基于“適時(shí)適度預調微調”的政策基調，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議日前提出要用調結構的辦法，加大“定向降準”措施力度。這不僅敲定了未來(lái)貨幣政策的走向，而且顯示出促經(jīng)濟、保就業(yè)的既有“微刺激”舉措升級。
與上一次“定向降準”更多地指向涉農銀行相比，下一步“定向降準”的覆蓋范圍將會(huì )更廣，結構與導向更加明確。除了對發(fā)放“三農”、小微企業(yè)的貸款達到一定比例的銀行業(yè)金融機構已經(jīng)明確納入“定向降準”范疇外，諸如涉及棚戶(hù)區改造、鐵路投資、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等“短板”類(lèi)領(lǐng)域貸款達到一定比例的銀行，也可能會(huì )進(jìn)入“定向降準”的陣容。
從策略上考慮，“定向降準”的確是為防范經(jīng)濟繼續下滑的風(fēng)險，畢竟第一季度的GDP回落至7.4%，而且二季度很有可能還在該指標線(xiàn)附近徘徊。不僅如此，反映經(jīng)濟景氣程度的PMI、PPI等各項指標還沒(méi)有得到顯著(zhù)修復和改觀(guān)，決策層希望通過(guò)“定向降準”達到以點(diǎn)帶面的效果。
貨幣的常量增加并沒(méi)有改變實(shí)體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)融資難、融資貴的現實(shí)，這里除了企業(yè)自身因素外，也與金融市場(chǎng)發(fā)展的不規范有關(guān)，其中一些同業(yè)、信托、理財等銀行業(yè)務(wù)演變成“錢(qián)生錢(qián)”的游戲。資料顯示，過(guò)去幾年，同業(yè)、信托、理財等銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，其中銀行同業(yè)資產(chǎn)過(guò)去四年增長(cháng)250%，而且這些“影子銀行”的資金主要流向銀監會(huì )等監管機構一直在限制投放資金的房地產(chǎn)、“兩高一�！币约暗胤秸谫Y平臺，并最終制造出金融市場(chǎng)中真真假假的“錢(qián)荒”，無(wú)形之中抬高企業(yè)的融資成本。為此，決策層試圖通過(guò)“定向降準”打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的通道，在激勵更多的資金流向“三農”和小微企業(yè)的同時(shí)，在戰略上優(yōu)化金融機構的信貸結構和市場(chǎng)的融資結構。應當說(shuō)，決策層的良苦用心收到一定效果。金融市場(chǎng)資金流向的優(yōu)化進(jìn)一步增加了決策層踩大“定向降準”油門(mén)的底氣。
筆者認為，打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的通道，僅憑“定向降準”的激勵遠遠不夠。為此，策應“定向降準”的改革“組合拳”將陸續打出。據悉，國務(wù)院已經(jīng)責成由銀監會(huì )牽頭，央行、發(fā)改委、商務(wù)部等參與，全面整頓金融機構不必要的資金“通道”、“過(guò)橋”環(huán)節，縮短融資鏈條，同時(shí)開(kāi)展銀行業(yè)收費專(zhuān)項檢查，只收費不服務(wù)的堅決取消，并降低小微企業(yè)擔保費用。另外，銀監會(huì )將出臺銀行同業(yè)交易的新規，對銀行支持影子銀行借貸活動(dòng)的監管套利通道進(jìn)行限制。
必須指出，“定向降準”力度的加大意味著(zhù)貨幣政策全面放松的預言化為泡影，而且房地產(chǎn)行業(yè)將受到進(jìn)一步?jīng)_擊。央行報告數據顯示，3月末主要金融機構及小型農村金融機構、外資銀行人民幣房地產(chǎn)貸款余額15.42萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.8%，增速比上年末低0.3個(gè)百分點(diǎn)。這是我國房地產(chǎn)貸款增速在連續多個(gè)季度上升后的首次回落。與此同時(shí)，由于金融機構同業(yè)業(yè)務(wù)大部分與房地產(chǎn)有關(guān)，同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化將繼續收縮房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道。
不過(guò)，房地產(chǎn)行業(yè)可預測的走向也讓決策層“預調微調”變得更加游刃有余，在貨幣政策取向上，央行不會(huì )輕易采取降息或者降準等數量和價(jià)格手段，如果未來(lái)兩三個(gè)月內經(jīng)濟依然沒(méi)有出現顯著(zhù)性好轉，除了頻繁加大逆回購的杠桿作用外，央行還會(huì )通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的短期流動(dòng)性調節工具(SLO)和常備借貸便利工具(SLF)向市場(chǎng)輸入流動(dòng)性，而且央行政策工具箱中的“定向”利器還相當豐富。
首先是再貸款。央行日前已經(jīng)給國家開(kāi)發(fā)銀行定向發(fā)放3000億元再貸款，專(zhuān)用于推進(jìn)棚戶(hù)的改造項目。作為一種“非常規”貨幣工具，再貸款在增加基礎貨幣供應的同時(shí)可以鎖定貸款對象及資金用途，同時(shí)引導信貸結構的優(yōu)化，與“定向降準”有異曲同工之妙;其次是定向購買(mǎi)，央行通過(guò)購買(mǎi)國債、金融債、鐵道債、住房金融債等政府支持債券、城市基礎設施建設的地方債以及中小微企業(yè)公司債，提供定向流動(dòng)性支持;再次是定向放松存貸比限制，可能首先會(huì )定向放松農村商業(yè)銀行、縣域農村合作銀行的存貸比，增強對特定領(lǐng)域的信貸支持;最后是定向降息，與“定向降準”針對的是金融機構不同，“定向降息”直接面向企業(yè)，可以有效降低企業(yè)融資成本，加大支持實(shí)體經(jīng)濟力度。