自從上周末國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出“定向降準”之后，關(guān)于中國貨幣政策的猜測不僅沒(méi)有降溫，反而更趨熾烈。

　　這大概要歸因于漢字本身的表意性，或者說(shuō)是模糊性。正如你不知道微刺激中的“微”代表著(zhù)多大的力度，你也不知道定向降準的“定向”到底將怎樣定向。于是，大家起勁地猜測央行的意思，但正如美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾說(shuō)過(guò)的，“如果你認為搞懂了我的意思，那么你一定是錯的”。

　　對于本屆政府的政策偏好，從克強經(jīng)濟學(xué)到強式刺激，從供給學(xué)派到中國式刺激，每個(gè)政策光譜的擁躉，都認為總理在自己這一邊�！胺恐\”多多，但“杜斷”是惟一的。

　　微刺激也好，定向降準也好，都是在措辭上避免讓市場(chǎng)和公眾以為大水漫灌的4萬(wàn)億刺激再度登場(chǎng)，希望將預期導向“小、微、適度、定向、精準”等。

　　貨幣政策太難了，難在放水不是，不放水也不是。貨幣政策需要考慮的東西太多，防控通脹這樣的本職工作自不待言，還有穩增長(cháng)、保就業(yè)和調結構的剛性任務(wù)，連國企和地方債的因素都要考慮在內。毫無(wú)疑問(wèn)，哪怕央行是八臂哪吒，也玩兒不了這么多的帽子戲法。

　　現在的問(wèn)題是經(jīng)濟形勢不容樂(lè )觀(guān)，經(jīng)濟下行壓力還在，習慣了貨幣刺激的市場(chǎng)和企業(yè)嗷嗷待哺，一時(shí)半會(huì )兒還不習慣轉型。他們只有真正等到市場(chǎng)出清的那一刻，才會(huì )懂得一切按市場(chǎng)規律辦事，才會(huì )知道風(fēng)險是怎么回事。但市場(chǎng)出清在很大程度上意味著(zhù)硬著(zhù)陸，是增長(cháng)和就業(yè)在一個(gè)新的低水平重新平衡，這又是我們當前改革和發(fā)展所不能承受的結果。這不是貨幣政策所能解決的，所以貨幣政策絞盡腦汁，在降準和定向降準之間字斟句酌。

　　呼吁降準，是因為小微企業(yè)和中小民營(yíng)企業(yè)在貨幣收緊的大環(huán)境里首先融不到錢(qián)。這很好理解，以前錢(qián)寬松時(shí)，大企業(yè)特別是大國企用不過(guò)來(lái)的，自然就會(huì )流向小微企業(yè)和中小民營(yíng)企業(yè)，現在錢(qián)收緊了，自然先緊著(zhù)大企業(yè)。用同樣的道理推降準，還是一樣。降準后釋放的流動(dòng)性，肯定不會(huì )使得中小企業(yè)的貸款處境改善，而還是先流向大企業(yè)，流向國企和地方投融資平臺。很多國企和地方投融資平臺是貔貅，把大量的錢(qián)沉淀在自己的不盈利項目里，同時(shí)沒(méi)有新的資金注入立馬就見(jiàn)光死。

　　央行實(shí)在不想讓降準后的流動(dòng)性重返過(guò)剩產(chǎn)能和高杠桿的盤(pán)踞地，但是這事央行又做不了主。這些國企和地方投融資平臺，預算雖然軟約束甚至無(wú)約束，但政府和國企的信用卻為貸款兜底，出了事不怕其跑掉，還不了也是政治問(wèn)題，而不是銀行的問(wèn)題。于是，吊詭的地方恰恰在于，貸款給這些貔貅項目是不理性的，但銀行出于另一種理性而選擇了首先給他們貸款。央行既左右不了國企改革和財政改革，貨幣政策自然也就不是萬(wàn)能的神。