按以往慣例，二季度經(jīng)濟數據會(huì )對全年政策走向起到?jīng)Q定性作用。若二季度經(jīng)濟增速還徘徊在7.4%上下，“微刺激”升級的幅度料定不會(huì )太大。高層眼下最為關(guān)注的，應當還是中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是否得到改善�；凇翱偭糠�定、結構優(yōu)化”的定向寬松將成為央行實(shí)際操作的主調，央行不會(huì )“一刀切”地動(dòng)用數量和價(jià)格工具，而很可能在頻繁使用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段的同時(shí)，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業(yè)和中西部地區實(shí)體經(jīng)濟以及“三農”領(lǐng)域。
從考察內蒙古的赤峰市，到主持召開(kāi)最新一次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，再到日前會(huì )見(jiàn)世界經(jīng)濟論壇主席施瓦布，李克強總理都在重申“繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策協(xié)同配合，適時(shí)適度預調微調”的觀(guān)點(diǎn)。在一周時(shí)間內三次強調政策的“預調微調”之后，部署了加大“定向降準”力度，繼續為小微企業(yè)減稅減費的新措施。
中國經(jīng)濟自2012年三季度觸底以來(lái)，已在“低位”橫盤(pán)了七個(gè)季度有余，其中今年一季度增速回落至7.4%，創(chuàng )出階段內新低;同時(shí)，5月規模以上工業(yè)增加值預計最多只有8.8%，這樣1月至5月規模以上工業(yè)增加值為8.7%，同比下降0.5%，創(chuàng )下最近六年來(lái)的新低;更令人心憂(yōu)的是，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格已連續陰跌27個(gè)月，全社會(huì )發(fā)電量創(chuàng )11個(gè)月以來(lái)新低，代表中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)連續5個(gè)月鎖定在50枯榮線(xiàn)之下。中國經(jīng)濟列車(chē)減速勢頭依然不見(jiàn)有回頭跡象。
為對沖經(jīng)濟下行，高層連續打出“微刺激”的組合拳。如加快長(cháng)江經(jīng)濟帶的交通體系建設、三次調高鐵路投資、向民間資本開(kāi)放80個(gè)重大領(lǐng)域、擴大服務(wù)行業(yè)的增值稅轉型改革、下調縣域商業(yè)銀行和合作銀行存款準備金率，以及啟動(dòng)地方政府發(fā)債試點(diǎn)等，且已初見(jiàn)成效。匯豐銀行發(fā)布的最新數據顯示，5月中國制造業(yè)PMI初值為49.7，結束了連續5個(gè)月的下跌趨勢;同時(shí)，據國家統計局的最新分析報告，5月中國制造業(yè)PMI為50.8%，連續3個(gè)月回升。兩大PMI指標的改善，預示制造業(yè)動(dòng)能的復蘇與向好。據野村與東方匯理的研究報告預測，“微刺激”可分別使中國今年
GDP增長(cháng)0.8和1. 0個(gè)百分點(diǎn)。
接下來(lái)高層還會(huì )繼續觀(guān)察“微刺激”所能發(fā)揮出的持續功效，并適時(shí)適度地調整政策作用的力度。按照以往慣例，第二季度經(jīng)濟數據會(huì )對全年政策走向起到?jīng)Q定性的作用。經(jīng)濟學(xué)家普遍預計，二季度經(jīng)濟增速還將徘徊在7.4%上下，如果真是這樣，“微刺激”升級的幅度料定不會(huì )太大。
只是，未來(lái)經(jīng)濟下行的壓力委實(shí)不容小視。受化解產(chǎn)能過(guò)剩的政策沖擊，那些資產(chǎn)負債率上升并維持高位、同時(shí)銷(xiāo)售利潤率下降的傳統高耗能和重化行業(yè)或將出現破產(chǎn)倒閉風(fēng)潮，制造業(yè)在“去產(chǎn)能”中面臨著(zhù)繼續萎縮的痛苦;另一方面，高達20萬(wàn)億的地方政府負債在2014年至2015年間陸續進(jìn)入了集中償還期，在“去杠桿”過(guò)程中，“土地財政”功能的衰退會(huì )壓制地方政府的GDP擴張欲望。不僅如此，最大的危機還在于，房地產(chǎn)行業(yè)可能引爆“去泡沫”的巨大風(fēng)險，并將風(fēng)險傳導至銀行金融系統。
