●由于人民幣資本項目開(kāi)放領(lǐng)先于外幣資本項目開(kāi)放，今后外幣在資本項目的使用條件逐漸向人民幣方向靠攏，亦即是人民幣資本項目開(kāi)放前進(jìn)一步，外幣資本項目開(kāi)放靠攏一步，亦步亦趨，梯度分層推進(jìn)，直至差異消失。
●中國經(jīng)濟成為世界第二大經(jīng)濟體和第一大貿易體，人民幣因此而幣值穩定，有可能成為亞洲金融市場(chǎng)，首先是亞洲債券市場(chǎng)的標價(jià)和結算工具。
中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征認為，亞太是全球經(jīng)濟最具活力的地區，也是中國最為重要的貿易伙伴。人民幣跨境使用進(jìn)程開(kāi)啟后，多國實(shí)現了本幣與人民幣的直接掛鉤，亞太地區“去美元化”趨勢明顯，并因此深刻改變了東亞的金融格局。展望未來(lái)，隨著(zhù)東亞地區貨幣金融合作步伐的加快，人民幣將在區域經(jīng)濟一體化，甚至區域貨幣一體化中扮演重要角色。簡(jiǎn)言之，人民幣的國際化正在改變亞太地區經(jīng)濟的傳統格局，塑造亞太地區經(jīng)濟合作的新模式。
亞太地區“去美元化”
曹遠征說(shuō)，亞太是中國最為重要的貿易伙伴。從亞太國家角度看，日益成長(cháng)的中國市場(chǎng)成為它們主要的出口目的地，并因此形成貿易順差。穩定且日益增大的貿易逆差為人民幣的流出奠定了基礎，而因中國經(jīng)濟的發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，使人民幣幣值穩定并具有升值趨勢，為人民幣成為國際貿易計價(jià)和結算貨幣創(chuàng )造了條件�！�
2008年國際金融危機充分暴露了以美元為中心的國際貨幣體系的不合理性。其邏輯和現實(shí)的結果就是用本幣取代美元。在這一本幣化過(guò)程中，人民幣的優(yōu)勢開(kāi)始展現。為滿(mǎn)足這一國際需求，中國政府決定在跨境貿易中開(kāi)始人民幣結算試點(diǎn)，并于2009年7月2日付諸實(shí)施。
人民幣的國際使用，是中國國際收支資本項目不開(kāi)放的條件下，為滿(mǎn)足國際貿易需求，首先是亞太區內貿易需求，而在經(jīng)常項目使用的特殊安排。這種在特殊背景下起步的特殊安排既造就了人民幣國際使用有別于傳統路徑的特殊路徑，同時(shí)也形成了人民幣國際使用在現階段的特殊狀態(tài)：人民幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展快于在岸市場(chǎng)�！�
曹遠征認為，這種情況既在意料之中，又在預期之外。隨著(zhù)包括貿易和投資在內的人民幣境外使用的增多，人民幣回流安排問(wèn)題日顯突出。由于香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，使其成為回流安排的主渠道，其中具有代表意義的品種是人民幣債券。除中國財政部和大陸的主要金融機構外，香港和國外機構也利用這個(gè)市場(chǎng)籌措資金，投資大陸。從香港人民幣債券發(fā)行主體看，主要是大陸和包括大陸持有的香港機構，東南亞相關(guān)機構發(fā)債并不活躍，歐洲機構發(fā)債較多，不少機構開(kāi)始在倫敦發(fā)行人民幣債券。日本和韓國機構的人民幣債發(fā)行筆數較多，與歐洲機構不相上下，但單筆額度較低，發(fā)行額低于歐洲機構。除中國財政部和大陸主要的金融機構外，其它人民幣債券基本以外商直接投資的形式投資大陸，形成了一種特殊外商直接投資形式——人民幣FDI。
隨著(zhù)人民幣使用范圍的擴大，人民幣流出速度加快，而相應的人民幣回流因受管制，從而在海外，尤其在香港人民幣日益積累，形成了“人民幣池”，使可供使用的人民幣資源增加，但是也積累著(zhù)風(fēng)險。這兩方面的作用促使香港離岸人民幣市場(chǎng)不斷深化，相關(guān)的人民幣衍生工具不斷涌現。目前來(lái)看，除人民幣貸款產(chǎn)品相對匱乏外，與其它在香港的外幣產(chǎn)品相比，人民幣產(chǎn)品幾乎全部具備。由于香港離岸人民幣市場(chǎng)的豐富化，人民幣在香港已幾乎完全可兌換，并由此形成香港離岸人民幣市場(chǎng)匯率(CNH)。
