要實(shí)現退市的市場(chǎng)化、常態(tài)化與多元化，真正將“害群之馬”清除出場(chǎng)，再不能單打獨斗，非得在多方面形成合力不可。
對于上市公司退市制度改革，證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍在上周五的新聞發(fā)布會(huì )上表示，將構建符合我國實(shí)際的、以維護投資者利益為中心的退市制度，同時(shí)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)化、常態(tài)化、多元化退市指標體系。這是證監會(huì )在短短六天里第三次談及退市制度改革�？磥�(lái)，在我國已有20多年歷史卻始終阻力重重、進(jìn)展緩慢的退市制度，這次擺開(kāi)架勢要動(dòng)真格了。
在市場(chǎng)強烈呼吁下，2012年滬深交易所對退市制度作了重大改進(jìn)，但在退市新規下，包括長(cháng)油在內迄今也只有三家公司退市，這與市場(chǎng)預期存在巨大差距。南紡股份連續5年財務(wù)造假連續6年虧損卻仍然沒(méi)有“被退市”，并非監管部門(mén)不作為，而是因為現行退市制度依然有不小的缺陷。比如退市模式過(guò)于單一。除了被吸收合并之外，上市公司退市的主要原因幾乎千篇一律都是連續四年凈利潤出現虧損，股票成交量、收盤(pán)價(jià)等考核指標基本是形同虛設，至于讓上市公司主動(dòng)退市更無(wú)異于天方夜譚。又比如，由于現有《證券法》的相關(guān)條款，使得綠大地、萬(wàn)福生科等本該退市的公司，仍能“茍活”于市場(chǎng)中。再比如，投資者保護不到位，以目前的情形，上市公司退市，投資者埋單，這顯然是很不公平的。
退市難，還因為有巨大的現實(shí)障礙。上市公司的退市不僅會(huì )遭到中小投資者的強烈反對，也會(huì )遭到地方相關(guān)部門(mén)的“干擾”。而且，上市公司常�？衫靡巹t漏洞規避退市。比如因為有了資產(chǎn)重組這一“法寶”，諸多股市“不死鳥(niǎo)”頻頻通過(guò)這一方式避免退市。正因為可以通過(guò)多種手段實(shí)現保殼保牌，導致績(jì)差公司遭到市場(chǎng)的追捧，也導致市場(chǎng)低迷時(shí)藍籌股遭到拋棄。但是，那些通過(guò)資產(chǎn)重組等方式成功保殼、保牌的公司，雖然股價(jià)實(shí)現了“烏雞變鳳凰”，但上市公司質(zhì)地仍然是一只“烏雞”。也正因為如此，A股市場(chǎng)資源錯配異常嚴重，“劣幣驅逐良幣”的故事不時(shí)搬演，投資者信心不斷被蠶食。
因此，要實(shí)現退市的市場(chǎng)化、常態(tài)化與多元化，真正將“害群之馬”清除出場(chǎng)，再不能單打獨斗，非得在多方面形成合力不可。首先，進(jìn)一步嚴格財務(wù)考核指標。一些連年虧損公司之所以不退市，與地方相關(guān)部門(mén)的大力支持密不可分，其中補貼、獎勵等成為填補利潤虧空的主要方式。因為補貼，某些虧損公司甚至還變成了“績(jì)優(yōu)股”。建議規定上市公司獲得的補貼、獎勵等收益不得計入利潤，而是計入資本公積。如果有了這一把“達摩克利斯之劍”，眾多連續虧損公司將會(huì )觸發(fā)退市條款，最終將難逃被掃地出門(mén)的命運。
其次，大大提高上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組的門(mén)檻。資產(chǎn)重組是資本市場(chǎng)永恒的主題，但絕對不能沒(méi)有任何門(mén)檻。這么多年來(lái)，滬深股市之所以“不死鳥(niǎo)”能夠“橫行”，市場(chǎng)熱衷于炒作績(jì)差股，正是緣于資產(chǎn)重組的低門(mén)檻。一家瀕臨退市的公司，只要有重組方愿意進(jìn)入，那么獲得新生避免退市就是大概率事件。即使凈資產(chǎn)為負值，也能夠“重組”為正數。為此，建議對上市公司的資產(chǎn)重組設置凈資產(chǎn)收益率考核硬指標，規定連續三年凈資產(chǎn)平均收益率不得低于3%。以此打破劣質(zhì)公司、績(jì)差公司等通過(guò)重組逃避退市的怪圈。
其三，凡發(fā)生嚴重違規行為的公司，一經(jīng)發(fā)現立即責令退市。招股說(shuō)明書(shū)存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，或者通過(guò)包裝粉飾造假上市與欺詐上市等，都屬于嚴重違規行為，像南紡股份財務(wù)造假等亦屬于此列。此外，像發(fā)生光大“烏龍指”等對市場(chǎng)與投資者利益產(chǎn)生重大影響事件的上市公司，也應讓其退市。創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)現有的規定是，三年被公開(kāi)譴責三次的公司就退市，這實(shí)在太缺乏壓力，筆者建議上市公司只要被監管部門(mén)公開(kāi)譴責三次即應退市，如此才會(huì )對上市公司形成巨大的威懾力，并促其提高公司治理水平與規范經(jīng)營(yíng)。
其四，切實(shí)做好投資者利益保護工作。沒(méi)有投資者利益保護的退市制度是沒(méi)有生命力的，也是極不公平的。如新“國九條”指出“對欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強制退市”，這類(lèi)公司退市，投資者的所有損失必須由上市公司全部承擔，與此同時(shí)，相應的所有中介機構也要承擔連帶責任。對于退市制度改革，嚴懲市場(chǎng)上的失信行為，大幅提高違規成本亦是不可或缺的。