最近，楊劍波狀告證監會(huì )案在北京一中院公開(kāi)庭審。其中對內幕信息的辯論值得關(guān)注。因為此前我國證券市場(chǎng)未出現過(guò)類(lèi)似情況，所以如何界定這種巨額烏龍指信息是否屬于內幕信息，社會(huì )上可能存在一定的爭議，對此事件中的信息披露是否得當，目前還沒(méi)有統一意見(jiàn)。
針對有關(guān)類(lèi)似事件中交易信息的性質(zhì)、信息披露的義務(wù)、信息披露主體、信息披露對象等問(wèn)題，筆者僅從自己的理解來(lái)分析一下這個(gè)問(wèn)題，以期與對此問(wèn)題有研究的朋友共同探討。要聲明的是，筆者的分析僅是從邏輯角度出發(fā)，從證券市場(chǎng)“三公”原則出發(fā)，針對可能發(fā)生的這一類(lèi)事件，而不是針對具體的某個(gè)單一事件。
筆者認為，如果有一家機構投資者(不是上市公司)進(jìn)行和光大證券一樣的巨額買(mǎi)入引起市場(chǎng)大幅上漲，然后不予披露再趁機反手做空，這同樣涉及內幕交易甚至市場(chǎng)操縱問(wèn)題。光大證券對錯單應該予以公告，但它不是基于上市公司身份來(lái)履行信息披露義務(wù)，而應是所有市場(chǎng)主體出現同樣巨額的錯誤交易情況下都必須履行的公開(kāi)義務(wù)。
先從內幕信息的定義說(shuō)起�！蹲C券法》第七十五條規定，證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財務(wù)或者對該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，為內幕信息�！秲饶唤灰仔袨檎J定指引》對此還專(zhuān)門(mén)解釋?zhuān)皩ψC券價(jià)格有顯著(zhù)影響，是指有關(guān)信息一旦公開(kāi)，公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內與市場(chǎng)指數或相關(guān)分類(lèi)指數發(fā)生顯著(zhù)偏離，或者致使大盤(pán)指數發(fā)生顯著(zhù)波動(dòng)”。
光大證券烏龍指事件中之所以有內幕信息，并非烏龍指推動(dòng)股市上漲這個(gè)信息本身，而是因為不披露這個(gè)信息，投資者以為股市有什么天大的利好消息(主要是涉及買(mǎi)入的藍籌標的股)，這樣股市上漲之后就難以下跌。一旦公開(kāi)股市暴漲只是由于烏龍指引起這個(gè)消息，并無(wú)什么大利好，所涉及的股票或指數就可能會(huì )迅速歸位，股票或指數從暴漲到指數迅速歸位，顯然也是“交易價(jià)格顯著(zhù)偏離、大盤(pán)指數發(fā)生顯著(zhù)波動(dòng)”，由此烏龍指信息構成了內幕信息。
再從內幕信息“與特定公司關(guān)聯(lián)性、重大性、未公開(kāi)性”三性合一特性的角度來(lái)分析。
首先分析“與特定公司關(guān)聯(lián)性”。嚴格來(lái)講，烏龍指內幕信息并不是光大證券這家上市公司的(當然也可能涉及)，應主要是標的藍籌上市公司的內幕信息、以及與此相關(guān)的期指等衍生品的內幕信息，內幕信息產(chǎn)生并非這些藍籌公司自己運作產(chǎn)生，而是由于光大證券的巨額買(mǎi)入行為所產(chǎn)生。其次是“重大性”，光大證券烏龍指造成股市大幅震蕩，顯然構成“重大性”。其三是“未公開(kāi)性”，楊劍波方面表示，光大證券的錯單交易信息國內主流媒體都進(jìn)行了報道，不存在內幕信息，且錯單發(fā)生后，光大證券立即向相關(guān)證券監管機構進(jìn)行報告，后者目睹了(對沖)交易過(guò)程。筆者認為，所謂“未公開(kāi)性”，主要是針對市場(chǎng)和其他投資者而言，即使光大證券告知監管部門(mén)，但公眾卻一無(wú)所知，仍然是內幕信息。另外，有些媒體報道了烏龍指信息，但彼時(shí)媒體對此還有其他不同報道，況且當日光大證券董事會(huì )秘書(shū)梅鍵對烏龍指信息還予以反駁，除非光大證券自己正式公告，并承諾對披露信息的真實(shí)性、完整性承擔責任，投資者才敢相信，也就是說(shuō)，當日14點(diǎn)22分之前，烏龍指信息一致處于非公開(kāi)狀態(tài)，構成了“未公開(kāi)性”。
筆者認為，光大證券烏龍指信息構成了對標的藍籌上市公司以及衍生品的內幕信息，而不管是光大證券(上市公司)還是其他非上市公司投資者，發(fā)生類(lèi)似烏龍指事件都要盡快公開(kāi)信息，否則就可能構成內幕交易。事實(shí)上，大額投資者先暗中大幅拉抬市場(chǎng)，由于期指跟隨股市并非完全合拍，大額投資者完全可從兩個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)誤差中獲利，從而對不明真相的中小投資者剪羊毛，這是不公平的。
當然，若大額投資者不是上市公司，一旦巨量誤買(mǎi)入導致股市巨幅震蕩(主動(dòng)大規模集中買(mǎi)入則涉嫌市場(chǎng)操縱)，其信息公開(kāi)方式可與上市公司不一樣，主要應向交易所或監管部門(mén)匯報，然后交易所或監管部門(mén)同時(shí)向市場(chǎng)發(fā)出警告，以免市場(chǎng)或其他投資者引起歧義，產(chǎn)生不當猜測，在此之前大額投資者必須暫停交易，由此才可徹底擺脫可能存在的法律責任。此案比較特殊，光大證券本身是上市公司，由此上交所屢次催促其在下午交易前公告，這也是恰當的。