對當前關(guān)于降低法定存款準備金率的熱議需要全盤(pán)考慮、綜合分析。盡管未來(lái)幾個(gè)月不排除CPI還在低位運行，但隨著(zhù)各地方固定資產(chǎn)投資計劃以及鼓勵消費政策的逐步落實(shí)，加之4月出口重回正增長(cháng)，二季度外需有望繼續改善，CPI在1.8%之上是大概率事件。截至3月末我國貨幣乘數為4.22，比上年末高0.14，且創(chuàng )2010年三季末以來(lái)新高。既然貨幣乘數處在相對高位，央行就無(wú)需通過(guò)降低商業(yè)銀行的準備金率來(lái)繼續提高貨幣乘數。
4月CPI同比增長(cháng)1.8%，PPI同比下降2.0%的數據發(fā)布后，一些專(zhuān)家學(xué)者坐不住了，紛紛表示了對或將出現通縮風(fēng)險的擔憂(yōu)，并且呼吁央行能在今年合適時(shí)機全面降低法定存款準備金率。同時(shí)，一些權威機構也在預測和評判當前降低存款準備金率的可行性和可能性。
央行上次下調法定存款準備金率是從2011年12月開(kāi)始的，之后至2012年12月先后三次下調法定存款準備金率共1.5個(gè)百分點(diǎn)，下調后，大中型金融機構的存款準備金率降至20%，中小型金融機構存款準備金率降至16.5%，一直延續至今。今年4月22日央行決定從4月25日起下調縣域農村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以加強金融對“三農”發(fā)展的支持，拓展資金來(lái)源，引導加大涉農資金投放。
不過(guò)，對當前關(guān)于降低法定存款準備金率的熱議，筆者覺(jué)得還是需要全盤(pán)考慮，綜合分析。目前期望央行全面降低法定存款準備金率并不合時(shí)宜。
先從當前經(jīng)濟基本面看。
盡管一季度GDP增幅為十幾個(gè)季度的低點(diǎn)，并且在宏觀(guān)調控目標偏下的區域，但是，這種經(jīng)濟增速下行是我國經(jīng)濟進(jìn)入發(fā)展轉型新階段的客觀(guān)反映。雖然短期有波動(dòng)，但從中長(cháng)期來(lái)看，還能以7.5%左右的速度在增長(cháng)，增速短期回落是符合規律的。而且，我國經(jīng)濟正由工業(yè)主導型經(jīng)濟轉化成服務(wù)主導型經(jīng)濟，由投資主導型經(jīng)濟轉化成消費主導型經(jīng)濟，經(jīng)濟結構也已慢慢開(kāi)始呈現積極變化。今年以來(lái)，決策層已傳達出清晰的調控信號：即面對復雜嚴峻的國內外經(jīng)濟金融形勢，提升經(jīng)濟增速回落的容忍度，不過(guò)度關(guān)注經(jīng)濟增長(cháng)的短期波動(dòng)，不因一時(shí)的波動(dòng)而采取刺激政策，宏觀(guān)調控的著(zhù)力點(diǎn)依然放在著(zhù)力加強結構調整、著(zhù)力加快轉型升級、著(zhù)力改善民生以增強經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的穩定性和內生動(dòng)力上。
接下來(lái)看CPI運行情況，一般而言，如果經(jīng)濟狀況萎靡，CPI與PPI將會(huì )連續出現4至6個(gè)月走低之勢，并且CPI與PPI走低的偏離度還呈逐漸增大的趨勢特征�？串斍�，盡管4月CPI同比增長(cháng)1.8%，保持低位運行，那主要是因為去年4月受“倒春寒”天氣影響菜價(jià)大漲，而今年4月全國平均氣溫高出常年同期菜價(jià)大跌的緣故;另一方面是受供大于求的影響，豬肉價(jià)格連續4個(gè)月同比下降。這種現象只是特例，并不具有代表性和長(cháng)期性。再從2月CPI的2.0%以及3月的2.4%的運行數據看，CPI呈上下波動(dòng)走勢，未來(lái)運行規律性和趨勢性眼下還無(wú)法判斷，換言之，盡管未來(lái)幾個(gè)月不排除CPI還在低位運行，但隨著(zhù)各地方固定資產(chǎn)投資計劃以及鼓勵消費政策的逐步落實(shí)，加之4月出口時(shí)隔兩個(gè)月后重回正增長(cháng)，二季度外需有望繼續改善，拉動(dòng)經(jīng)濟的“三駕馬車(chē)”有望平穩加速，則CPI在1.8%之上是大概率事件，未來(lái)物價(jià)仍將保持溫和上漲態(tài)勢。所以，現在就判斷我國經(jīng)濟將會(huì )繼續大幅下行甚至會(huì )出現“硬著(zhù)陸”和“通貨緊縮”恐怕是危言聳聽(tīng)。所以，此時(shí)全面下調法定存款準備金率也不切實(shí)際。
