目前證監會(huì )研究在創(chuàng )業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)與高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng )業(yè)板上市。筆者認為，降低上市門(mén)檻的同時(shí)，應高度關(guān)注投資者利益保護。
2014年5月14日公布實(shí)施《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法》，企業(yè)要在創(chuàng )業(yè)板IPO上市，在盈利方面可選擇滿(mǎn)足兩套標準，要么最近兩年連續盈利、最近兩年扣非凈利潤累計不少于一千萬(wàn)元，要么最近一年盈利、最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，無(wú)論哪套標準，都要求企業(yè)最近一年盈利，另外企業(yè)不存在未彌補虧損。在創(chuàng )業(yè)板建立“單獨層次“，自然也要遵循創(chuàng )業(yè)板規定，也就是說(shuō)，虧損企業(yè)想通過(guò)IPO方式進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板，門(mén)都沒(méi)有。虧損企業(yè)或可通過(guò)先在新三板掛牌一年再進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板，借助轉板來(lái)可規避盈利要求。
即使為虧損企業(yè)上市打開(kāi)口子，也不能完全將門(mén)檻取消，為此需要明確企業(yè)轉板上市的條件。成熟市場(chǎng)轉板機制值得參考。紐交所和納斯達克對企業(yè)上市，都設有多套上市標準，其中的很多套標準，均不涉及對盈利的要求。比如納斯達克最高級的“全球精選市場(chǎng)”有4套上市標準，均不涉及對盈利的要求，主要圍繞收入、股東權益、市值、總資產(chǎn)、股價(jià)(不低于4美元)等主要指標;如果OTCBB掛牌公司符合4套上市標準中的一套，就可直接轉板到全球精選市場(chǎng)。河南眾品2007年底就從OTCBB轉板到納斯達克全球精選市場(chǎng)。
筆者認為，借鑒成熟市場(chǎng)轉板機制，在為互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)公司上市而建立的創(chuàng )業(yè)板“單獨層次”時(shí)，也可以圍繞收入、股東權益、市值、總資產(chǎn)等指標制訂多套上市標準;另外還要設定一些基本條件，比如最近三個(gè)月在新三板股價(jià)均不低于4元、公司治理符合規范等等。當然，轉板上市畢竟是個(gè)后門(mén)，除了這個(gè)“單獨層次”，創(chuàng )業(yè)板其它層次還不宜接納企業(yè)轉板上市，否則就容易引起制度不公和監管套利。
允許虧損企業(yè)上市，有些大股東或私募股本(PE)就可能為了獲取暴利而推動(dòng)虧損企業(yè)上市，因此，為保護投資者利益，需要大股東、PE的減持進(jìn)行約束制度。筆者認為，對于轉板上市的公司，應借鑒IPO上市規定，要求大股東承諾自上市之日起3年內不減持、PE等應承諾自上市之日起1年內不減持。另外，轉板時(shí)公司不應附帶有公開(kāi)發(fā)行行為，否則需要滿(mǎn)足盈利標準。當然，轉板時(shí)公司更不應附帶存量發(fā)行，否則虧損企業(yè)還沒(méi)有上市，股票就流轉到其他投資者手里。
另外，要明確創(chuàng )業(yè)板“單獨層次”的退市制度。目前《創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》規定上市公司連續三年虧損即暫停上市，連續四年虧損則終止上市。創(chuàng )業(yè)板的“單獨層次”是否也適用這些退市政策?筆者認為，嚴格的退市制度是防止大股東出于不良動(dòng)機而上市的最有效制度，這個(gè)“單獨層次”也不宜搞特殊化，也應遵守創(chuàng )業(yè)板的退市規則。當然，已經(jīng)連續三年虧損的企業(yè)不宜上市、否則一上市就得暫停上市，至多允許連續虧損兩年的企業(yè)上市，這樣公司上市后最起碼有兩年時(shí)間證明自己的盈利能力;即使連虧4年而終止上市，由于新三板與創(chuàng )業(yè)板建立暢通管道，又何必擔心其退市的負面效應?隨著(zhù)新一輪退市制度改革的推進(jìn)，未來(lái)創(chuàng )業(yè)板也不排除有新的更嚴格退市制度出臺，筆者認為，創(chuàng )業(yè)板的這個(gè)“單獨層次”將來(lái)也應該嚴格執行。
允許虧損企業(yè)上市，還要有完善的做空機制相配合。目前A股的融券機制基本沒(méi)有怎么發(fā)展。成熟市場(chǎng)之所以敢于讓虧損企業(yè)上市，就是因為有完善的做空機制，由此市場(chǎng)才具備真正的價(jià)格發(fā)現功能，有了這個(gè)功能，大股東就不容易套取股市泡沫，加上1美元股價(jià)這一退市標準，真正差的企業(yè)很容易退市。做空機制是依靠市場(chǎng)自身力量實(shí)現自我完善的有效機制，是股市的清道夫，但目前各方對做空機制似乎存在偏見(jiàn)，A股市場(chǎng)有“惡意做空”名詞，卻沒(méi)有“惡意做多”之說(shuō)，似乎股票上漲就是好事、下跌就是壞事，殊不知，正是股價(jià)泡沫把散戶(hù)害得最慘，沒(méi)有無(wú)端泡沫，股民也不會(huì )高位被套，因此應該高度重視做空機制的發(fā)育完善，加強對空方合法利益保護，要防止一些人濫用“損害商業(yè)信譽(yù)、商品聲譽(yù)罪”阻嚇做空者。
讓虧損企業(yè)上市，可能還需完善創(chuàng )業(yè)板投資者適當性制度。目前創(chuàng )業(yè)板雖然規定了投資者適當性制度，但投資者只要自愿承擔市場(chǎng)風(fēng)險，創(chuàng )業(yè)板基本是人人可進(jìn)。未來(lái)創(chuàng )業(yè)板設立“單獨層次”，其中的風(fēng)險較大，或許應該對“單獨層次”提高投資者準入門(mén)檻，只允許能夠基本識別風(fēng)險的投資者進(jìn)入。