滬港通的核心，是進(jìn)一步加快中國金融市場(chǎng)對外改革開(kāi)放的步伐。滬港通要解決的問(wèn)題，主要是激活長(cháng)期低迷陷入困境的A股市場(chǎng)，特別是大型藍籌股、進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程、開(kāi)辟境內投資者多元化的投資渠道、讓香港成為全球人民幣離岸中心，增強香港市場(chǎng)競爭力等幾個(gè)方面。但兩個(gè)市場(chǎng)成熟程度不一，制度規則、市場(chǎng)運作方式及行為模式的較大差別如何彌合，監管分歧、市場(chǎng)利益沖突及風(fēng)險分配如何協(xié)調，投資人急盼兩地管理層盡早拿出切實(shí)有效的辦法。
李克強總理上周四在本屆博鰲論壇開(kāi)幕式上明示，將積極推動(dòng)建立上海與香港股市交易互聯(lián)互通。之后，兩地證監會(huì )隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，今后兩地投資者可能互相買(mǎi)賣(mài)對方市場(chǎng)的股票，正式拉開(kāi)了“港股直通車(chē)”的序幕。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元;投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元;市場(chǎng)在6個(gè)月后啟動(dòng)。從投資范圍來(lái)看，初期投資于兩地市場(chǎng)的藍籌股。
無(wú)論從哪個(gè)方面看，開(kāi)通滬、港兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的股票交易，都是一項重大的制度創(chuàng )新。這不僅給兩地市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的發(fā)展機會(huì )，也會(huì )對兩地的市場(chǎng)格局帶來(lái)巨大的改變。當然，這隨之也帶了亟須解答的幾個(gè)大問(wèn)題：滬港通的實(shí)質(zhì)與核心是什么?它要解決的問(wèn)題是什么?要解決這些問(wèn)題，目前政策面臨著(zhù)怎樣的困難?
在筆者看來(lái)，滬港通的核心或實(shí)質(zhì)，就是進(jìn)一步加快中國金融市場(chǎng)對外改革開(kāi)放的步伐。因為，對于還在發(fā)展中摸索的中國金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只有進(jìn)一步對外開(kāi)放，經(jīng)受由此帶來(lái)的巨大沖擊的考驗，從中逐漸獲得國際資金在政府可控制條件下源源不斷地流入境內資本市場(chǎng)的實(shí)際體驗并找到應對之道，由此把國際市場(chǎng)行之有效的那套市場(chǎng)理念、行為規則、制度安排、風(fēng)險管理經(jīng)驗及金融創(chuàng )新等傳入境內市場(chǎng)，調動(dòng)市場(chǎng)各方的積極性及激活其潛力，促進(jìn)中國金融市場(chǎng)不斷走向成熟并提升其服務(wù)之能力。
滬港通要解決的問(wèn)題，則主要是激活長(cháng)期低迷陷入困境的A股市場(chǎng)，特別是A股市場(chǎng)的大型藍籌股、進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程、開(kāi)辟境內投資者多元化的投資渠道、真正讓香港成為全球人民幣離岸中心，增加香港金融市場(chǎng)活力與增強香港市場(chǎng)競爭力等幾個(gè)方面。
從2007年以來(lái)，A股市場(chǎng)泡沫擠出之后，就一直徘徊在低迷狀態(tài)，盡管政府出臺了一項又一項改革措施，但實(shí)際效果都十分有限�，F在非常需要能有外部力量的沖擊和刺激，或能重新激活。不過(guò)，資本從來(lái)都是逐利而來(lái)，要達到激活A股市場(chǎng)的目的，有個(gè)前提不可或缺，那就是將要進(jìn)入A股市場(chǎng)的外部資金都能獲得合理的投資回報。否則前景怕不那么樂(lè )觀(guān)了。
