在相當程度上，內地守住不爆發(fā)系統性與區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)事實(shí)上已成了維持香港經(jīng)濟穩定的生命線(xiàn)。為此，當下內地銀行業(yè)在加強表外治理的同時(shí)，還需央行將貨幣政策由過(guò)緊回歸至中性，并適時(shí)啟動(dòng)降準與簡(jiǎn)化存貸比考核。

　　隨著(zhù)美國退出QE與中國內地經(jīng)濟放緩，今年香港經(jīng)濟面臨重大考驗。一方面，作為資本充分流動(dòng)的區域，過(guò)去幾年全球量化寬松很大程度上助推了香港樓市上漲，預計QE退出甚至零利率時(shí)代的結束將會(huì )逆轉這一局勢。而更為迫切的是，今年以來(lái)中國內地經(jīng)濟增速持續下行，作為依托于中國內地經(jīng)濟發(fā)展重要區域，香港出口、旅游、股市陸續發(fā)出了走弱的信號。筆者預計，今年香港經(jīng)濟增速還將下滑，港府3%至4%預測或許過(guò)于樂(lè )觀(guān)了。

　　今年一季度，由于出口增速放緩，香港GDP增速從去年四季度的2.9%下滑至2.5%，環(huán)比從去年四季度的0.9%降到0.2%。其中，受基數效應影響，個(gè)人消費支出從去年四季度同比3.6%下降至今年一季度的2%。因零售、餐飲住宿需求強勁，當前香港勞動(dòng)力狀況仍然較好，一季度失業(yè)率為3.1%，是16年來(lái)的最低水平。與此相對應，居民收入，特別是低收入群體的收入有所增加。固定資本形成從去年四季度的同比5.3%降至今年一季度的3%。其中，機器、設備及知識產(chǎn)權產(chǎn)品從17.5%降至1.4%。而樓宇與建造投資十分強勁，從去年四季度同比-3.8%的增速提升至10.2%。

　　房屋建造之所以能有較大提升，與香港特區政府同期加大房屋供應有關(guān)。然而，觀(guān)察未來(lái)香港的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)，特別觀(guān)察從全球資本流動(dòng)在美國逐步退出量化寬松后的走向，筆者卻看到了不利因素。正如國際貨幣基金組織(IMF)早前判斷所述，房地產(chǎn)是香港的主要風(fēng)險，而今年香港經(jīng)濟活動(dòng)、銀行貸款、家庭資產(chǎn)負債表風(fēng)險同樣不容小覷。數據顯示，香港房?jì)r(jià)領(lǐng)先指數同比下降0.4%，二手房交易量在4月增加至3645套。

　　當然，對于香港房市是否會(huì )出現斷崖式風(fēng)險，目前市場(chǎng)各持一說(shuō)。普遍預期是香港房?jì)r(jià)會(huì )下降15%至20%。筆者認為，情況似也不至于太糟，畢竟香港還是有一些有利于平抑房?jì)r(jià)下跌失速的因素：過(guò)去十年按揭貸款部分已顯著(zhù)下降，當前實(shí)際利率仍在-4%左右，房屋租金在穩步上升，香港特區政府對短期房屋交易行為稅收力度在加大，開(kāi)發(fā)商土地儲備已降低。

　　在筆者看來(lái)，更大的風(fēng)險或許來(lái)自于中國內地經(jīng)濟下滑以及政策偏緊對于香港經(jīng)濟的沖擊，這由一季度香港出口大幅惡化可見(jiàn)端倪。一季度，香港貨物出口總額(包括轉口及本地產(chǎn)品出口)從去年四季度的5.7%下降至0.5%，貨品進(jìn)口從6.1%降至1.2%。服務(wù)輸出由4.7%降至3.1%，服務(wù)輸入由5.5%降至-0.2%�？紤]到香港的出口主要是以對中國內地的轉出口為主，特別是依托于香港發(fā)達的物流水平，中國內地的電信設備、電氣出口等都會(huì )以香港作為重要轉出口地，因此香港進(jìn)出口同時(shí)回落說(shuō)明其外貿已受到了內地經(jīng)濟下滑的負面影響。在前些天閉幕的本年度春季廣交會(huì )上，出口商與出口訂單額都在顯著(zhù)下降。由此預計，未來(lái)香港出口還將受到進(jìn)一步抑制。

　　此外，內地經(jīng)濟放緩對香港的影響還將體現在未來(lái)商品零售以及赴港旅游之上，盡管這方面的影響目前體現得尚不明顯。但若考慮到內地經(jīng)濟下行風(fēng)險的加大、人民幣貶值態(tài)勢，以及反腐行動(dòng)升級，內地對香港旅游消費拉動(dòng)的黃金時(shí)期或將面臨重大拐點(diǎn)。

　　再進(jìn)一步分析，內地經(jīng)濟增速下滑也在加大對香港銀行的信貸質(zhì)量的考驗。眾所周知，有很大一部分國際熱錢(qián)以貿易融資之名流入中國內地，這種情形在2012年11月至2013年4月時(shí)達到頂峰，而香港便是承擔這一行為的重要渠道。一旦趨勢翻轉，香港將面臨資本流出的強烈沖擊。目前，香港銀行業(yè)對內地企業(yè)信貸總量已達4500億美元，占香港銀行業(yè)資產(chǎn)的比例已從2007年的5%增至2013年的21.1%。其中，約14%的信貸風(fēng)險集中在民營(yíng)企業(yè)，小部分集中在外資企業(yè)，而大部分集中在國有企業(yè)。換言之，當前香港銀行業(yè)對內地的風(fēng)險敞口已占到香港GDP的165%。有鑒于今年中國內地影子銀行風(fēng)險在加大，房地產(chǎn)、鋼貿、礦業(yè)的違約風(fēng)險逐步顯性化，內地的金融風(fēng)險與香港金融風(fēng)險已高度相關(guān)。

　　由此可見(jiàn)，在相當程度上，內地守住不爆發(fā)系統性與區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)事實(shí)上已成了維持香港經(jīng)濟穩定的生命線(xiàn)。為此，當下內地銀行業(yè)在加強表外治理的同時(shí)，還需央行將貨幣政策由過(guò)緊回歸至中性，并適時(shí)啟動(dòng)降準與簡(jiǎn)化存貸比考核。

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