一季度經(jīng)濟數據剛公布不久，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議就宣布將對符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。雖然這次降準僅針對縣域農村商業(yè)銀行，只是貨幣政策較小規模的定向寬松，但是不排除隨著(zhù)經(jīng)濟下滑壓力的增大，貨幣政策微調力度還會(huì )繼續增大，二季度末期央行全面降低存準的可能性依然存在。
4月以來(lái)，決策層已加大了宏觀(guān)政策的微調力度，如要求各地加快重點(diǎn)投資項目前期工作和建設進(jìn)度，及時(shí)撥付預算資金;并出臺了擴大鐵路投資、棚戶(hù)區改造等領(lǐng)域的穩增長(cháng)計劃。但沒(méi)有貨幣政策發(fā)力，上述穩增長(cháng)措施的效果將大打折扣。財政驅動(dòng)的投資項目啟動(dòng)激發(fā)的剛性貨幣融資需求，很容易推升市場(chǎng)利率，增加其他市場(chǎng)主體的融資成本，不利于穩增長(cháng)目標的實(shí)現。因此，貨幣政策需要根據穩增長(cháng)政策實(shí)施的進(jìn)度而適度微調。
然而，貨幣政策還需要和監管政策相協(xié)調。例如，為落實(shí)中央提出的防范不規范影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險，政策層面仍在強化監管措施，這就決定貨幣政策不應過(guò)快放松，以防在制度還未健全情況下，利率較快下滑再次誘發(fā)金融機構增大負債杠桿，擴張高風(fēng)險的表外資產(chǎn)規模的沖動(dòng)。
因此，在政策兩難情況下，央行只能根據經(jīng)濟形勢的需要，實(shí)施貨幣政策的定向寬松，這樣一方面可以增大對于經(jīng)濟薄弱領(lǐng)域的貨幣支持，另一方面也避免釋放過(guò)強的貨幣政策放松信號。這次主要針對縣域農村商業(yè)銀行降準，就有助于實(shí)現上述目標，如目前涉農存款共約20萬(wàn)億元，下調存準率一個(gè)點(diǎn)將釋放基礎貨幣2000億元，這些商業(yè)銀行在獲得2000億元的可貸資金后，將會(huì )加大對于“三農”的貸款投放，從而緩解經(jīng)濟下滑、貨幣緊縮對于農村經(jīng)濟的負面影響。
雖然這次降準并不具備較強的貨幣政策寬松意圖，但我們認為，不排除央行今后根據經(jīng)濟形勢的需要，繼續放大貨幣政策的微調動(dòng)作，釋放更強的貨幣政策寬松信號。而考慮到以下因素，二季度后期這樣的時(shí)機很可能成熟。
第一，由于主要經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能的疲軟，二季度經(jīng)濟增速還將繼續回落，并考驗7.2%的經(jīng)濟增長(cháng)底線(xiàn)。
一方面，目前基建投資面臨較大下滑壓力。去年二季度穩增長(cháng)力度較大，投資增長(cháng)的基數較高，今年是地方政府債務(wù)風(fēng)險化解年，各地都將清理地方政府債務(wù)作為今年的重要工作，這已經(jīng)抑制住了政府新上項目、推動(dòng)基建投資的熱情。
另一方面，2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于持續下滑周期�？紤]到上兩輪房地產(chǎn)下滑周期過(guò)程中，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速都會(huì )下降至-10%以下，且目前刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇的政策因素短期還未現，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍將在未來(lái)兩個(gè)季度處于快速下滑時(shí)期。
更重要的還在于，目前持續下行的貨幣及流動(dòng)性增速還會(huì )沖擊經(jīng)濟運行。今年3月M2增速大幅降至12.1%，逼近12%的歷史低點(diǎn);社會(huì )融資總量余額增速也只有16.1%，也是近年來(lái)的最低水平。
第二，影子銀行監管的多項制度已經(jīng)到位。根據原有計劃，銀監會(huì )今年初部署了理財和同業(yè)業(yè)務(wù)規范的改革方案，6月末這兩項重點(diǎn)改革將初見(jiàn)成效。近期銀監會(huì )擬整頓信托非標理財資金池業(yè)務(wù)，督促信托公司防范風(fēng)險，信托公司6月30日之前也將提交整改方案。在此情況下，央行放松貨幣政策就不會(huì )明顯刺激具有高風(fēng)險性質(zhì)的影子銀行膨脹，干擾監管效果。
當然，即使央行在二季度末期降低存準，政策出臺之前也將經(jīng)歷漸進(jìn)的微調。央行4月后，將在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施更多的逆回購，以保證更多的資金凈投放，逐漸降低市場(chǎng)利率。這樣一方面能打消市場(chǎng)對于貨幣刺激的過(guò)早“幻想”，有利于利用經(jīng)濟下滑的壓力倒逼經(jīng)濟結構的調整;另一方面也有利于引導商業(yè)銀行盡量盤(pán)活金融資源，提高資金使用效率。