由于國企市值占A 股總市值的一半以上，因此推進(jìn)國企改革也會(huì )對改善股市有著(zhù)舉足輕重的影響。

　　中國宏偉改革計劃的一個(gè)中心目標是使市場(chǎng)在資源配置中起決定性的作用，以提高總體效率。市場(chǎng)普遍認為國企改革是改革藍圖中最為關(guān)鍵的環(huán)節之一。

　　國企改革不僅對促進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟可持續增長(cháng)和維護金融環(huán)境穩定起著(zhù)關(guān)鍵的作用，同時(shí)也有助于微觀(guān)層面企業(yè)改善盈利能力。此外，由于國企市值占A 股總市值的一半以上，因此推進(jìn)國企改革也會(huì )對改善股市有著(zhù)舉足輕重的影響。

　　雖然國企改革通常被簡(jiǎn)單地等同為私有化，但我們認為它應包括國企在公司治理結構、經(jīng)營(yíng)獨立性、激勵機制、預算約束和經(jīng)營(yíng)環(huán)境方面的轉變，這些改革有助于國企在不進(jìn)行大規模完全私有化的情況下顯著(zhù)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

　　由于繼續強調公有制在當前體制中的基石作用，在未來(lái)幾年中，中國不太可能進(jìn)行大規模的私有化。為穩定經(jīng)濟增長(cháng)和維護社會(huì )穩定，廣泛重組國企、大面積允許國企破產(chǎn)的可能性也很小�！包h管干部”在大型國企總裁任命上可能難以改變;由于政府和銀行仍然會(huì )充當“最后資助者”的角色，國企恐怕也很難真正地實(shí)現預算“硬約束”。

　　不過(guò)，我們預計國企改革在以下方面可能出現重大進(jìn)展：發(fā)展“混合所有制”、減持國有資產(chǎn)、提高國企分紅以及向更加市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境轉變。

　　國企發(fā)展“混合所有制”的本質(zhì)是部分國有股權私有化。這包括多種形式，例如將未上市的國有資產(chǎn)上市、將部分國企資產(chǎn)出售給民間資本，或者增加上市國企的民間資本持股比重。對不同國企，這些措施可以有助于實(shí)現以下一種或多種成效：改變管理層的激勵機制(“混合所有制”企業(yè)的管理層可將薪酬與公司業(yè)績(jì)掛鉤)，從而使其更關(guān)注股東收益;出讓低回報的資產(chǎn)，從而改善國企核心資產(chǎn)回報率;降低債務(wù)杠桿;獲得民間資本參與和支持。

　　出讓國有資產(chǎn)意味著(zhù)國企可以出售某些非核心業(yè)務(wù)，從而改善核心盈利能力、化解部分過(guò)剩產(chǎn)能、以及通過(guò)行業(yè)整合降低債務(wù)杠桿。在地方層面，出讓國有資產(chǎn)應會(huì )有助于地方政府改善財務(wù)狀況。此外，這些措施應該也將有助于銀行減少壞賬，從而使之受益。

　　國企的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加市場(chǎng)化，這包括推動(dòng)要素價(jià)格改革和引入市場(chǎng)競爭。前者包括調整能源和公用事業(yè)價(jià)格，以及利率市場(chǎng)化——這些措施已經(jīng)陸續啟動(dòng)，我們認為它們將有助于減少對某些國企的隱性補貼、推動(dòng)經(jīng)濟結構調整。后者包括對民間資本和外資開(kāi)放部分行業(yè)，以及在獲取資源方面為國企和非國企創(chuàng )造公平的市場(chǎng)環(huán)境。顯然，這些改革對不同的國企影響是不同的，國企將有得有失、損益有別。

　　在今后幾年中逐步增加國企向國有股東分紅的比例。這不僅可以增加地方和中央政府收入;同時(shí)由于國企留存的“自由”資金減少、支出的審查力度加大，這也可以改善國企的公司治理。加大支出的審查力度也可能有助于國企降低資本開(kāi)支、減少新增過(guò)剩產(chǎn)能。

　　上述國企改革將會(huì )對總體經(jīng)濟和股票市場(chǎng)產(chǎn)生一些重要的影響。

　　雖然未來(lái)循序漸進(jìn)的國企改革不太可能改變國企或宏觀(guān)經(jīng)濟全局，然而，我們認為這些改革有助于國企改善公司治理、激勵機制、現金流狀況和盈利能力，也有助于提高相關(guān)企業(yè)的競爭力。因此在公司和行業(yè)層面，可能存在值得投資者關(guān)注的重大投資機會(huì )。當然，這些改革也可能使部分國企暴露存在的問(wèn)題，以及引發(fā)某些領(lǐng)域的行業(yè)整合。

　　那些快速推進(jìn)國企改革的地區和行業(yè)值得關(guān)注。例如，決策層正在推進(jìn)石化行業(yè)的國企改革，能源行業(yè)(石油、天然氣和電力)可能緊隨其后。隨著(zhù)產(chǎn)品和能源定價(jià)機制日益市場(chǎng)化，民間和外資資本有望在石化和能源領(lǐng)域迎來(lái)更多的投資機會(huì )。在鐵路等交通設施和公共事業(yè)領(lǐng)域，改革的重點(diǎn)可能是調整價(jià)格以及引入政府和社會(huì )資本合作模式(PPP)。在競爭性行業(yè)和存在過(guò)剩產(chǎn)能的行業(yè)，改革的重點(diǎn)可能集中在出讓和重組國有資產(chǎn)。到目前為止，上海和廣東等地區已公布國企改革的具體方案，并已開(kāi)始推行，其他省市可能會(huì )在未來(lái)幾個(gè)月陸續敲定最終方案。 因此，國企改革將在未來(lái)幾個(gè)月、甚至幾年中成為反復出現的投資主題。