不過(guò)，即便降準，很大可能也會(huì )主要以定向降準為主，全面降準的可能概率不大。畢竟，當前宏調的主基調為適時(shí)適度的預調微調和“微刺激”。

　　當前，呼吁央行全面降準的市場(chǎng)“馬蹄聲”愈發(fā)顯得有些焦急。歷經(jīng)去年驚濤駭浪的“錢(qián)荒”后，遏制二次“錢(qián)荒”已為各界共識，而降準確實(shí)是一個(gè)選擇。因為受債務(wù)緊縮、信用緊縮及產(chǎn)能過(guò)剩等影響，經(jīng)濟內生性孳息能力呈邊際遞減態(tài)勢，金融市場(chǎng)流動(dòng)性派生能力也呈邊際萎靡狀態(tài)，這使得不論是基于盤(pán)活存量資產(chǎn)角度，還是穩增長(cháng)之訴求，都需要外生性流動(dòng)性引入。當前中國日益顯現的真實(shí)儲蓄率缺口，國內投資邊際收益率等下降，及人民幣匯率疲弱走勢，外資回流和內資外流等，使央行通過(guò)外匯占款釋放基礎貨幣難以滿(mǎn)足經(jīng)濟體系對流動(dòng)性的饑渴。

　　伴隨著(zhù)外匯占款派生的增量流動(dòng)性呈邊際遞減態(tài)勢，央行通過(guò)縮減正回歸規模、動(dòng)用逆回購、SLF或SLO等常規手段僅解市場(chǎng)的燃眉之急。是為央行繼過(guò)去兩周向市場(chǎng)分別凈投放440億元和1200億元流動(dòng)性后，5月27日繼續在公開(kāi)市場(chǎng)展開(kāi)200億元的縮量正回歸，但市場(chǎng)中長(cháng)端利率始終居高不下的原因之一，也是最近央行向國開(kāi)行等動(dòng)用數千億再貸款操作，支持棚戶(hù)區改造等的重要緣由。因此，基于穩增長(cháng)、防風(fēng)險、調結構等政策意向看，降準或將是一個(gè)無(wú)奈之選。

　　不過(guò)，即便降準，很大可能也會(huì )主要以定向降準為主，全面降準的可能概率不大。畢竟，當前宏調的主基調為適時(shí)適度的預調微調和“微刺激”，再加之目前公私部門(mén)的整體債務(wù)率，公私部門(mén)缺乏充足資源強化經(jīng)濟刺激，以及產(chǎn)能過(guò)剩、信用緊縮等正牽制貨幣-通脹發(fā)生機制有效作為等，全面降準不太符合在穩增長(cháng)的基礎上調結構、促轉型升級之既定訴求。

　　如此一來(lái)，要避免經(jīng)濟金融系統派生的信用創(chuàng )造不足加劇債務(wù)緊縮，同時(shí)又要防止全面降準給市場(chǎng)傳導出鮮明的寬松預期，并遏制新釋放的流動(dòng)性進(jìn)入對利率不敏感的房地產(chǎn)和地方融資平臺，加劇中長(cháng)端利率上漲等，定向降準所具有的流動(dòng)性精準制導之優(yōu)勢將會(huì )凸顯，因為定向降準在實(shí)踐中會(huì )促使新釋放的流動(dòng)性在源頭上就厘定貨幣的流向。

　　事實(shí)上，目前監管層已在使用定向降準政策，典型的如4月對縣域涉農存款類(lèi)金融機構的定向降準，以及最近央行針對國開(kāi)行與建行的再貸款(再貸款實(shí)際也是一種非常規的定向降準工具)。接下來(lái)，可能會(huì )對長(cháng)江經(jīng)濟帶、絲綢之路經(jīng)濟帶等的城商行采取定向降準政策;同時(shí)，通過(guò)核定金融機構投向高鐵等決策層支持領(lǐng)域的貸款規模、新增信貸增長(cháng)狀況等，對相應金融機構設定差異化的存準政策，以進(jìn)行定向降準，抑或以定向再貸款形式變相降準，以引導新增流動(dòng)性的投向，并使定向降準具有激勵相容效應。此外，為特定領(lǐng)域的風(fēng)險資產(chǎn)證券化開(kāi)辟綠色通道和流動(dòng)性支持，也可權作為定向寬松。

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