近期，中國政府密集出臺的一系列政策措施具有很明顯的針對性，使得中國經(jīng)濟有些許企穩的跡象浮現。據中國物流與采購聯(lián)合會(huì )與國家統計局6月1日聯(lián)合公布的數據顯示，5月中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)為50.8，較4月的50.4回升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，新訂單指數、購進(jìn)價(jià)格指數、采購量指數等主要分項指數幅度超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，反映出市場(chǎng)需求有所改善，企業(yè)開(kāi)工率趨升，經(jīng)濟運行進(jìn)一步向好。

　　經(jīng)濟下行壓力依然存在

　　5月30日，國務(wù)院總理李克強主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，部署落實(shí)和加大金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持。要求繼續為小微企業(yè)減稅減費，并加大“定向降準”措施力度、擴大再貸款規模，以及“提高貸款審批效率”。國務(wù)院常務(wù)會(huì )議還決定，將對已出臺政策措施落實(shí)情況開(kāi)展全面督查，國務(wù)院將派出督查組。

　　此次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議對下階段貨幣政策指明了方向，即“穩健”、“適時(shí)適度預調微調”，并沒(méi)有因市場(chǎng)呼聲而轉變態(tài)度，這可能將澆滅日益高漲的降準預期。

　　從當前的貨幣信貸情況看，繼上月新增貸款遜于預期后，本月信貸投放似乎也未有起色，部分原因是外匯占款增長(cháng)低迷，導致基礎貨幣投放不足，這是中國實(shí)體經(jīng)濟去杠桿化狀態(tài)下的真實(shí)寫(xiě)照。

　　從經(jīng)濟運行情況看，中國經(jīng)濟面臨的下行壓力依然存在。5月上中旬，中國經(jīng)濟下滑的壓力出現增大的苗頭。電力方面，5月上中旬，全國日均發(fā)電量同比增長(cháng)4.3%;4月末全國重點(diǎn)電廠(chǎng)存煤7204萬(wàn)噸，同比下降0.2%。石油方面，4月全國規模以上企業(yè)生產(chǎn)原油1698萬(wàn)噸，同比下降0.4%;原油加工量3958萬(wàn)噸，同比增3.8%。交通方面，4月份，全社會(huì )貨運量同比增長(cháng)7.4%;5月上中旬，全國環(huán)比小幅增長(cháng)，同比小幅下降。如果按照“克強指數”來(lái)看，經(jīng)濟下滑的壓力出現了增大的苗頭。值得注意的是，市場(chǎng)普遍對于房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟帶來(lái)的下行壓力感到憂(yōu)慮，房地產(chǎn)業(yè)的下行可能拖累眾多行業(yè)尤其是重工業(yè)，因此隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)持續不振，內需表現疲弱，內地經(jīng)濟未來(lái)幾個(gè)季度內有可能再次減速。

　　一方面是不堪重負的實(shí)體經(jīng)濟，另一方面卻是資金成本不斷高企。4月規模以上工業(yè)企業(yè)發(fā)生主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增速高于實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速，從而導致規模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額加速下滑，這將制約企業(yè)的后續生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。來(lái)自實(shí)業(yè)需求的不振令商業(yè)銀行變得異常小心，同時(shí)銀行也擔憂(yōu)不良貸款的反彈。此前銀監會(huì )主席尚福林在銀監會(huì )今年一季度例會(huì )上罕見(jiàn)提出要加強不良貸款余額和比率的“雙控”管理，這一表態(tài)和以往要求的“雙降”明顯不同，足見(jiàn)銀行不良貸款壓力之大。如果能夠加大核銷(xiāo)力度，縮短核銷(xiāo)時(shí)間，將能夠明顯幫助銀行新增貸款。

　　融資難融資貴成為關(guān)注重點(diǎn)

　　從未來(lái)宏觀(guān)政策的方向來(lái)看，中國政府將緊緊圍繞以下方面展開(kāi)：

　　其一，李克強數次“點(diǎn)名”參會(huì )的有關(guān)部門(mén)官員把融資難、融資貴的問(wèn)題記下來(lái)，回去認真研究，對接好企業(yè)和金融機構各自的要求。他說(shuō)，這次召開(kāi)座談會(huì )，主要是為了了解企業(yè)和金融機構銜接中出現的問(wèn)題。而在諸多問(wèn)題中，融資難與融資貴最為突出。這意味著(zhù)融資難、融資貴問(wèn)題可能將成為下一階段貨幣金融政策重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

