4月2日，李克強總理主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對棚戶(hù)區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革加快鐵路建設的政策措施。
在此前的數份研究報告中，筆者都明確預判政府出臺“穩增長(cháng)”政策的現實(shí)可能性。本次會(huì )議出臺的刺激措施，既有延續傳統性的做法，也有創(chuàng )新性的措施。創(chuàng )新性的措施主要是努力在增加建設資金來(lái)源，不增加或少增加政府賬面負債。
從傳統角度看，一是重視小微對穩就業(yè)的作用，“將小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍的上限，由年應納稅所得額6萬(wàn)元進(jìn)一步較大幅度提高，并將政策截止期限延長(cháng)至2016年底�！逼渲小按蠓忍岣摺焙蟮纳舷�，會(huì )議并未明確，未來(lái)還需要財政部以具體文件加以明確。二是重視發(fā)揮投資的作用，發(fā)力點(diǎn)依然是棚戶(hù)區和鐵路。
從創(chuàng )新角度看，主要是在投融資體制上有創(chuàng )新，努力實(shí)現增加資金卻不提高負債率的目的。對于棚戶(hù)區和基礎設施建設，明確了要借助國開(kāi)行、利用國家信用、降低籌資成本：今年要更大規模推進(jìn)棚改，必須抓住資金保障這個(gè)“牛鼻子”，把政策支持和市場(chǎng)機制有效結合，尤其要發(fā)揮好依托國家信用、服務(wù)國家戰略、資金運用保本微利的開(kāi)發(fā)性金融的“供血”作用，為棚改提速提供依法合規、操作便捷、成本適當、來(lái)源穩定的融資渠道，保證棚改任務(wù)的資金需要，并努力降低資金成本。會(huì )議確定，由國家開(kāi)發(fā)銀行成立專(zhuān)門(mén)機構，實(shí)行單獨核算，采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專(zhuān)項債券，向郵儲等金融機構和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社�；�、保險機構等積極參與，重點(diǎn)用于支持棚改及城市基礎設施等相關(guān)工程建設。
這意味著(zhù)，第一，國開(kāi)行將再度明確重回國家政策性銀行行列;第二，如果未來(lái)“住宅金融專(zhuān)項債券”是借助于國開(kāi)行政策性銀行的信用發(fā)行而不是類(lèi)似于鐵道債的
“政府支持類(lèi)債券”，就能夠在享受?chē)倚庞玫耐瑫r(shí)，卻不增加賬面上的國家債務(wù)水平——因為在此前國家審計署對政府性債務(wù)的所謂“全口徑”審計中，國家政策性銀行的負債并未作為中央政府債務(wù)納入全口徑的國家債務(wù)之中;第三，國開(kāi)行所成立的“實(shí)行單獨核算”的“專(zhuān)門(mén)機構”，其發(fā)展方向預計將是十八屆三中全會(huì )決議中所指出的
“基礎設施和住宅政策性金融機構”。
對于鐵路投融資體制，則是明確推出了公私合營(yíng)伙伴(PPP)模式的所謂鐵路發(fā)展基金。會(huì )議決定：“今年全國鐵路預計投產(chǎn)新線(xiàn)6600公里以上，比去年增加1000多公里�！钡�，單純從鐵道債的發(fā)行規模來(lái)看，1500億元的發(fā)行量與2013年幾乎完全一樣。那么，新增鐵路建設里程的資金需求主要寄希望于“設立鐵路發(fā)展基金，拓寬建設資金來(lái)源。吸引社會(huì )資本投入，使基金總規模達到每年2000億~3000億元”。按照PPP模式，鐵路發(fā)展基金的絕大部分甚至全部資金來(lái)源，都可能是非政府的投資，不計入政府負債。
此次會(huì )議對保障房、基礎設施、鐵路等融資成本非常關(guān)注，從會(huì )議精神來(lái)看，預計未來(lái)會(huì )通過(guò)以下幾種方式降低成本：
一是利用國家信用。會(huì )議要求，“尤其要發(fā)揮好依托國家信用”和開(kāi)發(fā)性金融機構的“保本微利”模式降低資金成本;
二是利用稅收優(yōu)惠。會(huì )議表示，“實(shí)施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策”;
三是可能定向發(fā)債。會(huì )議明確表示“住宅金融專(zhuān)項債券”要“向郵儲等金融機構和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社�；�、保險機構等積極參與”，暗示了向郵儲和社�；鸬榷ㄏ虬l(fā)行的可能性。
另外，發(fā)達經(jīng)濟體應對2008年全球金融危機的經(jīng)驗顯示：匯率貶值幅度越大的西方經(jīng)濟體，其經(jīng)濟恢復也越快。不僅如此，前美聯(lián)儲主席伯南克在對1929~1933大蕭條的研究中也總結到：凡是率先放棄金本位(貶值)的經(jīng)濟體，其經(jīng)濟也恢復得更快;反之，則經(jīng)受了更長(cháng)時(shí)間的蕭條。
筆者在此前多部分析報告中表示，人民幣有效匯率與中國工業(yè)企業(yè)反方向變化，有效匯率高估直接壓制了整個(gè)工業(yè)企業(yè)的利潤，迫使經(jīng)濟“脫實(shí)向虛”，助推了房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟的迅速膨脹;有效匯率高估也使得中國迅速喪失了成本優(yōu)勢和世界工廠(chǎng)地位，造成FDI和出口迅速減少，使中國經(jīng)濟日益與發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇脫鉤，增加了中國通過(guò)“干中學(xué)”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的困難。出口“發(fā)動(dòng)機”的熄火，導致經(jīng)濟減速和就業(yè)壓力出現，迫使政府不得不反復以投資刺激經(jīng)濟，使得政府負債居高難下，減稅因財政收支壓力行而不遠。
考慮到美元未來(lái)將進(jìn)入升值的長(cháng)周期，除非人民幣對美元出現實(shí)質(zhì)性貶值，推動(dòng)有效匯率回調并反映中國經(jīng)濟的基本面，否則，中國經(jīng)濟將面臨數年通縮壓力，除非容忍更低的經(jīng)濟增速和更大的失業(yè)壓力，否則，政府就只能反復刺激。