連續三年虧損退市的規定初衷是好的，它旨在優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量。同時(shí)也可以此抑制市場(chǎng)對垃圾股的炒作，減少中國股市的投機炒作之風(fēng)氣。然而，提高上市公司質(zhì)量與抑制投資炒作，這并非是退市制度的職責所在。
最近，“南紡股份造假案”將退市制度推向了風(fēng)口浪尖。根據證監會(huì )認定，南紡股份在2006年至2010年的5年間虛增利潤總額超過(guò)3.44億元，從而掩蓋了該公司從2006年到2011年連續6年虧損的事實(shí)。雖然該公司最終被處以“警告+50萬(wàn)元罰款”，但卻逃脫了退市的制裁。
“南紡股份造假案”暴露出當前退市制度存在的弊端。如果南紡股份不造假，則連續6年虧損的南紡股份退市毫無(wú)懸念。但該公司通過(guò)造假，掩蓋了2006年至2010年這5年間的業(yè)績(jì)虧損，結果該公司反倒不需要退市了，因為按照現行《證券法》和《股票上市規則》，根本無(wú)法對其實(shí)施暫停上市或者直接退市。如此一來(lái)，造假反而幫南紡股份逃過(guò)一劫。
形成對比的是，*ST長(cháng)油卻因為沒(méi)有像南紡股份那樣連續造假，反倒面臨著(zhù)退市的厄運。如此一來(lái)，目前的退市制度不僅鼓勵造假，更在股市中制造出新的不公平。
正是基于“南紡股份造假案”所暴露出來(lái)的退市制度的弊端，所以，最近證監會(huì )一再表示要對退市制度進(jìn)行改革。證監會(huì )確定了退市制度改革的四大目標：一是豐富退市制度的內涵;二是針對欺詐上市的重大違法行為，明確證券法的操作性安排;三是保持退市制度的嚴肅性，增強市場(chǎng)有效性;四是改善退市制度的內外部環(huán)境，維護市場(chǎng)穩定。
證監會(huì )對退市制度改革的大方向顯然是正確的。但具體怎么改?每一個(gè)關(guān)心退市制度改革的人都可以提出不同的意見(jiàn)。筆者的建議是取消現行退市制度關(guān)于連續三年虧損退市的規定。此舉不僅有利于醫治中國股市的諸多“保殼”怪狀，而且也是一種順應中國股市發(fā)展的與時(shí)俱進(jìn)的做法。
連續三年虧損退市的規定初衷是好的，它旨在優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量。同時(shí)也可以此抑制市場(chǎng)對垃圾股的炒作，減少中國股市的投機炒作之風(fēng)氣。然而，提高上市公司質(zhì)量與抑制投資炒作，這并非是退市制度的職責所在。因為要提高上市公司質(zhì)量，首先就需要提高IPO公司質(zhì)量。如果IPO環(huán)節不能保護IPO公司的質(zhì)量，卻希望通過(guò)退市來(lái)提高上市公司質(zhì)量，這顯然是本末倒置了。而且抑制投機炒作，關(guān)鍵是要打擊價(jià)格操縱與內幕交易行為，如果不存在價(jià)格操縱與內幕交易行為，那么這種市場(chǎng)炒作是應該允許其存在的，而不應該通過(guò)退市來(lái)抑制，而且也根本就抑制不了。
更重要的是，連續三年虧損退市的條款很容易被上市公司所破解，并滋生出諸多的“保殼”游戲。比如，上市公司虧損兩年盈利一年，以此來(lái)逃避退市，如此一來(lái)，盡管上市公司逃避退市了，但公司還是原來(lái)的績(jì)差公司，并沒(méi)有達到提高上市公司質(zhì)量的目的。而為了達到這種保殼的目的，上市公司乃至地方政府或者大股東可以說(shuō)是不擇手段。比如，給補貼、通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送，情節惡劣的是造假。南紡股份就是通過(guò)造假來(lái)達到保殼的典型。在現行退市條款下，不造假的公司或者說(shuō)如實(shí)反映公司業(yè)績(jì)的公司，反倒要退市了�？梢哉f(shuō)，連續三年虧損的退市條款并沒(méi)有實(shí)現初衷，相反還滋生出股市諸多問(wèn)題。
不僅如此，連續三年虧損的退市條款明顯不適應股市發(fā)展的需要。面對一些虧損的中概股在國外上市(如京東商城近期在美上市)，國內股市也在蘊釀允許虧損公司創(chuàng )業(yè)板上市。5月19日，證監會(huì )肖鋼主席明確提出要“研究在創(chuàng )業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng )業(yè)板上市”。5月30日證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍再次重復了上述觀(guān)點(diǎn)。而在證監會(huì )降低IPO門(mén)檻，允許互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)企業(yè)與成長(cháng)型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)虧損的情況下仍然可以上市的情況下，取消連續三年虧損的退市條款是很有必要的。既然經(jīng)營(yíng)虧損企業(yè)可以上市，又有什么理由讓經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)退市呢?
實(shí)際上，作為一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要能正常運轉，是不應該以連續三年虧損為理由將其退市的。特別是對于一些周期性行業(yè)，企業(yè)度過(guò)了行業(yè)的低迷期之后，或許很快就可以迎來(lái)柳暗花明的局面。