我國不缺做大做強A股市場(chǎng)的基本要素。10年來(lái)，A股表現之所以與市場(chǎng)期望和中國經(jīng)濟成長(cháng)存在這么大的落差，顯性的原因在于市場(chǎng)參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進(jìn)一步的原因在于監管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種阻力，深層次原因則是原有機制設計的不合理。建設強大的資本市場(chǎng)，既需要關(guān)鍵領(lǐng)域存量改革的突破，更離不開(kāi)相關(guān)的制度安排與有效的監管執行，更需要鍛造一支高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)化的金融專(zhuān)才隊伍。否則，再好的戰略設計也只是紙上談兵。
中國資本市場(chǎng)的下一步改革，方向已定，前景未明。
中國證監會(huì )創(chuàng )新業(yè)務(wù)監管部主任祁斌日前表示，資本市場(chǎng)下一步改革創(chuàng )新的重點(diǎn)領(lǐng)域涵蓋五個(gè)層面，主要包括多層次資本市場(chǎng)的建設、股票發(fā)行注冊制改革、完善創(chuàng )新機制，激發(fā)行業(yè)創(chuàng )新活力、加快對外開(kāi)放步伐、推動(dòng)監管轉型，以及簡(jiǎn)政放權，等等。
在全面深化改革的政策背景下，在改革與創(chuàng )新成為整個(gè)經(jīng)濟領(lǐng)域最熱詞的今天，整體表現差強人意的資本市場(chǎng)本身需要改革與創(chuàng )新，既是非常自然的邏輯安排，也是迫在眉睫的要務(wù)。盡管先天不足、后天發(fā)育不良的滬深股市，相較其他新興市場(chǎng)股市確實(shí)面臨更多的約束條件，盡管這些年來(lái)監管層著(zhù)力構建市場(chǎng)平臺和建立運行規則，初步建立了股市運作的基本制度框架，相關(guān)的改革措施也收到了一定成效，但市場(chǎng)參與主體的普遍素質(zhì)還較低、相關(guān)制度設計不完善以及“政策市”的后遺癥，嚴重制約了滬深股市的持續健康發(fā)展，卻是不爭的事實(shí)。從數據來(lái)看，當中國經(jīng)濟規模連續超過(guò)法、英、德、日等工業(yè)化國家，成為全球第二大經(jīng)濟體之后，滬深A股表現卻經(jīng)常位列全球市場(chǎng)最差之列。例如，2013年，在美國市場(chǎng)，道瓊斯、納斯達克和標普500三大股指全年分別錄得25.95%、37.58%和29.09%的漲幅;在歐洲市場(chǎng)，英國富時(shí)100、法國CAC40和德國DAX等主要股指則分別累計上漲14.13%、17.43%和25.48%;在亞洲市場(chǎng)，日經(jīng)225指數累計上漲了56.72%，創(chuàng )近6年新高。而A股的上證綜指和深證成指卻分別錄得6.75%和10.91%的年跌幅。在新興市場(chǎng)國家中，僅僅跑贏(yíng)巴西圣保羅股市和智利IPSA40指數。從這個(gè)角度來(lái)看，滬深股市與經(jīng)濟增長(cháng)背離之說(shuō)并無(wú)不妥。因為盡管中國經(jīng)濟在2013年取得的7.7%的增速為14年來(lái)的新低，但這個(gè)增長(cháng)水平仍足以傲視美、日、德等主要經(jīng)濟體。
筆者還記得，6年前，在中國證監會(huì )發(fā)布的《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報告》中，對2020年前的中國資本市場(chǎng)發(fā)展作了規劃部署，給出了良好的發(fā)展預期。例如，規劃到2020年，中國資本市場(chǎng)的法律制度和監管體系將更加完善，機制健全、透明高效、運行安全的市場(chǎng)體系將基本建成，資本市場(chǎng)成為更公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng);資本市場(chǎng)將成為資源配置的主要場(chǎng)所，股權及債券融資等直接融資方式成為國民經(jīng)濟中主要的融資渠道，金融結構得以改善和優(yōu)化，金融體系的彈性和穩定性增強。