周小川所說(shuō)的“微調”，包括銀行間市場(chǎng)上持續的公開(kāi)市場(chǎng)操作、定向降準、匯率的安排、高風(fēng)險領(lǐng)域監管政策的制定等等，甚至在外匯儲備管理等高度機密領(lǐng)域也有動(dòng)作。這些動(dòng)作也許最終會(huì )累加為降準，但目前來(lái)看，仍為時(shí)尚早。

　　最近，中國人民銀行行長(cháng)周小川參加首屆五道口全球金融論壇時(shí)對時(shí)下市場(chǎng)關(guān)心的降準問(wèn)題進(jìn)行了回應，但結果出乎很多觀(guān)察家的預料。周小川表達了幾個(gè)意思：第一，目前經(jīng)濟形勢仍需要進(jìn)一步確認，最近公布的一些數據不足以支撐降準決策;第二，國務(wù)院領(lǐng)導層對于調控政策強調“有定力”，“大規模刺激政策”不會(huì )輕易發(fā)生;第三，央行最近一直以政策微調為手段來(lái)進(jìn)行逆周期調節的本職工作。表態(tài)一出，央行謹慎、周全的立場(chǎng)再次呈現，而短期內調降準備金率的可能性微乎其微了。

　　市場(chǎng)如此關(guān)心降準，是因為這一動(dòng)作往往意味著(zhù)貨幣政策風(fēng)格的重要轉向。從歷史來(lái)看，舉凡降準，一般都是正式開(kāi)啟了一輪寬松周期，很少有降準一次就完事兒的。貨幣政策，乃國之重器，從不容兒戲，也因此表現出相當的連續特征。市場(chǎng)參與者把握環(huán)境冷暖，唯央行馬首是瞻，當前的焦點(diǎn)就在于這轉向是否會(huì )發(fā)生。

　　此前各方面似乎已經(jīng)匯總了種種跡象，指向短期內將會(huì )降準的方向。從功能上看，準備金率作為對沖外匯占款的重要工具，在外匯占款最近出現大幅下行的背景下，有了下調必要。從基本面看，通脹年初以來(lái)下行很多，而經(jīng)濟增長(cháng)也并不景氣，看起來(lái)仍然是難以取舍。從政策周期來(lái)看，松弛有度的貨幣政策調控有利于經(jīng)濟發(fā)展，而去年“錢(qián)荒”至今，市場(chǎng)一直風(fēng)聲鶴唳，作為金融資產(chǎn)定價(jià)重要基準的國債收益率長(cháng)端水平居高不下，降準似乎很有必要。從融資環(huán)境看，大量中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資成本仍然很高——當前居高不下的理財收益率實(shí)際是實(shí)體經(jīng)濟融資成本的反映。

　　尤其是又出現了一些對降準相當有指引性的信號出現，更令市場(chǎng)遐想：年初至今，人民幣突然貶值，使人聯(lián)想起2008年和2011年的匯率行情，而這兩次貶值之后不久，準備金率就出現下調。那么此次“歷史重演”，有相當可能。更令人激動(dòng)的是，4月16日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出，對符合要求的縣域農商行和合作銀行適當降低存款準備金率。4月25日，央行正式宣布實(shí)施。盡管只是結構性的定向降準，但仍引發(fā)不少人猜測此事仍有后文。

　　可央行仍然按兵不動(dòng)。周小川的表態(tài)不僅是明白宣布了以上種種“證據”屬于誤讀，更重要的是穩定了“軍心”，打消了市場(chǎng)有關(guān)央行轉向的幻想。而這從中長(cháng)期來(lái)看對經(jīng)濟調整是有利的。

　　不可否認，目前經(jīng)濟的確正經(jīng)歷困難，但顯然央行表現出了更為冷靜的一面。央行希望將經(jīng)濟判斷得再準確些，不受短期因素干擾。

　　國內也是一樣。大家都擔心的一季度經(jīng)濟增長(cháng)，但最終仍有7.4%的水平。目前大家擔心的焦點(diǎn)在兩方面。一方面，經(jīng)濟調整可能帶來(lái)企業(yè)信用惡化，呈現為銀行壞賬比率的提高，以及信用債、信托、銀行理財等金融產(chǎn)品的大面積違約。另一方面，全國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入寒冬。部分二、三線(xiàn)城市甚至有了政府暗地放松限購的傳言�？墒羌毦肯聛�(lái)，這兩方面的因素最多只是苗頭，暫時(shí)還沒(méi)有對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重沖擊。同時(shí)，就算這兩邊繼續發(fā)展，也正是“調結構”政策應有之義。

　　周小川所說(shuō)的“定力”含義也就很明白了。短期信號眩目，需要定力來(lái)看清;改革帶來(lái)陣痛，需要定力來(lái)堅守。事實(shí)上，自去年“錢(qián)荒”以來(lái)，央行的貨幣政策一直強調堅持“總量穩定、結構優(yōu)化”的取向。

　　同時(shí)，央行正在進(jìn)行著(zhù)艱苦的努力，來(lái)微妙地把握著(zhù)限度，不讓事情失控，從而沖擊增長(cháng)和通脹所需要防守的“底線(xiàn)”。周小川所說(shuō)的“微調”，包括銀行間市場(chǎng)上持續的公開(kāi)市場(chǎng)操作、定向降準、匯率的安排、高風(fēng)險領(lǐng)域監管政策的制定等等，甚至在外匯儲備管理等高度機密領(lǐng)域也有動(dòng)作。這些動(dòng)作也許最終會(huì )累加為降準，但目前來(lái)看，仍為時(shí)尚早。

　　最后需要指出的是，此次盡管央行表態(tài)體現出了應有的謹慎和鎮靜，但在預期管理方面仍有較多事情要做。我國貨幣政策的透明性還有較大的空間改進(jìn)。比如，周小川行長(cháng)的言論，是在“閉門(mén)會(huì )議”上發(fā)布的，并沒(méi)有立即以全文形式呈現在權威的央行網(wǎng)站上，其消息準確性和完整性就打了折扣。央行如此嚴正的表態(tài)，短期對引導市場(chǎng)預期有利，長(cháng)期與央行權威性有關(guān)，市場(chǎng)翹首以盼久矣，為何還要如此扭捏呢?要知道，貨幣政策預期引導事關(guān)重大，容不得些許含混。因此希望央行能夠以此為鑒，讓經(jīng)濟參與者在當前暗流涌動(dòng)之際能夠找到定海神針。