當前最值得憂(yōu)慮的依然是實(shí)體經(jīng)濟，尤其是中小制造企業(yè)深陷困境。需要在部分領(lǐng)域實(shí)行差異化的結構調整政策。向縣域農商行和合作銀行定向降準，有助于壓低長(cháng)端利率，可部分降低融資成本，恢復市場(chǎng)信心。但這不意味著(zhù)貨幣政策的趨勢性放松。
全面降準暫未行動(dòng)，定向降準即將來(lái)臨，首沾雨露的則是縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行。本周三，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上聽(tīng)取發(fā)改委有關(guān)今年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)任務(wù)的匯報后，提出“要加大涉農資金投放，對符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率�！边@是國務(wù)院首次公開(kāi)提出對縣域農商行和農合行適當降準。
雖然一季度GDP同比增速微降在預期之內，但經(jīng)濟數據背后存在的問(wèn)題，反映中國經(jīng)濟肌體中的隱憂(yōu)和潛在風(fēng)險，似也預示著(zhù)今后經(jīng)濟政策調整的著(zhù)力點(diǎn)�？唇诘膭�(dòng)向，政府的宏觀(guān)政策仍將以穩為主。只要能穩住增長(cháng)，就能穩住信心和預期，就能穩住金融市場(chǎng)。具體而言，若要實(shí)現二季度經(jīng)濟起底回升，三項“微刺激”措施就需加快實(shí)施節奏。另外，似也不排除出臺新微刺激措施的可能。
向縣域農商行和合作銀行定向降準，有助于壓低長(cháng)端利率，可部分降低融資成本，恢復市場(chǎng)信心。眾所周知，“三農”、民生領(lǐng)域是經(jīng)濟結構也是金融服務(wù)的薄弱環(huán)節，因此，某種意義上說(shuō)，定向降準的指向意義是盤(pán)活存量、調整結構和彌補短板，而非貨幣政策的趨勢性放松。而從政策本身來(lái)看，幾年來(lái)，我國一直在實(shí)行“對符合要求的縣域銀行和合作銀行適當降準”的政策。從2011年4月起，縣域法人金融機構下調存款準備金率一個(gè)百分點(diǎn);2012年4月，又對央行專(zhuān)項票據置換進(jìn)展順利的縣域法人金融機構，給予1%的法定存款準備金率政策優(yōu)惠;去年7月，對農村商業(yè)銀行、農村合作銀行、農村信用社繼續實(shí)行分別比大型商業(yè)銀行低2個(gè)、5.5個(gè)和6個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金率。所以，現在國務(wù)院決定縣域農商行降準，僅是繼續執行這一政策而已，并非全面下調存準率的預備，更不是貨幣政策變化的預示。更何況，農村中小金融機構包括農村信用社、農商行、農合行、新型農村金融機構等，此次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出的適度降準只是強調了“符合要求”的縣域農商行和農合行，并非所有縣域農商行和合作銀行都被納入定向降準的范圍。
事實(shí)上，從3月下旬到現在，李克強總理至少5次在公開(kāi)場(chǎng)合闡釋“合理區間”，強調相機調整政策，要求調控“不刺激”、改革“不松勁”。在經(jīng)濟下行壓力加大面前，本屆政府采取的應對策略是：保持定力、奮發(fā)有為，敢于擔當、真抓實(shí)干。
正如新華社評論所指出的那樣，從國內經(jīng)濟大勢來(lái)說(shuō)，中央有關(guān)經(jīng)濟增長(cháng)速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的重要判斷，應成為我們判斷未來(lái)中國經(jīng)濟及政策走勢的基準。李克強總理近期在多個(gè)場(chǎng)合所闡述的觀(guān)點(diǎn)，體現的正是“三期疊加”的思路和邏輯——既然當前已經(jīng)處于前期刺激政策的消化期，那么就不應重蹈覆轍，重走老路。