可以說(shuō)，滬港通是中國資本項目全面開(kāi)放的一種嘗試，也有利于推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。按照這次兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通的交易規則，盡管業(yè)務(wù)涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣來(lái)交易。這自然為促使人民幣國際化又邁進(jìn)了一大步。這些年的人民幣國際化基本上都是以貿易結算為主導，人民幣更多用于結算貨幣，而作為投資貨幣及儲備貨幣所占的比重仍微乎其微。國際市場(chǎng)上的投資者及企業(yè)還沒(méi)有考慮把人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣，最大的原因就在于在國際市場(chǎng)上人民幣投資市場(chǎng)與投資工具十分少。而滬港通的啟動(dòng)剛好開(kāi)啟了人民幣的新投資渠道。而且這種方式的人民幣國際化受匯率變化的影響小一些。因此，筆者估計滬港通的政策效果會(huì )十分顯著(zhù)。
經(jīng)過(guò)上世紀九十年代迄今的高速發(fā)展，不僅我國的整體經(jīng)濟實(shí)力大大增強，而且居民財富也得到了快速成長(cháng)。為求得財富的穩健增長(cháng)，居民對更多元化的投資渠道的需求非常急迫。但是，由于中國金融市場(chǎng)發(fā)育尚不健全，證券市場(chǎng)制度建設落后，多種矛盾難以化解，居民投資渠道十分有限的局面遲遲難有改變，致使相當一部分居民不多的財富都涌入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫。這種多類(lèi)資金競相涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)的畸形格局蘊藏著(zhù)極高的金融風(fēng)險，房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，國內居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)就面臨著(zhù)懸崖式下跌縮水之風(fēng)險。要知道，2008年，美國擁有住房的中產(chǎn)階級的資產(chǎn)曾縮水高達50%。
因此，開(kāi)辟多元化投資渠道，是讓居民財富保值增值、降低風(fēng)險的最佳方式，滬港通的開(kāi)通，能讓一部分居民通過(guò)香港市場(chǎng)實(shí)現資產(chǎn)的全球配置。這不僅能讓這些居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上，更重要的是，當這些居民進(jìn)入國際市場(chǎng)之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大變化，而這種理念和行為的潛移默化，也將大大促進(jìn)滬深股市向國際通行的投資規則靠攏，逐漸地走向成熟并走上健康發(fā)展之路。
近幾年來(lái)，隨著(zhù)中國成為全球第二大的經(jīng)濟體，隨著(zhù)人民幣在全球貿易經(jīng)濟中的比重越來(lái)越高，許多國家都希望在人民幣國際化的進(jìn)程中分得一杯羹，不少?lài)蚁嗬^成立了人民幣離岸中心。如果沒(méi)有特別的政策及特別的市場(chǎng)，香港要在這場(chǎng)人民幣離岸中心的競爭中取勝不確定性很高。啟動(dòng)滬港通，兩地投資者用人民幣交易上市公司股票，不僅有利于香港股市的繁榮，也確保了香港市場(chǎng)能成為國際市場(chǎng)上人民幣投資的主渠道。香港的人民幣離岸中心就能夠在這過(guò)程中逐漸確立。
而要達成上述目標，滬港通還有亟待解決的一系列技術(shù)問(wèn)題。比如，兩個(gè)市場(chǎng)成熟程度不一同，制度規則、市場(chǎng)運作方式及行為模式存在很大差別，這些差別如何彌合?監管安排上的分歧、市場(chǎng)利益沖突及風(fēng)險分配如何協(xié)調?比如，盡管這項政策依然還只是資本項目的有限開(kāi)放，但只要開(kāi)放了，市場(chǎng)波動(dòng)就可能相互傳遞，兩地的股市風(fēng)險就可能相互感染，其防火墻如何設置?再比如，怎么避免港股A股化?
這些都是滬港通啟動(dòng)之后立馬就要面對的難題。投資人急盼兩地管理層在制度設計過(guò)程中能未雨綢繆，盡早拿出切實(shí)有效的管理辦法。