現在有沒(méi)有必要對貨幣政策進(jìn)行大幅度微調?筆者以為，央行在開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)各種工具的組合、取舍使用即是貨幣政策在進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調，換句話(huà)說(shuō)，就是穩健的貨幣政策一直處于動(dòng)態(tài)微調之中。至于市場(chǎng)預期的降準等更直接、更刺激的貨幣政策微調措施出臺，則須具備三個(gè)條件。
首先，現在推出的系列穩增長(cháng)政策不能有效降低融資成本，需要通過(guò)降準增加貨幣供應量進(jìn)而迫使融資成本下降。
國務(wù)院總理李克強4月2日主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對棚戶(hù)區改造的支持作用，棚戶(hù)區改造可采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專(zhuān)項債券，設立鐵路發(fā)展基金，吸引社會(huì )資本投入，使基金總規模達到每年2000億元—3000億元。同時(shí)創(chuàng )新鐵路建設債券發(fā)行品種和方式，今年向社會(huì )發(fā)行1500億元，實(shí)施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策。
這些措施是落實(shí)3月19日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議精神的一部分。此次會(huì )議提出，抓緊出臺已確定的擴內需、穩增長(cháng)措施，加快重點(diǎn)投資項目前期工作和建設進(jìn)度，及時(shí)撥付預算資金。
從近期國務(wù)院會(huì )議精神和提出的具體措施看，其核心是盡快推進(jìn)深化金融體制改革，切實(shí)降低融資成本。這一系列穩增長(cháng)政策在去年就實(shí)施過(guò)，今年推出的措施只是政策的延續。這似乎可以說(shuō)明，這些措施在去年的經(jīng)濟轉型升級中是發(fā)揮了積極作用的。由此，這個(gè)一攬子穩增長(cháng)政策的實(shí)施大大降低了貨幣政策進(jìn)行大幅度微調的可能。
其次，金融機構外匯占款出現連續大規模負增長(cháng)，貨幣政策不得不微調進(jìn)行應對。
最近召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議推出系列穩增長(cháng)舉措，降低融資成本成為重點(diǎn)，由此導致市場(chǎng)對貨幣政策微調的預期明顯增強，而微調的措施之一即是下調存款準備金率(即降準)。
降準的直接作用就是增加貨幣供應量。而調整存款準備金率的作用之一就是對沖國際跨境資本的異常流動(dòng)(通常的表現形式為金融機構外匯占款)。截至今年2月底，金融機構外匯占款實(shí)現連續8個(gè)月正增長(cháng)，雖然2月份已降至1282.46億元的5個(gè)月低點(diǎn)，但也向市場(chǎng)提供了超過(guò)千億元的流動(dòng)性。從這個(gè)角度考慮，只要外匯占款不出現大規模的負增長(cháng)，降準就只能停留在市場(chǎng)預期的層次。
第三，“錢(qián)荒”再現逼迫貨幣政策進(jìn)行微調。
今年會(huì )不會(huì )出現“錢(qián)荒”?筆者以為，商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)了近一年的調錯配、去杠桿之后，承受短期流動(dòng)性波動(dòng)的能力已經(jīng)大大增強，像去年6月份那樣的“錢(qián)荒”將不會(huì )再出現。
為什么2013年在廣義貨幣M2數量龐大的同時(shí)市場(chǎng)上會(huì )出現“錢(qián)荒”。央行的解釋是：這是金融創(chuàng )新加快發(fā)展、債務(wù)融資較快擴張、利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)以及開(kāi)放宏觀(guān)格局下國際資本流向反復變化等因素綜合作用的結果。
現在構成“錢(qián)荒”的要素并不存在。而且，在利率市場(chǎng)化大潮的沖擊下，金融機構已經(jīng)具備了相當的抗風(fēng)險能力�，F在，央行只需綜合采取公開(kāi)市場(chǎng)操作、短期流動(dòng)性調節工具(SLO)、常設借貸便利(SLF)等工具動(dòng)態(tài)調節，即可使市場(chǎng)流動(dòng)性處于適度合理水平。當前，防范金融系統性風(fēng)險已成重中之重，在這個(gè)背景下，降準的必要性大大降低。
總之，現在市場(chǎng)流動(dòng)性依舊寬松，央行將繼續通過(guò)正回購回收流動(dòng)性，降準的后兩個(gè)條件也就成了無(wú)本之木，而降準并不是降低融資成本的對癥之藥，真正有針對性的舉措其實(shí)是放松金融機構的投融資集中度限制。就像李克強在遼寧主持召開(kāi)部分省市經(jīng)濟形勢座談會(huì )時(shí)所說(shuō)的那樣，“你根本想象不到，市場(chǎng)有多大的創(chuàng )造力。因而政府必須要下定決心轉變職能、簡(jiǎn)政放權，充分發(fā)揮市場(chǎng)‘想象不到的作用’�！