值得注意的是，CNH的走勢與上海在岸市場(chǎng)人民幣匯率(CNY)的走勢幾乎完全一致。兩種不同定價(jià)機制卻擁有同一條匯率曲線(xiàn)，表明人民幣匯率已進(jìn)入均衡區間，并且更具彈性化。這使人民幣匯率可預期，并為人民幣在亞太地區的進(jìn)一步使用奠定了基礎。
也正因為如此，2012年6月1日，日元與人民幣可直接兌換，而不再以美元為錨貨幣；2013年4月9日，人民幣與澳元實(shí)現直接兌換；2014年3月19日，人民幣又與新西蘭紐元實(shí)現直接兌換。依此推理，亞太地區其他國家也會(huì )效仿這種安排，實(shí)現本幣與人民幣的直接掛鉤，亞太地區“去美元化”趨勢明顯，并因此深刻改變東亞的金融格局。
五年資本項目可兌換
曹遠征說(shuō)，在一系列約束條件下，人民幣國際使用的起步只能局限于經(jīng)常項目的商品貿易科目。其優(yōu)點(diǎn)在于，經(jīng)常項目，尤其是商品貿易科目不涉及資本項目，牽涉面較小，相對容易并可部分滿(mǎn)足國際需求。在東亞地區，已經(jīng)開(kāi)始出現貿易逆差并可能形成穩定的逆差機制，為人民幣在該地區的流動(dòng)性奠定了基礎。與此同時(shí)，在這一地區，香港是國際金融中心之一，其完善的金融市場(chǎng)和金融基礎設施，特別是“一國兩制”的制度安排，也為中國央行的某種操作提供了可能性。于是人民幣國際化就以前所述及的特殊安排而開(kāi)啟�！�
事實(shí)上，人民幣國際使用的初始狀態(tài)就決定了今日的結果——人民幣離岸金融市場(chǎng)發(fā)展會(huì )快于在岸金融市場(chǎng)。而這一結果又創(chuàng )造了新的演進(jìn)條件，為人民幣國際化展現了新的前景。首先，人民幣的跨境使用，尤其是香港離岸人民幣市場(chǎng)的出現，為解決亞太國家所面臨的資本項目開(kāi)放而必須本幣全面可兌換而形成的“囚徒困境”帶來(lái)了解決契機，即在本幣尚不可全面兌換的條件下，實(shí)現本幣資本項目的開(kāi)放。第二，人民幣跨境使用，尤其是香港離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展，正加速著(zhù)中國國際收支逆差的形成，并日益穩定化，機制化。第三，人民幣的跨境使用，尤其是香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，為大陸金融市場(chǎng)的發(fā)育和金融體系的建設提供了新鮮經(jīng)驗，并可以直接加以運用。
正是上述條件的產(chǎn)生，為人民幣進(jìn)一步的國際使用開(kāi)辟了新前景。2011年8月，中國政府宣布在資本項目下開(kāi)放人民幣外商直接投資(FDI)，允許中國企業(yè)在海外籌措700億人民幣債券，同時(shí)允許外資以人民幣形勢投資大陸資本市場(chǎng)，額度為500億人民幣。2012年6月，中國政府頒布新措施，鼓勵內資和外資企業(yè)以人民幣形式相互投資，允許外國企業(yè)在中國境內以人民幣形式上市和發(fā)債，人民幣和日元、澳元、紐元直接兌換。人民幣走向全面可兌換的路線(xiàn)圖正在日益清晰化。因日益清晰路線(xiàn)圖的出現，其時(shí)間表也是可預測的，這充分反映在推出上海自由貿易試驗區的金融政策安排上�！�
2013年12月發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)》，其核心安排是在自貿區居民和非居民可開(kāi)設區別于一般賬戶(hù)的特別賬戶(hù)。這一賬戶(hù)與境外賬戶(hù)可直接聯(lián)通，不受管制。這一賬戶(hù)與境內區外一般賬戶(hù)雖有隔離，但管制弱化。換言之，只要不在境外借貸人民幣，境外及自貿區內企業(yè)自有人民幣資金幾乎不受限制地以可以方便實(shí)用的各種形式回流境內，人民幣資本項目開(kāi)放已經(jīng)從銀行的貸款和擔保擴展到企業(yè)對外貸款和擔保，而證券投資僅對股票采用了額度管控的方式。上海自貿區的上述安排預示了人民幣走向全面可兌換的下一步推進(jìn)方式。由于人民幣資本項目開(kāi)放領(lǐng)先于外幣資本項目開(kāi)放，今后外幣在資本項目的使用條件逐漸向人民幣方向靠攏，亦即是人民幣資本項目開(kāi)放前進(jìn)一步，外幣資本項目開(kāi)放靠攏一步，亦步亦趨，梯度分層推進(jìn)，直至差異消失，外幣資本項目使用條件與人民幣使用一致。