　　其二，近兩個(gè)月，中國政府頻繁出臺有助于經(jīng)濟增長(cháng)的政策與改革措施，前后共計十余項，如何落實(shí)(而非推出新的政策)將成為工作重心。言外之意就是說(shuō)，突出針對性且以狠抓落實(shí)為主是下一階段我國經(jīng)濟政策的工作重點(diǎn)。

　　其三，在實(shí)體經(jīng)濟下行的情況下，不排除下半年政策調整的可能性。其中的關(guān)鍵在于，“確保實(shí)現全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的目標任務(wù)”。今年一季度經(jīng)濟增長(cháng)弱于目標，若今年二季度的經(jīng)濟增長(cháng)繼續回落，進(jìn)一步偏離全年目標，下半年各項政策可能有更多寬松政策出臺�？紤]到當前房地產(chǎn)市場(chǎng)轉折帶動(dòng)預期轉壞，央行兌現運用一攬子政策工具組合的可能性正在增強。

　　事實(shí)上，中國經(jīng)濟在“微刺激”之下，兩大調控政策看似雙雙守緊，但貨幣政策已趨定向寬松，財政政策則是明緊暗松。

　　貨幣政策方面，繼5月27日央行正回購大幅縮量為200億后，29日操作量?jì)H為象征性的100億。100億正回購屬于“可做可不做”的操作量，顯示央行在5月最后一期正回購仍保持定力。

　　若說(shuō)近期央行連續凈投放，是為了平抑近期財政繳款帶來(lái)的短期資金面波動(dòng)，但在定向降準、再貸款傳聞、央行正回購縮量、總理表示政策工具要“適時(shí)適度預調微調”等多項利好因素刺激下，近兩日，國債期貨和銀行間現券市場(chǎng)率先反應，國債期貨主力合約日前量?jì)r(jià)齊升。這些跡象顯示，決策層正在努力推進(jìn)降低融資成本、改善流動(dòng)性，而國債期貨的異動(dòng)則充斥著(zhù)對貨幣政策放松預期。近日央行行長(cháng)周小川對人民銀行各級機構提出，要執行好穩健的貨幣政策，為全面深化改革和支持地方經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng )造良好的貨幣金融環(huán)境，要進(jìn)一步加強和改善金融監管，維護金融穩定。在降準預期強烈的當下，官方的此種表態(tài)或許意味著(zhù)央行不會(huì )很快下調存款準備金率。但鑒于政府把加快推進(jìn)棚戶(hù)區改造視為穩定經(jīng)濟發(fā)展的措施之一，以再貸款方式進(jìn)行的定向投放或將成為今年的常用貨幣政策工具。

　　財政政策方面，在“微刺激”之下，民資轉入基建投資、國資擴大鐵路投資、政府大舉棚戶(hù)區改造等多項政策安排，將令經(jīng)濟增速提升，財稅收入水漲船高。財政政策積極中明緊暗松，主要是為財稅改革創(chuàng )造出寬松的環(huán)境，力推財稅改革快步上路。根據財稅領(lǐng)域傳出的信息，財稅改革高層次的是預算改革，實(shí)務(wù)性的是稅制改革。稅制改革上，營(yíng)業(yè)稅改增值稅的“營(yíng)改增”改革要擴大，鐵路運輸和郵政業(yè)將成試點(diǎn)。而更多人關(guān)注的，可能是下一步的四大稅改，即消費稅、資源稅、房地產(chǎn)稅及環(huán)境保護稅等改革。

　　綜合當前經(jīng)濟形勢來(lái)看，下半年我國經(jīng)濟政策放松的概率在增大。而二季度經(jīng)濟數據將在政策決定中起到關(guān)鍵作用，7月底的中央政治局經(jīng)濟形勢分析會(huì )將給出重要的線(xiàn)索。