阿里巴巴近期向美國證券交易委員會(huì )提交了IPO招股書(shū)，計劃通過(guò)此次交易籌集10億美元資金，并擬在紐約證券交易所或納斯達克全球市場(chǎng)掛牌。預期最終發(fā)行金額或在150億美元或200億美元之間，有望成為美國至今最大的IPO�！�
　　盡管如此，這不妨礙我們在其IPO進(jìn)程中，適時(shí)討論它赴美上市存在的三方面隱憂(yōu)：合伙人制度，VIE股權結構和阿里在銷(xiāo)售數據和產(chǎn)品質(zhì)量上的問(wèn)題�！�
　　首先，阿里巴巴自身的合伙人制度曾引發(fā)廣泛爭論，也是阿里無(wú)法在香港上市的關(guān)鍵原因。阿里巴巴28個(gè)合伙人將有權力任命董事會(huì )的大多數成員，如果董事候選人遭到股東反對，合伙人可以重新提交候選人名單。阿里巴巴的少數董事將由除了合伙人之外的大多數股東推選。阿里的做法類(lèi)似于傳統的雙重股權結構，但又有所不同。學(xué)術(shù)研究表明，雙重股權結構加劇公司治理中實(shí)際經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險和逆向選擇。而阿里巴巴的合伙人制度會(huì )抑制以獲得公司董事會(huì )少數席位為目標的積極投資者出現的可能性。而如果合伙人希望出售控股權套現，如果是涉及阿里巴巴控制權變化的交易，合伙人將無(wú)權獲得任何特殊補償。這就是說(shuō)，持有阿里巴巴的股份也要面對權利和收益不可兼得的選擇。股東對于董事會(huì )成員只有否決權，這可能帶來(lái)決策過(guò)分集中的風(fēng)險。
　　其次，阿里巴巴打算對旗下的中國資產(chǎn)使用中美市場(chǎng)上都很敏感的VIE結構。投資于阿里巴巴美國IPO的人買(mǎi)的不是阿里巴巴中國的股份，而是注冊在開(kāi)曼群島的一家名為阿里巴巴集團的實(shí)體的股份。VIE曖昧的法律地位曾經(jīng)使得不止一家公司在中國資本市場(chǎng)上碰壁。在阿里巴巴的法律意見(jiàn)書(shū)上也留有余地，稱(chēng)“此處存在大量不確定性因素”。由于VIE結構依賴(lài)的是由殼公司與中國主體公司簽訂接收其全部利潤的協(xié)議，如果公司倒閉，外國投資者并無(wú)多大機會(huì )能獲得主體公司在中國國內的資產(chǎn)。根本性風(fēng)險在于，誰(shuí)持有這家中國公司的資產(chǎn)，股東就要聽(tīng)誰(shuí)的擺布。
　　最后，阿里巴巴在銷(xiāo)售數據和產(chǎn)品質(zhì)量上存在風(fēng)險。淘寶和天貓兩個(gè)平臺的具體收入數據一直是個(gè)謎，阿里在招股書(shū)中籠統地將天貓、淘寶和聚劃算劃為“中國零售市場(chǎng)”范疇，披露2013年這三塊共實(shí)現1.542萬(wàn)億元的銷(xiāo)售額。這樣的表達方式，可能會(huì )在與投資人溝通時(shí)出現問(wèn)題。至于產(chǎn)品質(zhì)量，在不久前國際反偽聯(lián)盟(IACC)向美國政府提交的報告中，曾特別用淘寶來(lái)舉例，稱(chēng)“該網(wǎng)站已經(jīng)成了世界各地假貨供應商和批發(fā)商聚集的地方，在這里集中了關(guān)于盜版計算機軟件、世界名牌用品及服飾、專(zhuān)利藥品等仿制品的供應平臺”。這說(shuō)明淘寶上的假貨問(wèn)題已經(jīng)引起全球關(guān)注。在美上市之后，缺少監管的網(wǎng)絡(luò )零售產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險將進(jìn)一步放大，當事人有可能依據美國法律以代表訴訟的方式追究阿里的產(chǎn)品質(zhì)量責任，這將考驗阿里在產(chǎn)品質(zhì)量上的把關(guān)能力。
　　阿里在股權結構上的安排，讓它注定只能選擇美國資本市場(chǎng)。因為在這里，它才可以獲得特定公司管理要求的豁免權，也可以申請不需要向美國其他公司那樣頻繁、及時(shí)地向SEC呈交報告和金融狀況文件。但所有這些，也更易讓阿里受到投資人的懷疑，加上阿里上市的規模巨大，如果上述的特殊股權結構問(wèn)題、制度問(wèn)題、銷(xiāo)售數據和產(chǎn)品質(zhì)量引發(fā)風(fēng)險事件，阿里很容易成為美國資本市場(chǎng)上毀譽(yù)參半的投資對象。