曹遠征說(shuō)，“在這期間，一些成熟經(jīng)驗措施可能會(huì )逐步應用到其他自貿區或內地，而最終在五年左右基本實(shí)現人民幣資本項目的可兌換�！�
人民幣向多邊使用發(fā)展
曹遠征說(shuō)，過(guò)去五年，人民幣國際化從無(wú)到有，盡管前景整體令人憧憬，但這僅僅還是人民幣的雙邊使用。從本質(zhì)上看，真正意義上的人民幣國際化在于第三方使用，即多邊使用。目前人民幣在亞太使用趨勢開(kāi)始預示人民幣正由雙邊使用向多邊使用發(fā)展�！�
1997年的亞洲金融危機表明，浮動(dòng)匯率或積累外匯儲備，本質(zhì)上無(wú)助于發(fā)展中國家避免投機沖擊。區域貨幣金融合作開(kāi)啟本幣化進(jìn)程，并形成統一的金融市場(chǎng)是唯一解決途徑。正是基于這樣一個(gè)認識，為降低潛在危機發(fā)生時(shí)對經(jīng)濟金融的沖擊，2000年5月6日，東盟十國和中日韓三國財長(cháng)就東亞地區財政金融合作、特別是就在東盟十國和中日韓三國(10+3)的機制下建立“雙邊貨幣互換機制”達成共識，也稱(chēng)“清邁協(xié)議”。起初，這一互換機制以美元為基礎，自2008年12月，中國與韓國簽訂了首個(gè)本幣互換協(xié)議后，“清邁機制”由以美元外匯為基礎擴展到本幣互換階段，為人民幣的官方認可創(chuàng )造了條件。至2013年底，中國與23個(gè)國家和地區簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，有效協(xié)議金額超過(guò)2.5萬(wàn)億人民幣�！�
目前，已有13個(gè)國家明確宣布將人民幣納入其外匯儲備的籃子，其中多數為東亞國家。隨著(zhù)貨幣互換的推行，亞太地區統一金融市場(chǎng)的建立提上日程。東亞地區尚沒(méi)有統一的可作為貿易結算、金融資產(chǎn)標價(jià)，以及實(shí)際流通的貨幣。而中國經(jīng)濟成為世界第二大經(jīng)濟體和第一大貿易體，人民幣因此而幣值穩定，有可能成為亞洲金融市場(chǎng)，首先是亞洲債券市場(chǎng)的標價(jià)和結算工具。而作為國際金融中心之一的香港，因金融基礎設施完備，以及離岸人民幣市場(chǎng)的形成，成為使用人民幣工具的首選市場(chǎng)。
展望未來(lái)，隨著(zhù)東亞地區貨幣金融合作步伐的加快，亞太地區的區域經(jīng)濟合作開(kāi)始加速。自由貿易區的建立降低了成員國間的商品和服務(wù)流通成本，創(chuàng )造了更大的共享市場(chǎng)，有利于生產(chǎn)要素的流通和優(yōu)化配置，進(jìn)而對區域金融和貨幣合作提高了要求。2009年，包括東盟10國和中日韓在內的東亞國家決定在“清邁機制”的基礎上整合了亞洲債券市場(chǎng)和共同外匯儲備基金的發(fā)展。2012年5月又決定將共同外匯儲備基金翻番提升到2400億美元，這標志著(zhù)東亞地區貨幣體系的雛形開(kāi)始顯現。
隨著(zhù)美聯(lián)儲的量化寬松貨幣的逐漸退出，全球資金開(kāi)始回流發(fā)達國家，并造成新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的金融動(dòng)蕩。加強亞太地區金融合作、構筑亞太金融安全網(wǎng)就顯得更為緊迫。人們普遍認為金融安全網(wǎng)的貨幣基礎在于本幣化，而人民幣作為本幣化進(jìn)程的首選貨幣幾乎已成為不爭的事實(shí)。這也造就了2013年人民幣國際使用規模的急速擴大、使用深度的快速深化。從這個(gè)意義上講，人民幣的國際化正在改變亞太地區經(jīng)濟的傳統格局，塑造亞太地區經(jīng)濟合作的新模式。
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