中國外匯儲備在一路凱歌高奏中再次刷新歷史記錄。據中國人民銀行發(fā)布的最新數據，截至2014年3月末，中國外匯儲備余額為3.95萬(wàn)億美元，占全世界外儲總量的三分之一，比世界第二的日本還要高出2.85萬(wàn)億美元。
一國外匯儲備的持有量多少才算合適?國際收支領(lǐng)域的權威學(xué)者特里芬提出，一國的外匯儲備與它的貿易進(jìn)口額之間保持一定的比例關(guān)系，以滿(mǎn)足5個(gè)月進(jìn)口需要為標準，滿(mǎn)足2個(gè)半月進(jìn)口需要為最低限。統計資料顯示，算上2013年最后兩個(gè)月分別為1821億美元和1684億美元的進(jìn)口規模，外加今年第一季度4600億美元的進(jìn)口量，最近5個(gè)月中國的進(jìn)口總量為8068億美元。以此為標準，3.95萬(wàn)億美元的外匯儲備的超標率達390%。
金融危機以后，美聯(lián)儲推出多輪量化寬松，致使美元供給量空前擴張，其中60%的被中國等發(fā)展中國家照單全收。問(wèn)題的關(guān)鍵是，中國所有的對外貿易都以美元計價(jià)，按照當代金融發(fā)展理論奠基人麥金農的說(shuō)法，任何無(wú)法以本幣提供信貸的國際債權國都將出現貨幣錯配問(wèn)題，即隨著(zhù)美元債權的積累，美元資產(chǎn)持有者會(huì )越來(lái)越擔心美元資產(chǎn)不斷轉換成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值。中國作為國際債權國，不能以本幣提供信貸，債權也不能以本幣計值，只能大量持有美元資產(chǎn)，儲備資產(chǎn)的累積造成人民幣升值壓力，而在人民幣升值預期的作用下，資本大量流入，又使儲備資產(chǎn)在累計中疊加。
除了世界經(jīng)濟和貿易失衡的驅動(dòng)之外，快速積累外匯儲備的國家一般具有以下幾個(gè)特征：該國貨幣的國際化程度較低;大多采用出口導向型的發(fā)展方式;為保護出口競爭力而干預匯市，從而導致本國貨幣的匯率彈性較小或者干脆采取盯住美元的固定匯率制度。雖然人民幣經(jīng)常項目已經(jīng)實(shí)現可兌換，但是資本和金融項目只是部分實(shí)現可兌換，人民幣國際化尚處起步階段。另外，盡管匯改以來(lái)中國實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，但貨幣當局對人民幣匯率的干預痕跡仍然非常明顯，人民幣匯率依然缺乏彈性。加之包括企業(yè)、居民等在內的其他經(jīng)濟主體持有的外匯資產(chǎn)較少，最終多年的國際收支順差都以官方外匯儲備飛速增長(cháng)的形態(tài)表現出來(lái)。
由此不難看出，置身于全球經(jīng)濟的明顯失衡以及國際收支錯位不斷惡化的生態(tài)之中，加之國內市場(chǎng)機制扭曲(尤其是匯率并不能反映貨幣的價(jià)值)，日益腫脹的中國外匯儲量所可能釀造的風(fēng)險值得考量。
首先，外匯儲備的劇增會(huì )加大國民財富流失與機會(huì )成本上升風(fēng)險。資料顯示，與最近5年中國每年新增GDP相比較，外匯儲備新增額已經(jīng)相當于新增GDP的67%。外匯儲備增加數額接近乃至超過(guò)國民財富的創(chuàng )造額與積累額，說(shuō)明中國社會(huì )財富的積累或儲蓄形態(tài)已經(jīng)基本上采取了外匯形式。需要指出的是，我國外匯儲備中70%是美元資產(chǎn)，而有關(guān)研究認為，美元只有在貶值20%-30%的水平上，才有可能糾正美國巨大貿易不平衡現象，美元才能重新建立穩定的基礎。如果是這樣，相對于中國4萬(wàn)億美元的外匯儲備來(lái)說(shuō)，即使美元貶值20%，也會(huì )造成超過(guò)0.8萬(wàn)億美元的損失，而這基本上等于中國一年的資本積累總額。退一步而言，即便是外匯儲備可以驅動(dòng)GDP的增長(cháng)，但一個(gè)正的GDP是應該有利于國民福利改善的。中國的全部外匯儲備中，大約75%由中央銀行持有。為了確保其外儲的安全性和流動(dòng)性，外匯儲備主要投資于歐美等國長(cháng)期國債。然而，包括中國在內的發(fā)展中國家在最近10年中資本投資回報率普遍高于發(fā)達國家，這就意味著(zhù)，不斷增加的外匯儲備是以犧牲國內投資機會(huì )或者說(shuō)以維持較高的機會(huì )成本為前提，并最終絕對損害了國民的福利水平。
其次，過(guò)高的外匯儲備會(huì )導致宏觀(guān)調控工具自主性的喪失。外匯儲備是中央銀行調節外匯市場(chǎng)的主要工具，其直接效果取決于央行貨幣政策的自主能力。一般而言，外匯儲備是央行在銀行間外匯市場(chǎng)上外匯供大于求時(shí)買(mǎi)入外匯而形成的。由于央行買(mǎi)入外匯必須投放等值的人民幣(即外匯占款)，因此外匯儲備的高速增長(cháng)意味著(zhù)外匯占款在高速增加，也意味著(zhù)央行被動(dòng)投放的基礎貨幣在高速增加。統計資料表明，截至2013年底，央行通過(guò)外匯占款方式投放的基礎貨幣達到28.6萬(wàn)億人民幣，“貨幣發(fā)行美元化”的現象十分突出，貨幣政策所具有的自主性也因此受到動(dòng)搖。
再次，高額外匯儲備增大了央行對沖成本的支出。目前央行對付由外匯占款所形成的過(guò)度貨幣投放的辦法，就是發(fā)行央行票據來(lái)進(jìn)行對沖。自2003年央行正式開(kāi)始發(fā)行央行票據以來(lái)，央行票據余額差不多每年翻番，目前央行票據發(fā)行余額達到了5.70萬(wàn)億元，對沖率已達80%。由于央行票據發(fā)行成本主要來(lái)自票據利率和準備金率的差額，簡(jiǎn)單匡算可知，目前央行票據每年支付的利息成本就達1100億元左右。
最后，外匯儲備的增加惡化了中國企業(yè)的對外貿易環(huán)境。據世界貿易組織發(fā)布的最新統計報告表明，盡管全球新立案的反傾銷(xiāo)調查已經(jīng)呈出明顯的下降趨勢，但中國仍然是全球反傾銷(xiāo)調查的頭號目標國。而且中國企業(yè)所遭遇的反傾銷(xiāo)數量在最近10年一直處于放大之中。只要高額的外匯儲備對人民幣的升值壓力一日不解除，中國企業(yè)的海外征程就一天不會(huì )平坦。
因此，除了拓展4萬(wàn)億外匯儲備的使用與投放路徑以獲得合理的增值外，管理層還需通過(guò)系列制度創(chuàng )新屏蔽與稀釋外匯儲備縮水的風(fēng)險。一方面，應全力將“出口導向與外商直接投資”的驅動(dòng)戰略扭轉為主要依靠?jì)刃枥瓌?dòng)的平衡發(fā)展戰略;另一方面，要進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率制度彈性，穩步推動(dòng)資本項目的可兌換;同時(shí)，要逐步放寬國家相關(guān)持有和使用外匯的政策限制，變“藏匯于國”為“藏匯于民”。