不可否認，當前中國最值得憂(yōu)慮的依然是實(shí)體經(jīng)濟，尤其是中小制造企業(yè)深陷困境�？紤]到區域差異、產(chǎn)業(yè)差異以及實(shí)體經(jīng)濟的困境，不能排除在部分領(lǐng)域實(shí)行差異化的結構調整政策。有理由相信，在對待地方債、影子銀行、過(guò)剩產(chǎn)能、流動(dòng)性以及投資、城鄉統籌、環(huán)保、節能降耗、土地政策、產(chǎn)業(yè)轉移等各個(gè)方面，中央不會(huì )在全國實(shí)行“一刀切”政策。
眼下就有兩方面問(wèn)題值得關(guān)注：其一，央行偏重總量調控輕視結構調整，利率政策操作也不到位。尤其今年春節以來(lái)，央行重在通過(guò)公共市場(chǎng)回收流動(dòng)性，輕視了對區域市場(chǎng)的常備借貸便利尤其是基層金融機構存準率調整的定向操作。與此同時(shí)，央行過(guò)于看重實(shí)際小眾的銀行間市場(chǎng)利率指標，對企業(yè)貸款利率水平缺乏關(guān)注。理由在于，盡管兩個(gè)多月以來(lái)銀行間市場(chǎng)利率水平維持在低位，但商業(yè)銀行貸款利率實(shí)際上浮60%左右乃至更高，珠三角和長(cháng)三角的票據直貼利率高達8%左右，達到近兩年來(lái)的高位，遭遇多年商業(yè)周期調整的實(shí)體經(jīng)濟更是難以承受其重。
其二，中國企業(yè)還存在著(zhù)嚴重的融資結構缺陷。大型企業(yè)擠占了太多的資金資源。據高盛統計，從2008年1月到2012年6月，最大的20%的企業(yè)債務(wù)增加了319%，而最小的20%的企業(yè)貸款反而下降了9%。眾所周知的是，隨著(zhù)經(jīng)濟結構調整的深入，2012年初以來(lái)，中小企業(yè)融資環(huán)境日趨惡化，2013年更是遭遇限制產(chǎn)能過(guò)剩和環(huán)保的壓力。有報道說(shuō)，經(jīng)濟最有活力的“長(cháng)三角”當下出現了企業(yè)倒閉潮，中小企業(yè)的破產(chǎn)潮當下已通過(guò)互保關(guān)系波及大企業(yè)，甚至是百強企業(yè)。工行、農行、建行、交行、中信和招商等銀行在剛剛披露的2013年年報中紛紛指明債務(wù)重心在長(cháng)三角地區，其中，建行48%的不良貸款、中信銀行52.93%的不良貸款、招商銀行45.07%的不良貸款，均發(fā)生在長(cháng)三角。
正因如此，央行在約束貨幣供應總量增長(cháng)的同時(shí)，需要結合地區和行業(yè)特點(diǎn)對基層金融進(jìn)行流動(dòng)性定向操作，這不僅包括存準，還應包括常備借貸便利，不僅為發(fā)展“三農”，也為一些發(fā)生經(jīng)濟危機的縣域經(jīng)濟提供支撐。本周一，央行在解讀《關(guān)于全面做好扶貧開(kāi)發(fā)金融服務(wù)工作的指導意見(jiàn)》時(shí)已表示，將合理設置差別準備金動(dòng)態(tài)調整公式相關(guān)參數，支持貧困地區法人金融機構增加信貸投放。此外，對貧困地區符合條件的金融機構，其新增支農再貸款額度，實(shí)行支農再貸款利率再降1個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠政策。
不過(guò)，要盤(pán)活存量金融資產(chǎn)，以市場(chǎng)化手段化解金融支持實(shí)體經(jīng)濟政策的死結，筆者認為還應盡快落實(shí)資產(chǎn)支持證券化的常規發(fā)展。在金融改革大棋局中，利率市場(chǎng)化乃至金融市場(chǎng)準入都是相比資產(chǎn)證券化更為次要的目標。從金融深化角度看，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際上處于金融創(chuàng )新乃至金融改革的核心地位。