2014年2月份經(jīng)濟超預期下行，供需同降。從需求面來(lái)看，城鎮固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)17.9%，比去年全年下降1.7個(gè)百分點(diǎn);社會(huì )消費品零售累計同比增長(cháng)11.82%，比去年全年下降1.3個(gè)百分點(diǎn);出口同比下降18.1%。從供給面來(lái)看，規模以上工業(yè)增加值累計同比增長(cháng)8.6%，比去年全年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　3月份延續經(jīng)濟運行下行趨勢。從已經(jīng)發(fā)布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數( PMI)來(lái)看，僅為50.3，未能延續往年的季節性反彈幅度，只比2月份增加0.1;匯豐PMI走出持續的下降趨勢，比2月份下降0.5，是近18個(gè)月的最低點(diǎn)。從分項PMI數據來(lái)看，也沒(méi)有亮點(diǎn)。3月份經(jīng)濟延續1-2月份下行趨勢已成定局。預計一季度GDP將回落到7.1%，低于全年7.5%的增長(cháng)目標。各機構紛紛調低全年經(jīng)濟預測，7.5%的增長(cháng)目標似乎已然成為空中樓閣。

　　在經(jīng)濟下行的背景下，2014年4月2日，李克強總理主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，“研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對棚戶(hù)區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施”。財政政策終“亮劍”，小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、棚戶(hù)區改造、鐵路建設成為三把“微刺激”利劍。2014年4月3日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2014年第一季度例會(huì )召開(kāi)。但從會(huì )議結果來(lái)看，相比2013年，貨幣政策并沒(méi)有實(shí)質(zhì)改變，“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)”。貨幣政策松動(dòng)無(wú)望，財政政策成為唯一的救命稻草。財政政策的實(shí)施效果成為二至四季度經(jīng)濟能否企穩回升的關(guān)鍵。

　　財政政策的效果取決于財政政策的作用機制和影響周期。按照作用機制劃分，財政政策可以有直接效應和間接效應，從直接效應來(lái)看，取決于刺激的力度和資金投放的節奏，刺激的力度越大，投放的節奏越快，越能起到立竿見(jiàn)影的作用，經(jīng)濟企穩回升的可能性也越大;從間接效應來(lái)看，取決于財政刺激產(chǎn)業(yè)對于國民經(jīng)濟的拉動(dòng)力。一個(gè)產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟的拉動(dòng)力主要取決于其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度越高，對國民經(jīng)濟的拉動(dòng)力越大，每個(gè)產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出結構不同，有著(zhù)不同的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度。按照影響周期長(cháng)短劃分，可以劃分為短期作用和長(cháng)期作用，如果一項財政政策既影響需求面又影響供給面，那么對于經(jīng)濟的刺激既有短期作用，也有長(cháng)期作用;如果一項財政政策只影響需求面，不影響供給面，只會(huì )產(chǎn)生短期效果，難有長(cháng)期的經(jīng)濟刺激作用。此外，財政政策的邊際作用也影響到其執行效果，根據邊際效用遞減和資本邊際效率遞減規律，不論是刺激消費，還是刺激投資，如果邊際效率下降，那么財政政策的整體效果也會(huì )下降。

　　那么中央出臺的三項“微刺激”措施會(huì )力挽狂瀾嗎?先從鐵路建設來(lái)看，2014年，國家鐵路安排固定資產(chǎn)投資6300億元，投產(chǎn)新線(xiàn)6600公里以上，雖然投產(chǎn)新線(xiàn)有所增加，但是固定資產(chǎn)投資安排比2013年減少600億，降幅達到8.7個(gè)百分點(diǎn)。這意味著(zhù)鐵路建設不會(huì )給予經(jīng)濟增長(cháng)新的動(dòng)力。

　　從棚戶(hù)區改造來(lái)看，根據住建部消息，2014年全年計劃改造470萬(wàn)戶(hù)以上，比2013年新增166萬(wàn)戶(hù)，預計完成投資將超過(guò)1萬(wàn)億元。如果假設2014年和2013年棚戶(hù)區改造成本相同，按照總投資額1萬(wàn)億計算，那么2014年新增166萬(wàn)戶(hù)棚戶(hù)區改造帶來(lái)的新增投資額將達到3532億。

　　筆者采用投入產(chǎn)出技術(shù)分析了鐵路建設和棚戶(hù)區改造對國民經(jīng)濟的拉動(dòng)作用。根據《國民經(jīng)濟行業(yè)分類(lèi)》國家標準(GB/T 4754-2011)，鐵路建設屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——鐵路工程建筑;棚戶(hù)區改造屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——房屋建筑業(yè)，建筑業(yè)的后項聯(lián)系系數2.48，鐵路建設投資額減少600億，棚戶(hù)區改造增加3532億，可以帶來(lái)建筑業(yè)新增投資2932億，考慮到建筑業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應，可以拉動(dòng)總產(chǎn)出增長(cháng)8760億元�？梢哉f(shuō)，這兩項微刺激措施可以對其他產(chǎn)業(yè)起到很大的拉動(dòng)作用。這是這輪微刺激措施的亮點(diǎn)所在。

　　筆者也測算了這兩項刺激措施對GDP的拉動(dòng)作用，全年可拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.3%-0.4%，如果投放及時(shí)，是有可能使經(jīng)濟重新回到7.5%左右。從全年來(lái)看，我們保持一個(gè)樂(lè )觀(guān)的看法，如果配合其他刺激政策，在其他經(jīng)濟增長(cháng)因素不發(fā)生大的變化的情況下，是可以讓經(jīng)濟實(shí)現7.5%左右的增長(cháng)速度，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)目標有望。全年來(lái)講，我們保持前低后高的增長(cháng)趨勢看法。

　　從小微企業(yè)稅后優(yōu)惠政策來(lái)看，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍的上限，由年應納稅所得額6萬(wàn)元進(jìn)一步提高，并將政策截止期限延長(cháng)至2016年底。這項措施可以有效降低小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，增加利潤，提高小微企業(yè)的活力，為2014年城鎮新增就業(yè)1000萬(wàn)人以上奠定基礎。但是，從作用周期來(lái)看，減稅對經(jīng)濟的刺激作用并不會(huì )立竿見(jiàn)影，而是有一定的滯后性，這項政策恐怕意不在增長(cháng)，而在保就業(yè)。

　　此外，這輪刺激措施也存在一些不足。鐵路建設作為一項基礎設施建設，將有助于提高全要素生產(chǎn)率，會(huì )提高中國經(jīng)濟的供給能力，不僅能刺激短期經(jīng)濟增長(cháng)，還會(huì )給長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)動(dòng)力;而棚戶(hù)區改造投資僅僅是一項房屋投資，僅僅作用于經(jīng)濟的需求面，刺激周期短，不會(huì )形成對經(jīng)濟持續的刺激作用。而且，由于投資的邊際效率遞減規律作用，任何一項投資的長(cháng)期增加邊際效率都會(huì )遞減，尤其對于基礎實(shí)施建設來(lái)講，因此，未來(lái)財政政策操作的難度將進(jìn)一步增大。

　　如果要實(shí)現二季度經(jīng)濟起底回升，這三項“微刺激”措施還需要加快實(shí)施節奏，即調整鐵路建設和棚戶(hù)區改造投資全年的投放時(shí)間，適當加快審批速度，抓緊落實(shí)資金來(lái)源。但是，為了保證全年7.5%以上的增長(cháng)目標，當前的刺激力度還略顯不足，財政政策上還應出臺一些新的微刺激措施，加大財政刺激力度。