當前宏觀(guān)和微觀(guān)的再度背離，表明一輪新經(jīng)濟周期在醞釀過(guò)程中，因為市場(chǎng)出清過(guò)程和經(jīng)濟增長(cháng)的蓄勢過(guò)程必然會(huì )出現一段宏觀(guān)、微觀(guān)表現差異的過(guò)渡期。
盡管4月采購經(jīng)理人指數(PMI)繼續回升，但市場(chǎng)整體認為，PMI數值50.4的水平表示經(jīng)濟仍然處于較為疲弱的“偏軟”狀態(tài)，經(jīng)濟增速仍有可能繼續下滑。作為國家智庫、對政府決策有重要影響的中國社科院，也于近日發(fā)布報告稱(chēng)，二季度中國經(jīng)濟增長(cháng)將繼續小幅下探至7.2%。
新周期在蓄勢中
對中國經(jīng)濟過(guò)于悲觀(guān)的預期，明顯是受到了國內資本市場(chǎng)，尤其是A股市場(chǎng)和微觀(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難狀況的影響。中國今年的經(jīng)濟運行格局，很可能會(huì )呈現“宏觀(guān)穩定、微觀(guān)困難”的局面。這種狀況在現實(shí)中的表現就是，國內生產(chǎn)總值(GDP)增長(cháng)維持平穩甚至略有上行，但微觀(guān)企業(yè)效益卻無(wú)改善跡象，甚至普遍感到經(jīng)營(yíng)難度上升。這種宏觀(guān)和微觀(guān)的背離，實(shí)際上在十多年前也曾發(fā)生過(guò)，當前不過(guò)是重演而已。在上一個(gè)經(jīng)濟繁榮期前的2002-2004年間，中國宏觀(guān)經(jīng)濟呈現了穩健運行態(tài)勢，GDP當季增速大致運行在9%-11%之間，但工業(yè)經(jīng)濟運行狀況卻未見(jiàn)改善，工業(yè)企業(yè)在營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，利潤增長(cháng)卻下降，同期工業(yè)企業(yè)虧損總額從1000億上升到了1200多億。當前宏觀(guān)和微觀(guān)的再度背離，表明一輪新經(jīng)濟周期在醞釀過(guò)程中，因為市場(chǎng)出清過(guò)程和經(jīng)濟增長(cháng)的蓄勢過(guò)程必然會(huì )出現一段宏觀(guān)、微觀(guān)表現差異的過(guò)渡期。
政策強度被低估
危機后被廣為詬病的“四萬(wàn)億”刺激，其計劃建設周期為3年，平均每年是1.33萬(wàn)億。而按照2014年鐵路建設規劃，年內要完成的投資規模是8000億，加上前期公布的2200億城市軌道交通建設規劃，2014年全國僅城市地鐵和鐵路建設投資規模就超過(guò)了1萬(wàn)億，還不用提“棚改”、水利建設以及其它地方自主安排的建設項目。與過(guò)去以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主的投資建設模式不同，當前建設發(fā)展的投資主體更多的為企業(yè)主導(相對于政府主導，效率更高)、投資方向更趨多元化、投資結構也更合理，這意味著(zhù)當前單位投資的固定資本形成率更高，從而單位投資對國民經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用也更強。從國民經(jīng)濟核算的角度看，各類(lèi)基建投資中土地成本屬于轉移支付的概念，并未直接形成經(jīng)濟增長(cháng)。實(shí)際上，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主的投資增長(cháng)模式下，2009年的投資高速增長(cháng)伴隨的卻是固定資本形成增長(cháng)速度的下降，當年的經(jīng)濟反彈，實(shí)際上是消費強力刺激的結果。這說(shuō)明，伴隨著(zhù)當前投資結構的改變，投資增速下降對經(jīng)濟的放緩作用被高估。隨著(zhù)更多項目向民間資本的開(kāi)放，中國的投資效率會(huì )進(jìn)一步提高，投資對經(jīng)濟增長(cháng)的乘數會(huì )進(jìn)一步得到提升。
“出清”方式轉變
按改革開(kāi)放后“十年一周期”的經(jīng)驗劃分法，已發(fā)生的三個(gè)周期中的GDP平均增速分別為10.2%、9.6%和10.1%。因此，從經(jīng)濟增速上看，早在2011年中國經(jīng)濟運行就已偏冷，自那時(shí)起“保增長(cháng)”的論調也就一直沒(méi)有消停過(guò)。受?chē)H經(jīng)濟格局轉變、國內人口紅利消失、城鎮化進(jìn)程放緩等多種因素的綜合影響，中國經(jīng)濟發(fā)展由高速增長(cháng)階段下移到中高速增長(cháng)階段。按照各國經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗，一國經(jīng)濟在經(jīng)歷起飛階段的高速增長(cháng)時(shí)期、進(jìn)入到中等收入階段后，經(jīng)濟增速通常會(huì )下降3%-4%的臺階，即未來(lái)中國經(jīng)濟增速將下移進(jìn)入6%-9%的增長(cháng)軌道。中國當前的經(jīng)濟轉型，正是經(jīng)濟增長(cháng)由高速向中高速轉移的“換擋期”。
按照下移臺階后的經(jīng)濟增速標準，中國經(jīng)濟當前7.5%左右的水準，正好處于未來(lái)合意增長(cháng)區間的中值，屬于完美水平。市場(chǎng)之所以仍對這個(gè)完美水平不滿(mǎn)意，只是習慣了過(guò)去長(cháng)期的高速增長(cháng)狀態(tài)，對當前的數字心理上有點(diǎn)不適應而已。主觀(guān)上的不舒服，通常會(huì )給人們帶來(lái)將長(cháng)期因素短期看待的傾向。當前市場(chǎng)上普遍存在的認為經(jīng)濟增長(cháng)將繼續放緩的理由，實(shí)質(zhì)上僅是導致經(jīng)濟下臺階的那些長(cháng)期因素而已，如前述的人口紅利消失、城鎮化放緩、國際產(chǎn)業(yè)轉移等。
對短期經(jīng)濟前景不看好的最現實(shí)擔憂(yōu)，來(lái)自于經(jīng)濟增速下降后帶來(lái)的信用風(fēng)險暴露上升。對于這一真實(shí)威脅，政府行為已明確透露出要讓市場(chǎng)經(jīng)濟參與主體承擔風(fēng)險的意愿，而不像過(guò)去那樣由政府包攬或普遍“救市”行為。過(guò)去，經(jīng)濟運行中的偏差和過(guò)失，如畸高的銀行壞賬等，通常采用政府出清，而非市場(chǎng)出清的方式來(lái)解決。本屆政府已反復向市場(chǎng)釋放了繼續深化改革和擴大開(kāi)放的信號，表示要讓市場(chǎng)機制在經(jīng)濟運行中發(fā)揮更大作用。但是，市場(chǎng)顯然還沒(méi)有對“出清”方式的轉變做好心理準備，因而市場(chǎng)主體在面臨這一轉變趨勢時(shí)，悲觀(guān)情緒會(huì )普遍上升。