公司眾募必須通過(guò)在SEC登記的證券交易商或者眾募平臺。
鑒于股權眾籌發(fā)行對象基本都是不特定的，且人數往往超過(guò)200人，按當前《證券法》的規定屬于公開(kāi)發(fā)行，由此必須經(jīng)過(guò)證監會(huì )批準。為推動(dòng)股權眾籌，筆者在此提兩點(diǎn)建議：
第一，借鑒美國做法，在適當定義股權眾籌的基礎上，豁免其“經(jīng)證監會(huì )核準公開(kāi)發(fā)行”的義務(wù)。與此同時(shí)，嚴格控制股權眾籌的風(fēng)險，包括嚴格審批眾籌平臺，建立眾籌平臺信息技術(shù)、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險控制等方面的準入標準，可規定12個(gè)月內企業(yè)通過(guò)股權眾籌最大募集資金額為500萬(wàn)元、公眾投資者12個(gè)月內最大投資金額為1萬(wàn)元(機構另外規定)，且企業(yè)要向證監會(huì )和市場(chǎng)適當披露信息。
第二，充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò )平臺的中介或擔保作用。網(wǎng)絡(luò )平臺可與前期介入企業(yè)投資的天使投資者一道，共同為參與股權眾籌的社會(huì )公眾提供一定擔保，如果項目在投資后的兩年內失敗，則擔保人擔保退回投資人的全部或部分投資款。由此逼迫網(wǎng)絡(luò )平臺加強對擬進(jìn)行股權眾籌企業(yè)的信用調查，核實(shí)創(chuàng )業(yè)公司項目的有效性，加強對公司的日常監督。當然筆者也建議社會(huì )公眾投資者可將股票投票權委托給網(wǎng)站平臺，強化對目標企業(yè)約束力。
第三，引入第三方機構(如銀行、券商)托管募集資金，網(wǎng)絡(luò )平臺無(wú)權動(dòng)用募集資金。第三方則視項目進(jìn)展逐筆向發(fā)行人撥付資金，以全力保證資金的安全性。