再看市場(chǎng)資金寬松以及貨幣乘數情況。
據央行最新發(fā)布的《2014
年一季度貨幣政策執行報告》，3月末，廣義貨幣(M2)余額116.1萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn);一季度人民幣貸款增加3.01萬(wàn)億元，同比多增2592億元。其中，3月人民幣貸款增加1.05萬(wàn)億元;3月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率2.49%，質(zhì)押式債券回購月加權平均利率2.48%。盡管4月M2和新增信貸情況尚未公布，但據路透調查的16家金融機構預測中值，4月末M2同比增速料為12.2%，比上月的12.1%略有上升;4月新增信貸8800億元人民幣，低于上個(gè)月的1.05萬(wàn)億元，但仍處于較高水平。上周五同業(yè)拆借市場(chǎng)整體仍處于寬松格局。其中，隔夜利率下跌14個(gè)基點(diǎn)至2.23%;7天期利率上漲9.15個(gè)基點(diǎn)至3.204%;14天期利率上漲1.4個(gè)基點(diǎn)至3.106%;1月期利率下跌9.2個(gè)基點(diǎn)至3.79%;3月期利率下跌1.75個(gè)基點(diǎn)至5.3992%;6月、9月、1年期資金價(jià)格均維持在5%的水平。由此可見(jiàn)，今年以來(lái)市場(chǎng)整體流動(dòng)性比較充足。也正因為此，到目前為止，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面依然在持續實(shí)施各期限品種的正回購操作回籠資金。
央行最新公布的今年第一季度金融數據顯示，截至3月末我國貨幣乘數為4.22，比上年末高0.14，且創(chuàng )2010年三季末以來(lái)新高。既然貨幣乘數處在相對高位，央行就無(wú)需通過(guò)降低商業(yè)銀行的準備金率來(lái)繼續提高貨幣乘數。
還不能不提及的一個(gè)重要因素是，在正常的經(jīng)濟發(fā)展周期，央行影響銀行決策的方式的確調整超額準備金利率。當央行降低法定準備金率時(shí)，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng )造信用的能力就上升。因為準備金率降低，貨幣乘數就變大，從而提高了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng )造信用、擴大信用規模的能力，其結果是社會(huì )的銀根趨于放松，貨幣供應量增加，利息率降低，投資及社會(huì )支出都相應增加，進(jìn)而出現經(jīng)濟復蘇和增長(cháng)。在2008年國際金融危機之前，這是被公認為合理的政策。但是金融危機之后，社會(huì )融資的渠道更為廣泛，存款準備金對貨幣創(chuàng )造的相應關(guān)系已變得微乎其微。加上央行貨幣政策工具的創(chuàng )新，存款準備金率已不再是重要選項了。
因此，筆者認為，在經(jīng)濟轉型的關(guān)鍵時(shí)刻，市場(chǎng)各方應當正確理解貨幣政策的深刻含義和戰略意義，明晰下一步，央行將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預調微調，增強調控的預見(jiàn)性、針對性、有效性，統籌穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生和防風(fēng)險，同時(shí)，綜合運用數量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀(guān)審慎政策框架，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構，繼續為我國結構調整和轉型升級創(chuàng )造穩定的貨幣金融環(huán)境。