近日，港交所停牌并發(fā)布公告稱(chēng)，正與內地交易所洽談“互聯(lián)互通”事宜，但未能確認有關(guān)洽談將會(huì )達成相關(guān)協(xié)議，但即便如此也給市場(chǎng)以暢想空間，助推港交所在停牌前大漲5%。

　　滬港交易所互聯(lián)互通實(shí)為資本項目管制的放松。這將豐富內地個(gè)人投資者的選擇菜單，即其可直接投資香港市場(chǎng)，進(jìn)而有助于其跨境配置資源，緩解國內金融壓抑，并擁有了用腳投票的權利。同時(shí)，境內個(gè)人投資者選擇菜單的豐富，既能倒逼國內資本市場(chǎng)完善市場(chǎng)治理、加強信息披露，提高風(fēng)險資產(chǎn)定價(jià)和資源配置效率，更加注重對投資者保護，又為香港市場(chǎng)引入新的投資者隊伍，提高交易量和提高市場(chǎng)活躍度。此外，滬港交易所互聯(lián)互通將為人民幣在/離岸市場(chǎng)的跨境流動(dòng)提供新渠道，推動(dòng)人民幣國際化。

　　不過(guò)，正是港滬交易所的互聯(lián)互通牽涉到資本項目的可自由兌換改革，在當前國內外經(jīng)濟金融境況下，多少會(huì )令管理層憂(yōu)心。這不難理解，其一，目前國內資本市場(chǎng)尚不發(fā)達，風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險敞口日益突出，且內地相比香港市場(chǎng)存在資產(chǎn)價(jià)值高估問(wèn)題，這意味著(zhù)一旦滬港交易所互聯(lián)互通將拉低A股市場(chǎng)的估值水平，并加劇國內部分風(fēng)險資產(chǎn)的敞口風(fēng)險，進(jìn)而削弱國內資本市場(chǎng)的融資功能。

　　其二，中國國際收支的大進(jìn)大出風(fēng)險。在人民幣持續貶值和人民幣資產(chǎn)風(fēng)險敞口日益凸顯下，滬港交易所的互聯(lián)互通，客觀(guān)上為資金外流提供通道。目前盡管中國外匯儲備高達3萬(wàn)億美元以上，多以中長(cháng)期投資為主，但剔除熱錢(qián)和可疑外匯儲備、外匯儲備投資損益、FDI滯留境內尚未匯出的利潤等不穩定項目，真正沉淀下來(lái)可供自由支配的外匯儲備資產(chǎn)相對有限。

　　因而，隨著(zhù)美聯(lián)儲QE退出及不排除今年四季度啟動(dòng)加息政策，滬港交易所互聯(lián)互通很容易成為歐美資本回流和內資外流的渠道，加劇中國國際收支大進(jìn)大出風(fēng)險。若如此，決策層可能會(huì )放緩滬港互聯(lián)互通步伐，如2007年8月外管局啟動(dòng)的港股直通車(chē)終究在當年11月被叫停;抑或決策層把境內個(gè)人投資者投資香港市場(chǎng)的額度設定在狹小的空間內，而導致滬港互聯(lián)互通試點(diǎn)寥勝于無(wú)，使互聯(lián)未必能互通。

　　其三，隱性外債風(fēng)險。滬港交易所互聯(lián)互通為香港離岸市場(chǎng)人民幣的回流提供渠道，而這也為國內公私部門(mén)獲取隱性外債提供方便之門(mén)，甚至可能會(huì )導致中國外債市場(chǎng)的紊亂。畢竟，隨著(zhù)美聯(lián)儲QE的退出，境外融資成本勢必趨高，這在加重中國企業(yè)境外融資成本的同時(shí)，導致債務(wù)風(fēng)險敞口高的企業(yè)更傾向于不計成本吸引外債，因為高企的負債風(fēng)險敞口使其只考慮能融到資，并沒(méi)考慮是否能還得起。

　　因此，當前滬港交易所互聯(lián)互通，推進(jìn)人民幣資本項目可自由兌換等，確實(shí)有助于內地和香港市場(chǎng)的競合，提高境內居民投資選擇自由和國內金融市場(chǎng)治理水平，并促進(jìn)人民幣國際化，但在近憂(yōu)已然凸顯下，這最終取決于管理層改革決心和忍痛的耐力，及是否做好了降低國際收支大進(jìn)大出風(fēng)險的各項準備。