京東在美上市獲得追捧之際,英國《金融時(shí)報》專(zhuān)欄作家約翰·普倫德提醒:別對中國企業(yè)IPO掉以輕心。他引用了一組數據,美國佛羅里達大學(xué)金融學(xué)教授杰伊·里特測算,在1993年到2013年,不包括聲名狼藉的反向收購上市公司,共有來(lái)自?xún)鹊睾拖愀鄣?68家企業(yè)在美國正規股票市場(chǎng)公司發(fā)行。在其后3年時(shí)間,平均累計收益率為-3.6%,或者每年的平均收益率為-1%。如果投資者同期購買(mǎi)了標普500產(chǎn)品,則將實(shí)現23%的平均累計收益率或者每年8%的收益率。
前兩天筆者與一個(gè)力推A股市場(chǎng)的證券業(yè)專(zhuān)家交流。在探討中,該專(zhuān)家對此前的股票信仰發(fā)生了動(dòng)搖。其理由是,我國目前的文化與公司治理結構有可能不適合股票市場(chǎng)的發(fā)育。
首先,草創(chuàng )期的上市公司需要強有力的精神教父,因此在叢林時(shí)代,這些公司擁有狼性文化才能生存,不要說(shuō)獨董,就是董事會(huì )、股東大會(huì )也常常淪為擺設。中國式的精英統治與忠誠品格大行其道。一家公司擁有勢均力敵、互相爭斗的兩大股東時(shí),帶來(lái)的常常不是制約與均衡,和諧與生長(cháng),而是導致這家公司丑聞百出、股價(jià)一落千丈。其次,這些上市公司大股東有先例可以遵循,常常發(fā)自?xún)刃牡匕压善笔袌?chǎng)當作零成本融資甚至負成本圈錢(qián)的大好契機,因此,市場(chǎng)再低迷也有前赴后繼的上市公司,因為這些公司控制者對上市價(jià)格并不敏感,對是否有機會(huì )上場(chǎng)分一杯羹更感興趣。最后,我們擁有一批不愿對投資結果負責的基層投資者,而另一些投資者潛伏于某些營(yíng)業(yè)部,隨時(shí)張著(zhù)血盆大口。
如果靠貨幣推動(dòng),股票市場(chǎng)有所起色,這有什么值得高興的嗎?更何況,這樣的短期仙境很難重演,市場(chǎng)總是一次比一次清醒,而公司總是下一次比上一次需要更多的錢(qián)才能度過(guò)危境。
證監會(huì )手中有個(gè)天平,融資與股指必須均衡。
現在監管規則就像是繞著(zhù)自己尾巴追逐的小狗,團團轉。似乎哪一項改革之路都走不通:實(shí)行注冊上市招來(lái)中小投資者的惶恐,因為未來(lái)圈錢(qián)的公司可能多如洪水猛獸;實(shí)行嚴格的退市制度?不,不,不,地方政府怎么辦,大型企業(yè)怎么辦,已經(jīng)深陷其中的投資者怎么辦?所以,退市制度必須有集體訴訟制度、造假大股東、中介機構承擔無(wú)限連帶責任相輔佐,才能走得順利。有更多的人,希望證監會(huì )保障股指下有底線(xiàn),上不封頂,美其名曰發(fā)展直接融資市場(chǎng)助推實(shí)體經(jīng)濟——這個(gè)理由顯然是可笑的,2500多家企業(yè)上市的大市場(chǎng),中小投資者作出了最大的犧牲,卻未能建立基本走上正軌的股市。
證監會(huì )要完成職責,必須放下股指的重擔,那不是他們的責任。證監會(huì )不是莊家,央行也不應該是,企業(yè)的利潤與信用才能決定市場(chǎng)的最終走向。
A股市場(chǎng)如美國股市草創(chuàng )之時(shí),既然美國能等上幾百年才成熟,中國又有什么等不起的呢?想想看,美國在鐵路大建設期,在高速公路建設期,用的是什么辦法?
從1830年美國第一條總長(cháng)13英里的巴爾的摩-俄亥俄鐵路開(kāi)始運營(yíng),美國政府、國會(huì )、鐵路公司用盡了所有的辦法融資:如政府資助,從1850年到1873年,聯(lián)邦政府對鐵路的資助額大約為鐵路投資的30%;如給予鐵路公司大規模沿線(xiàn)土地以及采礦權等權利;如到富裕的歐洲發(fā)行債券,一些歐洲家庭因為不幸購買(mǎi)糟糕的鐵路債而破產(chǎn)。
中國有自己的辦法,超過(guò)股票市場(chǎng)的債券市場(chǎng),大規模發(fā)展信用控制良好的社區小型銀行,大力發(fā)展大數據提高貸款效率與質(zhì)量,有一些手段已經(jīng)起到了良好的效果。有人擔心,如果沒(méi)有欣欣向榮的股票市場(chǎng),創(chuàng )新企業(yè)、風(fēng)險基金怎么辦?放心,只要足夠好,就有企業(yè)出高價(jià)收購。
在全球借貸,通過(guò)各種途徑借貸,任何融資方式都可以嘗試,關(guān)鍵的關(guān)鍵,在融資的背后,主流是欣欣向榮的、基本誠信的、大力向上的盈利企業(yè)。