新“國九條”的一大亮點(diǎn)是明確提出
“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。這一表述引起市場(chǎng)廣泛議論，有人將其解釋為“特大利好”，認為如果上市公司搞了市值管理，就必然要管股價(jià)，甚至會(huì )采取措施來(lái)推高股價(jià)，這對于二級市場(chǎng)，以及中小投資者來(lái)說(shuō)，都是一件好事情。于是乎，在一些人的眼中，市值管理被賦予了“救市”的功能，成為有助于股價(jià)上漲的政策措施。
在境內市場(chǎng)，以前也有人提起過(guò)市值管理，只是因為管理層對此沒(méi)有明確表態(tài)，客觀(guān)上也沒(méi)有哪個(gè)上市公司進(jìn)行過(guò)相應的實(shí)踐，因此它更多還只是一個(gè)概念，而且人們對它的認識也不盡相同。所謂的市值管理，標準的解釋是它作為價(jià)值管理的延伸，致力于價(jià)值的創(chuàng )造和實(shí)現。具體來(lái)說(shuō)，就是基于股東價(jià)值最大化的原則，強調價(jià)值創(chuàng )造的管理機制，包括平衡不同利益相關(guān)者之間的矛盾和利益，將對股東的回報放在首位。
在這里，市值管理表現出這樣幾個(gè)特點(diǎn);首先它是包含在公司的價(jià)值管理范疇之內的，因此任何市值管理，都不能脫離公司價(jià)值本身，所以與炒作股票顯然不是一回事;其次，市值管理是要平衡不同利益主體之間的關(guān)系，在上市公司中，客觀(guān)上存在多方面的利益相關(guān)者，其有著(zhù)各自不同的訴求。從理論上來(lái)說(shuō)，只要訴求是合理的，就應該得到尊重。但是，當這些利益訴求之間出現矛盾時(shí)，就需要予以調節。換言之，也就是市值管理是一項綜合管理，不能簡(jiǎn)單理解為就是把股價(jià)搞得越高越好，因為這個(gè)可能會(huì )導致短線(xiàn)交易盛行，雖然能夠滿(mǎn)足短線(xiàn)炒家的胃口，但對于長(cháng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)則并不有利;最后，市值管理的核心是對投資者的回報，這種回報更多是建立在長(cháng)期投資的基礎上，是通過(guò)企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)以及市場(chǎng)對其未來(lái)看好這兩大因素疊加起來(lái)所形成的，而這一點(diǎn)將深刻地體現在公司從經(jīng)營(yíng)戰略到利潤分配等各個(gè)環(huán)節之中。
明白了以上這幾點(diǎn)，我們就可以來(lái)探討市值管理對股市的影響了。應該明確的是，上市公司搞市值管理，其目的是為了更好地協(xié)調不同股東之間的關(guān)系，服務(wù)于投資者利益最大化的目標。而由于事實(shí)上投資者利益的最大化并不簡(jiǎn)單地等同于股價(jià)最高，所以市值管理本身未必會(huì )著(zhù)眼于推高股價(jià)。就整個(gè)市場(chǎng)而言，實(shí)際上也不能把推行市值管理視為“救市”�？陀^(guān)而言，就現在的情形來(lái)說(shuō)，也不是所有上市公司都有條件搞市值管理，所以在新“國九條”中，只是說(shuō)“鼓勵”上市公司建立市值管理制度，而不是要求所有上市公司都必須這樣做。
從保護投資者利益，維護股權穩定的角度出發(fā)，海外成熟市場(chǎng)的市值管理，往往是集中體現在當公司股價(jià)過(guò)低，可能導致敵意收購時(shí)，將采取回購注銷(xiāo)以及低價(jià)配股等形式。優(yōu)先股的設計，某種意義上也是一種特殊的市值管理。顯然，這里確實(shí)具有“救市”的含義，但主要還是救公司本身。由于中國資本市場(chǎng)上還很少出現敵意收購，另外相關(guān)政策對于此類(lèi)收購兼并也不是特別鼓勵，因此上市公司本身基于維護公司股權穩定而進(jìn)行的市場(chǎng)管理實(shí)踐比較少，在這方面也缺乏現實(shí)的需要。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，應該說(shuō)存在加以改善的空間。當然，設計合適的分配制度，是上市公司實(shí)行市值管理的重要方式。海外上市公司在利潤分配上往往有很大的彈性，并且經(jīng)常會(huì )進(jìn)行拆細，這本身也是市值管理的一個(gè)手段。當然，境內市場(chǎng)對于上市公司利潤分配的管理比較嚴，而且也不那么鼓勵拆細，所以真正要推行市值管理，恐怕在制度上還是要有些調整。否則，市值管理的作用就很難發(fā)揮。
市值管理是公司治理的一部分，搞好了對于上市公司有利，對于其股東有利，對于整個(gè)證券市場(chǎng)當然也有利。不過(guò)，市值管理本身并沒(méi)有提振大盤(pán)行情的責任與義務(wù)，如果過(guò)于夸大它的功能，這就不僅僅是對市值管理的曲解，而且也是錯誤地理解新“國九條”了。