4月7日，香港交易所總裁李小加發(fā)表一篇網(wǎng)絡(luò )博客《我們問(wèn)對問(wèn)題了嗎?——關(guān)于香港市場(chǎng)核心價(jià)值的思考》，對阿里巴巴最終棄港赴美上市進(jìn)行思考。盡管該文的一些論證過(guò)程存在問(wèn)題，但提出的“同股同權”命題是有價(jià)值的。
李小加在這篇博文中，通過(guò)兩個(gè)例子來(lái)證明香港一向沒(méi)有絕對執行同股同權。其一，“無(wú)論香港政府是否擁有香港交易所的股權，政府均有權在香港交易所董事會(huì )中任命12位非執行董事中的6位”;其二，“上市公司大股東無(wú)權在關(guān)聯(lián)交易上投票”。第一個(gè)例子遭到香港政府的反駁，李小加隨后也承認，他引用的第一個(gè)例子不妥，因為港府的權力來(lái)自法律，港府任命董事的權力旨在保護公眾利益。
對于“上市公司大股東無(wú)權在關(guān)聯(lián)交易投票”，筆者認為，同樣不能成為同股同權原則反證的證據。大股東之所以愿意去搞關(guān)聯(lián)交易，無(wú)非想利用關(guān)聯(lián)交易謀求特殊利益，這個(gè)利益只為大股東所獨享，其他中小股東難以從中受益、甚至可能受害，這才是違反了同股同權原則。規定大股東無(wú)權在關(guān)聯(lián)交易上投票，恰恰是要防止上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向大股東輸送利益，其追求和捍衛的其實(shí)正是大股東與小股東權利的平等，它保衛的就是“同股同權”。
李小加這篇博客思考的核心是，香港市場(chǎng)是否應該實(shí)行“同股同權”，這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得非常必要。在一些科技公司的股東分為“創(chuàng )始人、早期入股機構、新股公開(kāi)發(fā)行時(shí)入股的公眾投資者”三類(lèi)，是否應該給予創(chuàng )始人更多控制權呢?如果給的話(huà)，到底應該給多少才合適呢?又如何防范他們不濫用這一控制權呢?如果有朝一日創(chuàng )始人降低所持股份，其利益與公眾投資者的利益不再一致的時(shí)候，是否應該收回創(chuàng )始人的控制權?
國外資本市場(chǎng)在這方面其實(shí)有現成的答案：可以給予創(chuàng )始人更多控制權，可以實(shí)行雙重股權結構甚至多重股權結構。在雙重股權結構中，股份被劃分為高、低兩種投票權，低投票權的A類(lèi)股由一般股東持有，高投票權的B類(lèi)股主要由高級管理者或創(chuàng )始人所持有，每股B類(lèi)股投票權為A類(lèi)的10倍甚至100倍。作為對B類(lèi)股東的限制，它的流通性較差，并且投票權僅限管理者使用，B類(lèi)股一旦出售，即轉為低投票權的A類(lèi)股。
依筆者粗淺看法，這種“雙重股權結構”事實(shí)也不與同股同權原則相違背，在某種程度上它仍然符合同股同權的精神實(shí)質(zhì)。首先，在雙重股權結構中，A類(lèi)股與B類(lèi)股只是投票權不同，但分紅權等其他權利是完全相同的。其次，A類(lèi)股與B類(lèi)股的投票權不一致，這種表象的背后其實(shí)是不同類(lèi)別股東之間的一種隱性契約，一般股東通過(guò)讓渡股票投票權，讓創(chuàng )始人股東等擁有更多控制權，其目的是為了讓上市公司能夠經(jīng)營(yíng)更好，從中實(shí)現更多自身利益。但這種契約并非任何時(shí)候都有效，有的公司通過(guò)股東大會(huì )表決同意，可以取消雙重股權結構、收回這種契約，2010年，加拿大曼格納國際公司的股東就這么干過(guò)，而這種決策的基礎，仍是同股同權。
筆者認為，同股同權是股份制運行的基礎，也應是股市的基本游戲規則，沒(méi)有同股同權，也就用不著(zhù)劃分什么股份、談什么股票。只要搞股份制，同股同權原則就應該是一條基本底線(xiàn)，我國最新《公司法》第126條規定，股份的發(fā)行實(shí)行公平、公正的原則，同種類(lèi)的每一股份應當具有同等權利，這種堅守應該是正確的。
當然，對于高科技類(lèi)公司來(lái)說(shuō)，讓富于創(chuàng )新精神的創(chuàng )始人來(lái)把握公司的發(fā)展方向意義重大，除了雙重股權結構，簽訂投票權代理協(xié)議也是途徑之一。例如，2012年Facebook招股書(shū)顯示，當時(shí)扎克伯格擁有28.4%的股份，但他卻擁有56.9%的投票權，原因有二：一是雙重股權結構，他的投票權多;二是一些股東和扎克伯格達成了投票協(xié)議，同意扎克伯格代表他們的股份投票，這也是一種契約，獲得代理投票權背后的原因，是創(chuàng )始人獲得了部分股東的完全信任。
筆者建議，為推動(dòng)新經(jīng)濟的發(fā)展，A股市場(chǎng)的股東之間也可發(fā)揚契約精神，比如其他股東可授權創(chuàng )始人代表他們投票，由此讓公司的創(chuàng )始人實(shí)現對上市公司控制，推動(dòng)公司更快更好地發(fā)展。顯然，這一切需要以契約和信任為基礎，只有創(chuàng )始人值得其他投資者信任，這種契約才可以達成，而且這種契約股東可以隨時(shí)廢止。達成契約，就會(huì )出現“同股不同權”現象，但我們無(wú)須為此大驚小怪，因為它們遵循的運作準則其實(shí)仍然是同股同權。