據克而瑞信息集團、易居房地產(chǎn)研究院、中國房地產(chǎn)測評中心聯(lián)合發(fā)布的最新報告，5月中國城市住房(一手房)價(jià)格較上月下降0.4點(diǎn)，為連續兩個(gè)月下跌;另?yè)袊笖笛芯吭喊l(fā)布的100個(gè)城市新建住宅全樣本調查數據，5月全國100個(gè)城市(新建)住宅平均價(jià)格為每平方米10978元，環(huán)比下跌0.32%，為連續環(huán)比上漲23個(gè)月后首次環(huán)比下跌。而從同比來(lái)看，全國100個(gè)城市住宅均價(jià)漲幅已連續5個(gè)月縮小。樓市下跌的風(fēng)險正在顯露。
同以上三大風(fēng)險相比，高層眼下最為關(guān)注的，應當還是中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是否得到改善。與匯豐5月中國制造業(yè)PMI初值依然徘徊在50榮枯線(xiàn)以下一樣，國家統計局近日發(fā)布的數據顯示，小型企業(yè)PMI為48.8%，而且連續5月游離于臨界點(diǎn)之下。更重要的是，高層調研發(fā)現，中小企業(yè)融資難和融資成本高的狀況不僅沒(méi)有得到改善，而且每況愈下。如此這般，不排除中央政府未來(lái)有目的地踩大“微刺激”的“油門(mén)”。
照目前的情形看，“去產(chǎn)能化”的政策用藥不會(huì )太猛，淘汰落后產(chǎn)能只會(huì )漸次而行，以確�；猱a(chǎn)能過(guò)剩而出現的危機短期可控;由于推出了“借新還舊”以及允許置換“高利短期債務(wù)”等應急政策，地方政府“去杠桿化”的風(fēng)險也在短期內得以屏蔽;另外，目前房?jì)r(jià)回落是持續多年價(jià)格上漲后的一次理性調整，即便未來(lái)下降10%，也還在決策層所能容忍的范圍內。因此，全面地審視，當前中國經(jīng)濟處于增長(cháng)換擋、結構調整與前期政策的消化時(shí)期，而且“三期”疊加對經(jīng)濟增長(cháng)的影響會(huì )比較長(cháng)，期待經(jīng)濟增長(cháng)明顯回升已不現實(shí)，若能在此期間守住了7.5%的增長(cháng)“底線(xiàn)”，經(jīng)濟與社會(huì )肌體應該不會(huì )脫離健康狀態(tài)。依此觀(guān)之，“預調微調”并不意味著(zhù)宏觀(guān)政策的轉舵，更不代表相當力度經(jīng)濟刺激政策將出臺，未來(lái)決策層會(huì )在秉持“底線(xiàn)思維”的基礎上靈活調適中性偏松的政策風(fēng)向。
反映到貨幣政策層面，基于“總量穩定、結構優(yōu)化”的定向寬松將成為央行實(shí)際操作的最主要基調，央行不會(huì )“一刀切”地動(dòng)用數量和價(jià)格工具，而很可能在頻繁使用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段的同時(shí)，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業(yè)和中西部地區實(shí)體經(jīng)濟以及“三農”領(lǐng)域。日前央行已向國家開(kāi)發(fā)銀行定向發(fā)放了3000億元再貸款以用于棚戶(hù)改造，這種新型的政策工具日后估計會(huì )更多地派上用場(chǎng)。再貸款既可增加基礎貨幣供應，又可限定貸款對象及資金用途，進(jìn)而優(yōu)化信貸結構，與“定向降息”和“定向降準”有異曲同工之妙。另外，央行可能會(huì )定向放松存貸比限制，這不僅可以增強對特定領(lǐng)域的信貸支持，而且符合利率市場(chǎng)化的戰略安排。
在貨幣政策定向寬松的同時(shí)，財政政策也在積極跟進(jìn)�？梢灶A料，圍繞盤(pán)活存量和減輕企業(yè)負擔的財政政策改革將逐步深入。一方面，財政資金向農業(yè)、民生、環(huán)保與科技等領(lǐng)域傾斜投放程度將進(jìn)一步強化，另一方面，為城市基礎設施建設所打造的專(zhuān)項債券不久將會(huì )面世。除了已啟動(dòng)的地方政府發(fā)債試點(diǎn)之外，本著(zhù)正稅清費的原則，凡屬政府提供普遍公共服務(wù)或體現一般性管理職能的收費項目將被取消，小微企業(yè)所承擔的行政事業(yè)性收費將長(cháng)期豁免，許多具有稅收性質(zhì)的收費基金項目將依法并入相應稅種，同時(shí)建立涉企收費清單管理制度，以使企業(yè)明明白白繳費，心安理得經(jīng)營(yíng)。