又到6月，去年的“錢(qián)荒”讓人們記憶猶新。去年“錢(qián)荒”之所以發(fā)生，是貨幣政策緊縮和金融機構資產(chǎn)配置“去杠桿”帶來(lái)資金供給收縮，加上政府微刺激和實(shí)體經(jīng)濟融資需求增長(cháng)存在剛性，導致資金供需背離出現的“錢(qián)荒”。今年這一幕還會(huì )重演嗎?種種跡象顯示，目前市場(chǎng)流動(dòng)性比去年有了較大改善，加上貨幣政策的預調微調，資金供求格局有所改善，大大降低了年中再度出現“錢(qián)荒”的可能性。
貨幣政策進(jìn)行預調微調
今年以來(lái)，經(jīng)濟一直處于下滑通道，央行雖然沒(méi)有全面降準和降息，但卻積極使用了定向寬松工具，起到了穩定貨幣供給的作用。
一是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作穩定短端利率。從4月份開(kāi)始，公開(kāi)市場(chǎng)操作從少量?jì)艋鼗\轉向目前每周超過(guò)500億元的凈投放，4~5月份凈投放量為2780億元。另外，央行在上次“錢(qián)荒”之后開(kāi)始使用SLO和SLF等短期流動(dòng)性供給，平抑隔夜和7天期利率。央行規定，當隔夜、7天和14天回購利率分別高于5%、7%和8%時(shí)，地方法人金融機構可向央行申請SLF操作。也就是說(shuō)，央行已經(jīng)給短端利率設定了上限。
二是通過(guò)再貸款穩定長(cháng)端利率。央行對部分銀行給予再貸款支持是2014年央行又一積極貨幣政策的嘗試。在一季度的貨幣政策執行報告中，央行就提到發(fā)放了1000億元的支持農業(yè)和小微企業(yè)再貸款。同時(shí)，多家中小型金融機構于近期獲得央行1000億再貸款，定點(diǎn)投向于農村建設。且該筆再貸款已于上個(gè)月底收到。央行對國有大型銀行和政策性銀行也再次進(jìn)行再貸款支持，央行再貸款最直接的效果就是降低貨幣市場(chǎng)長(cháng)端利率。
三是選擇性降準。對符合結構調整、滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟貸款達到一定比例的銀行，適當降低準備金率，增加可用資金。比如央行決定從4月25日起下調縣域農村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且‘三農’和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。上述兩種措施，其實(shí)都屬于“定向定量的適度寬松”。據測算，兩次定向降準釋放的資金近2000億元。
央行貨幣政策預調微調，不僅向市場(chǎng)釋放了流動(dòng)性，而且也起到了穩定預期的作用。
銀監會(huì )治理非標資產(chǎn)
目前已經(jīng)證實(shí)，同業(yè)業(yè)務(wù)特別是買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)的大肆發(fā)展，是去年銀行間市場(chǎng)上演“錢(qián)荒”的幕后推手。因為同業(yè)資金為了逃避監管，變相用于放貸業(yè)務(wù)，就會(huì )造成短期資金被長(cháng)期占用，這很容易引起短期內市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險。
災難還不僅僅止于因錢(qián)荒而“違約”的問(wèn)題，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，使得商業(yè)銀行之間、商業(yè)銀行與其他金融機構之間的業(yè)務(wù)合作更為緊密，只要有一家商業(yè)銀行發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險，可能會(huì )通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)鏈條傳導至整個(gè)銀行間同業(yè)市場(chǎng)，危機將逐步擴展到整個(gè)金融體系。同樣的資金面，平常時(shí)期可能維持足夠的流動(dòng)性，但如果在某一時(shí)點(diǎn)每家銀行人人自危而囤積資金，也會(huì )出現錢(qián)荒。
從2013年末開(kāi)始，清理非標資產(chǎn)逐步得到落實(shí)。最早以銀監會(huì )出臺“8號文”為標志，控制銀行理財產(chǎn)品投向同業(yè)非標資產(chǎn)，促使貨幣信貸回歸銀行表內。此后，銀監會(huì )再次發(fā)布“99號文”，控制信托通道業(yè)務(wù)，堵住同業(yè)非標資產(chǎn)的一扇主要大門(mén)。而在今年5月，一行三會(huì )聯(lián)手發(fā)布“127號文”，即《關(guān)于規范金融機構同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，其實(shí)就是重拳打擊了買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，從會(huì )計記賬準則上徹底規范非標資產(chǎn)。
這意味著(zhù)以后的買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)對應的金融資產(chǎn)將以標準化的資產(chǎn)為主，對于以信托受益權為代表的非標準化資產(chǎn)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)則會(huì )受到抑制。而不允許第三方金融機構信用擔保將減弱銀行從事買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)的安全性，相信銀行會(huì )慎重做出業(yè)務(wù)選擇。
此外一個(gè)重要因素是“余額寶”分流減弱。余額寶去年橫空出世，其憑借著(zhù)天弘貨幣基金投入銀行拆借市場(chǎng)，將5%的年化收益反饋給投資者，并利用T+0的高靈活性回購模式，打著(zhù)高于銀行活期儲蓄20倍收益“活期儲蓄”的廣告瞬間征服了大量小、微投資者。今年兩會(huì )期間，央行開(kāi)始公開(kāi)對以余額寶為首的第三方支付平臺出手，叫停了虛擬信用卡，限制了第三方支付平臺的資金結算額度。統計數據顯示，2014年5月30日，互聯(lián)網(wǎng)理財寶類(lèi)產(chǎn)品平均7日年化收益率為4.6925%，銀行版寶類(lèi)產(chǎn)品的平均7日年化收益率為4.4312%，基金公司T+0貨幣基金的平均7日年化收益率為4.5690%。銀行版寶類(lèi)產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)理財寶類(lèi)產(chǎn)品年化收益率相當，則余額寶們的分流資金作用大大減弱。
警惕實(shí)體經(jīng)濟仍存融資難
今年以來(lái)，銀行間流動(dòng)性寬松對應了實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性的緊張，金融機構對實(shí)體經(jīng)濟的支持明顯減弱。從加權貸款利率看，近一年來(lái)從6.65%上升至7.18%可見(jiàn)一斑。當前融資難、融資貴已成為困擾企業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題。其實(shí)，實(shí)體經(jīng)濟饑渴的一個(gè)顯性原因是銀行風(fēng)險偏好變弱，從而惜貸。由于整個(gè)經(jīng)濟下行，金融機構寧愿將資金放在銀行間市場(chǎng)獲取無(wú)風(fēng)險收益，也不愿投向實(shí)體經(jīng)濟承擔風(fēng)險。
盡管再次發(fā)生年中“錢(qián)荒”的風(fēng)險已經(jīng)不大，但仍要積極解決實(shí)體經(jīng)濟融資難、融資貴的問(wèn)題。此外，今年是信托集中兌付期，將有近1.3萬(wàn)億的信托產(chǎn)品到期，企業(yè)融資難的問(wèn)題有可能延續。
中國式錢(qián)荒之所以發(fā)生，印證了中國經(jīng)濟整體上并不缺錢(qián)，而企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題卻多年難解，這主要是金融資源配置結構不合理所致。所以，在控制貨幣規模合理增長(cháng)的同時(shí)，減少資金在金融領(lǐng)域空轉環(huán)節，讓金融資源更好地進(jìn)入實(shí)體是未來(lái)金融改革的主要方向。同時(shí)要加快建設多元化的融資體系，盤(pán)活社會(huì )存量資金，才能解決中小企業(yè)融資難、融資貴這一棘手問(wèn)題。