4月11日，國家統計局發(fā)布的數據顯示，3月份CPI環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.4%;PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降2.3%。需要注意的是，PPI已連續25個(gè)月下滑。

　　事實(shí)上，PPI出現持續下行的趨勢不值得驚訝，因為它不過(guò)反映了中國某些行業(yè)普遍存在的產(chǎn)能過(guò)�，F象。這種過(guò)�？赡芘c過(guò)去發(fā)生的巨大刺激有關(guān)，中國正處于前期刺激政策消化期，同時(shí)也在推進(jìn)結構調整，必然會(huì )沖擊這些行業(yè)，既有周期性因素，也有結構性因素。

　　在這種環(huán)境下，工業(yè)部門(mén)的利潤必然會(huì )遭到打擊，但是這種市場(chǎng)倒逼的競爭不一定會(huì )淘汰那些落后的產(chǎn)能，從而修復市場(chǎng)供需的矛盾，提高市場(chǎng)效率與活力，因為在地方保護主義盛行下，政府會(huì )想盡辦法支持這些企業(yè)避免倒閉，從而拖累整個(gè)行業(yè)無(wú)法有效的優(yōu)勝劣汰。

　　當然，全球大宗商品價(jià)格在過(guò)去一段時(shí)間里逐步走軟，也是引起中國PPI持續下滑的一個(gè)重要因素。而大宗商品價(jià)格走軟相當程度上也是受中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩所影響，因此，生產(chǎn)資料價(jià)格下降導致PPI持續放緩對工業(yè)企業(yè)并不算是壞消息，至少不會(huì )像需求不足導致的通縮沖擊利潤那樣富有沖擊力。

　　從目前中國政府面對經(jīng)濟下行壓力的表現來(lái)看，對結構調整以及消化產(chǎn)能過(guò)剩的態(tài)度非常堅定，并沒(méi)有采取強刺激措施進(jìn)行需求管理，因為目前的困境恰恰是幾年前投資擴張造成的，這些過(guò)剩產(chǎn)能必須得到市場(chǎng)淘汰，否則，中國的生產(chǎn)效率與資本回報率將降到非常低的水平，只能依靠債務(wù)和投資維持。因此，PPI表現出的不是通縮，而是一種正常的調整形態(tài)。

　　處于溫和狀態(tài)的CPI被市場(chǎng)認為可以為第二季度實(shí)施更多寬松政策留出了空間，尤其是貨幣政策。但是這種想法可能是一廂情愿的，因為目前經(jīng)濟增長(cháng)放緩是整個(gè)中國經(jīng)濟在產(chǎn)能過(guò)剩與債務(wù)規模龐大的情況下，由政府減少投資引起的，其所構成的下行壓力主要目的是降低經(jīng)濟中的杠桿率。如果在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻突然放松貨幣政策，無(wú)疑讓這一進(jìn)程前功盡棄，并制造更大的混亂。

　　如果中央政府收緊投資并降低地方政府的債務(wù)亢奮，即使放松貨幣政策，市場(chǎng)上也不會(huì )有太多的需求，因為在過(guò)剩條件下沒(méi)有多少投資機會(huì )，而經(jīng)濟中主要由政府拉動(dòng)的需求也不會(huì )增加。事實(shí)上，中國銀行業(yè)正在對大部分過(guò)剩行業(yè)及地產(chǎn)業(yè)惜貸，以避免增加新的壞賬風(fēng)險，如果沒(méi)有行政干預，他們在這種結構調整期總會(huì )謹慎行事。

　　影響中國CPI的一個(gè)關(guān)鍵因素是房?jì)r(jià)。種種跡象表明中國住房?jì)r(jià)格上漲已經(jīng)開(kāi)始放緩，一些地區的價(jià)格甚至下滑，一線(xiàn)城市的成交量也在萎縮。在這種背景下，租賃價(jià)格也停止了上漲。這可能意味著(zhù)如果這些趨勢不變，未來(lái)CPI可能會(huì )持續走軟。但是，為了拯救樓市而放松貨幣將會(huì )是不可取的，因為人們會(huì )恐慌性投資住房而使房?jì)r(jià)報復性反彈。

　　當然，如果人民幣匯率與地產(chǎn)同時(shí)走軟，可能會(huì )發(fā)生資本外流，為避免流動(dòng)性危機，可能出現增加貨幣供應的政策，比如下調存款準備金率。但這僅僅是一種猜測。我們認為，在當前經(jīng)濟調整時(shí)期，具有韌性的中國經(jīng)濟能夠承受更低的經(jīng)濟增長(cháng)，中央財政應該起到最主要的“保底”作用，而貨幣政策則應該關(guān)注金融體系的穩定性，而不是經(jīng)濟增長(cháng)。