由此，中國資本市場(chǎng)也將基本完成從“新興加轉軌”市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的過(guò)渡;資本市場(chǎng)的各項功能得到較為充分的發(fā)揮，成為推動(dòng)和諧社會(huì )建設的重要力量之一。而在十八屆三中全會(huì )之后，相關(guān)部門(mén)在著(zhù)手制定的中長(cháng)期發(fā)展與改革計劃中，寄望通過(guò)市場(chǎng)化、法治化、國際化改革，促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展目標為“十年十倍”，即2022年主要業(yè)務(wù)規模指標、主要財務(wù)指標及反映社會(huì )貢獻的部分相對指標比2012年增長(cháng)10倍左右。換句話(huà)說(shuō)，上述指標年平均增速約為26%。
姑且不論上述發(fā)展目標的現實(shí)可能性，單看2007年10月以來(lái)滬深股市的發(fā)展軌跡，就不能不憂(yōu)慮市場(chǎng)實(shí)情與發(fā)展目標不是在走近而是在拉遠。上證綜指自2007年10月創(chuàng )下6124點(diǎn)的高位后，已在熊市通道中運行了六年半之久，估值不斷刷新歷史新低，而市場(chǎng)失血現象一直未能得到有效遏制。2013年，依然有超過(guò)2000億元的資金從股市撤離。
其實(shí)，無(wú)論是當前還是中長(cháng)期，我國都不缺做大做強A股市場(chǎng)的基本要素。10年來(lái)，A股表現之所以與市場(chǎng)期望和中國經(jīng)濟成長(cháng)存在這么大的落差，顯性的原因在于市場(chǎng)參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進(jìn)一步的原因在于監管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種盤(pán)根錯節的阻力，深層次原因則是原有市場(chǎng)機制設計的不合理，導致A股發(fā)展始終未能有效尊重資本市場(chǎng)發(fā)展的內在邏輯。建設強大的資本市場(chǎng)，既需要關(guān)鍵領(lǐng)域存量改革的突破，更離不開(kāi)相關(guān)的制度安排與有效的監管執行，因此更需要鍛造一支高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)化的金融專(zhuān)才隊伍。否則，再好的戰略設計也只是紙上談兵。
顯然，中國資本市場(chǎng)的下一步改革，無(wú)論選取何種突破口，均離不開(kāi)營(yíng)造成熟股市有序運行所需的基本政策環(huán)境：有效的監管、健全的金融體系及配套的制度環(huán)境，尤其是要有透明和有效的契約法及執法體系、良好的會(huì )計制度與慣例、完善的公司治理制度和可靠的支付與結算制度，等等。而增強投資者對市場(chǎng)的信心與切實(shí)保護中小投資者利益，均離不開(kāi)相關(guān)制度執著(zhù)的、不走樣的執行與完善，乃至破除既得利益者對改革設置的重重阻力。再進(jìn)一步，資本市場(chǎng)的存量改革萬(wàn)不可松懈，要讓劣質(zhì)市場(chǎng)主體如坐針氈直至被清理。我國A股不可能像美國股市那樣僅僅憑借美元本位即可獲得全球資金的趕集，而只能依循內生性發(fā)展路徑，通過(guò)優(yōu)勝劣汰機制的落實(shí)，構建股市發(fā)展的良性生態(tài)環(huán)境。落實(shí)到具體工作中，中國亟待盡快培育和造就一支高素質(zhì)的運營(yíng)、監管和中介隊伍。
總之，要建設強大的資本市場(chǎng)，我國亟須打造一支具有前瞻性眼光的戰略型企業(yè)家隊伍，亟須打造一支嗅覺(jué)高度靈敏的監管專(zhuān)才隊伍，亟須打造一支比肩美歐同行的投資銀行家隊伍，以構筑能夠全方位參與全球金融分工，領(lǐng)軍國內資本市場(chǎng)發(fā)展的金融人才方陣。