從技術(shù)層面看，由于食品價(jià)格的不確定性(未來(lái)更多是上漲壓力)，非食品價(jià)格上漲態(tài)勢將制約貨幣放松預期。

　　4月全國居民消費價(jià)格(CPI)同比上漲1.8%，比3月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　此次CPI大幅回落主要是鮮菜和豬肉價(jià)格明顯下降導致。4月食品價(jià)格同比上漲2.3%，比3月大幅回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.76個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格同比下降7.9%，影響CPI總水平下降約0.28個(gè)百分點(diǎn);豬肉價(jià)格下降7.2%，影響CPI下降約0.21個(gè)百分點(diǎn)。4月非食品價(jià)格上漲1.6%，合計影響CPI上漲1.04個(gè)百分點(diǎn)。

　　這與3月份情況正好相反。3月份鮮菜和豬肉價(jià)格對物價(jià)貢獻度明顯回升。數據顯示，3月因豬肉價(jià)格降幅收窄，導致肉類(lèi)價(jià)格對CPI下拉作用明顯減弱，再加上鮮菜價(jià)格大幅上漲對CPI貢獻度明顯提升。食品價(jià)格月度波動(dòng)對CPI總水平的顯著(zhù)影響，突出反映了食品價(jià)格的不確定性。食品價(jià)格波動(dòng)始終是影響CPI短期波動(dòng)的主要因素。

　　4月物價(jià)保持低增長(cháng)，表面上看這將強化當前貨幣政策全面放松預期。但從更細小的物價(jià)構成看，4月物價(jià)回落主要是食品價(jià)格短期波動(dòng)導致，但食品價(jià)格不確定較大，不具有趨勢性特征。當前鮮菜價(jià)格處于近3年同期底部水平，蔬菜價(jià)格受天氣等影響較大(今年4月天氣較暖，明顯好于去年“倒春寒”天氣)，未來(lái)持續回落的區間已不大。同時(shí)，豬肉自年初以來(lái)持續4個(gè)月大幅回落，當前豬肉價(jià)格也處于周期底部區域，已跌至4年來(lái)低點(diǎn)，未來(lái)回落的邊際幅度勢必收窄，此外國家正在啟動(dòng)第二批中央儲備凍豬肉收儲，隨著(zhù)收儲力度加大，未來(lái)反彈壓力顯著(zhù)提升。我們預計，食品價(jià)格對總體物價(jià)的影響將回升。

　　另外，從工業(yè)品價(jià)格看，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格(PPI)同比下降2.0%，環(huán)比下降0.2%，同比環(huán)比降幅均收窄。雖然工業(yè)領(lǐng)域因產(chǎn)能過(guò)程、結構調整等深層次影響，“通縮”態(tài)勢可能仍將延續，但4月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格(PPIRM)和出廠(chǎng)價(jià)格降幅收窄，表明工業(yè)景氣有所回暖，這與4月PMI表現一致;此外，4月價(jià)格指數與購進(jìn)價(jià)格指數之差(PPI-PPIRM)進(jìn)一步擴大，工業(yè)利潤持續小幅改善，一定程度上表明3月下旬開(kāi)始的“穩增長(cháng)”措施效果初顯。

　　我們判斷，未來(lái)非食品價(jià)格仍有回升壓力。從技術(shù)層面看，由于食品價(jià)格的不確定性(未來(lái)更多是上漲壓力)，非食品價(jià)格上漲態(tài)勢將制約貨幣放松預期。我們預計，4月CPI同比漲幅已是上半年低點(diǎn)，當前市場(chǎng)強烈預期的貨幣政策全面轉向的可能性很小。我們判斷，隨著(zhù)投資對穩增長(cháng)的拉力增強(但我們認為穩增長(cháng)力度將適可而止，以就業(yè)為標準，類(lèi)似去年二季度)，加上外貿支持政策也將產(chǎn)生正影響，二季度經(jīng)濟總體平穩，“穩增長(cháng)”因此將更多寓于結構調整之中，二季度政策不會(huì )全面寬松。