隨著(zhù)一季度貨幣信貸數據公布，廣義貨幣(M2)出乎意料的12.1%低增長(cháng)迅速成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　不過(guò)，央行新聞發(fā)言人對此的表現很淡定，畢竟去年一季度M2經(jīng)過(guò)15.7%的高速增長(cháng)后存量邁過(guò)百萬(wàn)億大關(guān)，即便以較低幅度的同比增長(cháng)，絕對值依然相當可觀(guān)，這不足以說(shuō)明一季度央行貨幣供應維持了過(guò)緊的狀態(tài)。事實(shí)上，一季度銀行間市場(chǎng)不僅利率在穩步回落，央行持續的正回購操作也未能令資金價(jià)格出現異常的上漲狀況，這已經(jīng)證明資金供需沒(méi)有因為M2增速回落而出現異常。

　　記者倒是以為，相比較M2指標的回落，央行貨幣信貸數據中的結構變化更值得我們關(guān)注。根據同日公布的一季度社會(huì )融資統計數據，人民幣貸款在整個(gè)社會(huì )融資總量中的占比達53.8%，這不僅比去年同期高出9.1個(gè)百分點(diǎn)，也比2013年底高出2.4個(gè)百分點(diǎn)。而去年基本坐實(shí)社會(huì )融資總量10%以上占比的信托貸款，此番卻出乎意料下滑至5%，同比降8.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　這個(gè)局面意味著(zhù)，社會(huì )融資總量的天平在很長(cháng)一段時(shí)間向影子銀行體系傾斜后，又逐漸回歸銀行體系。如果將今年一季度人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票各自的占比加總，銀行體系實(shí)際包辦了社會(huì )融資總量的84.2%，這是最近兩年來(lái)的高峰。與去年逐季的占比指標相比，今年一季度也提高了10個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　除了信托貸款渠道在迅速萎縮外，企業(yè)債券占比也在快速回落。今年一季度，企業(yè)債券占社會(huì )融資總量的比為6.9%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。再回溯兩個(gè)季度，我們會(huì )發(fā)現企業(yè)債券占比從去年下半年開(kāi)始就在慢慢回落，只是今年一季度占比才驟然從10%以上降至個(gè)位數。

　　這與此前記者從業(yè)界了解到的情況基本吻合。企業(yè)債券融資占比的回落并非市場(chǎng)融不到錢(qián)，而是主要的投資者今年對信用風(fēng)險的擔憂(yōu)在加重，下手更加審慎所致。同時(shí)，隨著(zhù)零星的債券違約苗頭冒出，市場(chǎng)對債券配置的需求無(wú)疑變得更為審慎，發(fā)行規模的相對占比回落早在意料之中。

　　但企業(yè)債券占比的回落，可能還只是市場(chǎng)信心短暫的周期性變化，而值得警惕的趨勢是信托貸款的占比在此后會(huì )否持續回落或維持低位?原因很簡(jiǎn)單，號稱(chēng)史上最嚴的銀監會(huì )“99號文”剛剛下發(fā)，而去年開(kāi)始監管層對影子銀行體系所承載融資需求的抑制態(tài)度，也會(huì )在很長(cháng)一段時(shí)間影響表外融資規模的繼續膨脹。

　　那么，融資需求回歸表內會(huì )帶來(lái)哪些影響?積極的方面當然是很大一部分以往隱蔽的融資需求會(huì )逐漸浮出水面，有利于風(fēng)險識別和管理。更有可能的情況是，由于銀行本身也不愿意對類(lèi)似的表外需求動(dòng)用資本金承擔風(fēng)險，這部分回歸表內的需求最終無(wú)果而終的概率比較大。這么做的意義何在?當然是經(jīng)濟整體在擠泡沫和降杠桿。

　　消極的方面也有。隨著(zhù)需求逐漸回歸銀行體系，這對商業(yè)銀行現有的資本約束將提出更大的考驗。這恐怕亦是近期多位上市商業(yè)銀行高管在不同場(chǎng)合強調，資本瓶頸依然將是未來(lái)數年銀行發(fā)展主要障礙的重要原因之一。不過(guò)，隨著(zhù)優(yōu)先股、一級資本債等多種籌資方式陸續落地，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)也可以倒過(guò)來(lái)理解——監管層出于宏觀(guān)審慎考慮鼓勵融資需求回表，這將在很大程度上延緩直接融資發(fā)展分流銀行業(yè)務(wù)的現狀。

　　總而言之，銀行需要做好準備去迎接這種改變。