首先，對國內外形勢的判斷方面，概括而言，國際更樂(lè )觀(guān)，國內無(wú)變化。與上期報告不同，本期報告對國際經(jīng)濟形勢的定性是更為積極的“復蘇形勢繼續向好”。而對國內形勢判斷基本無(wú)變化。在物價(jià)方面，本期與上期口徑基本一致。在增長(cháng)方面，總體口徑仍然是一貫的既有有利條件也存在嚴重問(wèn)題之類(lèi)的空泛調門(mén)，只是在具體問(wèn)題的表述上與上期略有不同：上期強調了地方進(jìn)行大規模建設的風(fēng)險和房地產(chǎn)與平臺對中小企業(yè)融資的擠出;而本期則強調了全社會(huì )債務(wù)水平的上升和債務(wù)擴張對經(jīng)濟拉動(dòng)作用的減弱以及對外需和房地產(chǎn)風(fēng)險的關(guān)注。
其次，在政策取向上，雖然口徑未變，但操作已然生變。本期報告與上期都強調“總量穩定，結構優(yōu)化”，“適時(shí)適度預調微調”，保持“穩定的貨幣金融環(huán)境”。只是在改革的導向上，本期強調的是“通過(guò)增加供給和競爭改善金融服務(wù)”，可能主要是為了呼應民營(yíng)銀行的設立和在農村鼓勵民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域;而上期則是從“擴大消費者主權的角度深化改革”。
在流動(dòng)性方面，與上期相比政策口徑?jīng)]有任何變化，仍然延續了“保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸和社會(huì )融資合理增長(cháng)”的老口徑，只是本期增加了一項任務(wù)，即“完善中央銀行抵押品管理框架”，這主要是目前對流動(dòng)性的調劑比過(guò)去更加頻繁、工具更加多樣、抵押品的范圍也在不斷擴展所帶來(lái)的需要，完善的內容主要是納入非主權債作為合格抵押品，同時(shí)明確抵押率。
著(zhù)力降低政策性業(yè)務(wù)的成本，成為貨幣政策一項重大任務(wù)。在貨幣政策的第二項要求盤(pán)活存量、優(yōu)化增量、支持轉型中，本期報告增加了一項內容，即“著(zhù)力降低棚戶(hù)區改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和‘三農’、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節的融資成本”。這意味著(zhù)，融資成本偏高已引起國務(wù)院層面的高度關(guān)注，并對此提出了降低成本的明確要求，而資金如水銀瀉地，除非依賴(lài)明確的國家擔保，否則，單獨降低某個(gè)領(lǐng)域的融資成本是很困難的，由此，只有整個(gè)貨幣政策松動(dòng)才有可能。
而實(shí)際上，自農歷新年之后，各個(gè)期限的貨幣市場(chǎng)利率都出現了明顯下降。其中，Shibor隔夜利率下降了206bp，7天下降了189bp，3個(gè)月下降了15bp，由此也帶動(dòng)了其他各個(gè)品種債券利率、銀行理財收益率的下降。
本期報告明確要降低融資成本，意味著(zhù)在經(jīng)濟出現明顯回升之前，貨幣市場(chǎng)利率將不可能明顯上升，這反過(guò)來(lái)意味著(zhù)未來(lái)流動(dòng)性出現極端緊張的情況將是小概率事件。
更為重要的是，筆者感覺(jué)到，與上年試圖努力堅守13%的M2目標相比，今年M2的目標可能也像GDP目標一樣，更能夠接納“左右”。也就是說(shuō)，只要M2不超過(guò)14%即算穩健。而在筆者看來(lái)，年內超過(guò)14%的可能性很小。這進(jìn)而意味著(zhù)，雖然“穩健”的措辭未變，但貨幣政策實(shí)際上已明確向寬松調整了。
正如筆者此前多次說(shuō)過(guò)的，每一期貨幣政策執行報告的專(zhuān)欄，其實(shí)皆有所指，要么是市場(chǎng)所關(guān)心的，要么屬于貨幣政策當局自己心有所想的。本期報告中的專(zhuān)欄3(大額存單)、專(zhuān)欄4(改革與經(jīng)濟潛在增速)和專(zhuān)欄5(利率市場(chǎng)化與貨幣政策目標)都屬于后者。其中，尤其值得人們關(guān)注的是專(zhuān)欄5。
首先，這肯定了要向價(jià)格調控轉。從理論邏輯和先行者政策實(shí)踐的角度，確認了隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，貨幣政策需要從數量型向價(jià)格型轉變。其次，明確了“彼岸”是利率走廊。第三，明確了轉的條件，即需要具備較為完善的金融市場(chǎng)、對利率敏感的微觀(guān)主體、充分彈性的匯率機制，特別指出了國際收支趨于平衡是量?jì)r(jià)切換的階段，而國際收支這一點(diǎn)正是當前中國已經(jīng)達到的狀態(tài)。最后，暗示了當前處在轉型過(guò)程中。該專(zhuān)欄指出轉型需要一個(gè)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，往往會(huì )數量和價(jià)格并重。這意味著(zhù)，未來(lái)要更加關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作、特別是正、逆回購的利率動(dòng)態(tài)和作用。