銀監會(huì )和證監會(huì )日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導意見(jiàn)》。筆者認為，優(yōu)先股絕不是一塊嚼過(guò)的口香糖，而是系列改革“組合拳”的一部分。這套“組合拳”除經(jīng)濟改革外，還包括金融改革，涉及股票、信貸、國際貨幣和國內貨幣四個(gè)市場(chǎng)�！安穗m小，味已濃”，此次優(yōu)先股看似孤立，實(shí)則與整套改革環(huán)環(huán)相扣。
當前金融體系的核心問(wèn)題是資金效率與風(fēng)險的錯配，歸本溯源，金融的一端是資產(chǎn)，另一端是資本，之間的連接是定價(jià)，定價(jià)的原則是風(fēng)險與收益的匹配。資產(chǎn)端只注重擴張，不注重收益;資本端只注重收益，不注重風(fēng)險。這兩個(gè)習慣性紊亂帶來(lái)的必然結果，就是資產(chǎn)越大越好、資本越多越好;資產(chǎn)形成后效率低下;資本形成后難以退出。
由此，貨幣市場(chǎng)上金融機構表外業(yè)務(wù)釀成“錢(qián)荒”、信貸市場(chǎng)上隱性的不良沉淀在銀行體內難以消化、股票市場(chǎng)上藍籌破凈卻仍缺乏吸引力、國際貨幣市場(chǎng)上人民幣“走出去”卻找不到合適的資產(chǎn)池進(jìn)行投資。
疏解上述這些矛盾除了需要時(shí)間，還應有一整套“組合拳”。推出優(yōu)先股除了解決銀行融資燃眉之急，穩定、提升ROE水平之外，還緩解了股市資金匱乏窘境。穩定股市環(huán)境，有利于實(shí)體經(jīng)濟的盤(pán)活。于此，銀行“圈錢(qián)”漸遠，傳統周期行業(yè)盤(pán)活漸近;藍籌搭臺，提供穩定的投資回報;成長(cháng)借力，創(chuàng )造產(chǎn)業(yè)升級的空間。除此之外，通過(guò)T+0、期權等豐富交易和產(chǎn)品體系，降低摩擦成本，亦有利于市場(chǎng)運行效率的提升。
如果說(shuō)通過(guò)推動(dòng)并購，推出優(yōu)先股等只能解決資產(chǎn)端的問(wèn)題，那我們目前仍需要在資本端引入活水，而資產(chǎn)端的整合和市場(chǎng)效率的提升則為此提供了前提�；钏劝ㄩL(cháng)期、穩定的增量資金，亦包括職業(yè)年金和海外人民幣資金。對海外人民幣資金開(kāi)放，也有利于解決人民幣國際化中“走出去容易，定居下來(lái)難”的問(wèn)題。通過(guò)貿易或貨幣互換等方式，人民幣走出去后卻找不到合適的計價(jià)資產(chǎn)投資，造成國內市場(chǎng)缺錢(qián)、國際市場(chǎng)有錢(qián)盼資產(chǎn)的“怪象”。作為對沖，則可以放松居民使用外匯對外投資或消費的限制。
筆者認為，當前銀行資產(chǎn)問(wèn)題主要有兩方面：一是投錯了對象。例如，對于保障類(lèi)或公益類(lèi)項目，面臨著(zhù)收益低、流動(dòng)性差、產(chǎn)權不完全或難獨立等特征，傳統的商業(yè)銀行產(chǎn)品不宜過(guò)度涉及，而若由特定的帶有政策補貼性質(zhì)的金融機構獨立運營(yíng)效率更高，風(fēng)險也更為隔離。
其二，銀行缺乏信貸資產(chǎn)的二級市場(chǎng)，較差的資產(chǎn)沉淀在表內無(wú)法盤(pán)活，面對新增的資金需求也就只能訴諸資產(chǎn)規模的擴大。對這一問(wèn)題的有效解決方式是資產(chǎn)證券化和降低存準率，對于國內貨幣市場(chǎng)近期出現的問(wèn)題，實(shí)際上可以作為銀行資產(chǎn)問(wèn)題的衍生品。在前一個(gè)問(wèn)題得到解決后，另一個(gè)問(wèn)題也就迎刃而解。
因此，如果只看到優(yōu)先股對銀行資本的補充，或對股市融資壓力的緩解，難免略失偏頗�；鈽说馁Y產(chǎn)的痼疾，提升金融資產(chǎn)的效益，優(yōu)化資本運用的效率，緩釋資產(chǎn)風(fēng)險的堆積，最終實(shí)現風(fēng)險收益的市場(chǎng)定價(jià)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，是一盤(pán)大棋。而優(yōu)先股，僅僅是這一盤(pán)大棋的一步。