當前制約實(shí)體經(jīng)濟貸款成本居高不下、不降反升的原因，是存量資金無(wú)法盤(pán)活，銀行受監管指標所限。因此，解決問(wèn)題的關(guān)鍵就在于盤(pán)活存量資金、用好增量資金，前者是本、后者是輔。若能將財政定向積極政策用好，貨幣政策定向寬松的效果就會(huì )更好。
無(wú)論普遍寬松的貨幣政策，或是結構性寬松的貨幣政策，一旦流出央行的金庫，貨幣會(huì )流向哪里，主動(dòng)權就掌握在商業(yè)銀行手上了。逐利的特性決定了貨幣會(huì )流向最賺錢(qián)的領(lǐng)域，像信托和同業(yè)等影子銀行貸款、小微企業(yè)貸款、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)貸款等等。去年7月貸款利率管制放開(kāi)后，很多中小銀行(光大、興業(yè)、中信等)對小微企業(yè)、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)的貸款增長(cháng)了50%左右，這是政府愿意看到的景象。
目前的問(wèn)題是，以小微企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟貸款成本太高。據央行公布的數據，今年3月一般貸款平均加權利率為7.37%，比去年12月上行23個(gè)基點(diǎn)�？陀^(guān)地講，小微企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)一貫融資需求強烈，愿意支付利率市場(chǎng)化后的高融資成本。同時(shí)，去年下半年貸款利率市場(chǎng)化加速以后，活期存款逐漸理財化、“寶”類(lèi)貨幣基金興起，銀行資金來(lái)源成本也在快速上升。于是，銀行積極調整資產(chǎn)配置，增加高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)占比，實(shí)體經(jīng)濟融資成本上升是必然的。
但是，今年以來(lái)，由于全社會(huì )需求疲軟，央行堅持公開(kāi)市場(chǎng)凈投放的基調，短期市場(chǎng)利率(銀行間市場(chǎng)利率和短期國債利率)迅速下行，隔夜拆借利率降至2%左右，而“寶”類(lèi)基金利率也回落到“4%以?xún)取�，從而驅�?dòng)理財產(chǎn)品、銀行間市場(chǎng)利率漸次下行。因此，商業(yè)銀行眼下不僅負債成本在下行，資金也并不短缺。
照理，商業(yè)銀行資金寬松且成本下降，會(huì )傳遞到貸款市場(chǎng)，驅動(dòng)貸款規模增加、貸款利率下降�？涩F實(shí)恰恰相反，實(shí)體經(jīng)濟貸款成本不降反升，突出表現在小微企業(yè)和民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)貸款成本高、個(gè)人住房貸款全面收緊。實(shí)體經(jīng)濟貸款之所以逆市緊縮，一方面源于存量貸款資金沉淀越來(lái)越深。目前，預算軟約束的國有制造企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、融資平臺存量貸款資金(占銀行信貸的60%)不僅無(wú)法盤(pán)活，而且在政府去產(chǎn)能、去杠桿和去地方政府債務(wù)的大背景下，商業(yè)銀行還需通過(guò)頻繁的貸款展期來(lái)維持短期不良率的平穩;另一方面，去年以來(lái)中央政府發(fā)布多道禁令，壓縮和規范影子銀行，銀行非標資產(chǎn)被迫回表，令銀行在貸款規模、存貸比和資本充足率等監管限制面前承受重壓，很多銀行的存貸比已接近75%上限，已沒(méi)有貸款指標甚至爆表了。
因此，即便資金來(lái)源成本下來(lái)了，但因貸款指標特別寶貴，間接提高了貸款成本。鑒于小微企業(yè)貸款、民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款或對存款的貢獻小、或資本占用大，或流動(dòng)性相對較低，盡管商業(yè)銀行出于盈利性考慮愿意發(fā)放這類(lèi)貸款，但必然會(huì )以高額的貸款利率來(lái)反映利率市場(chǎng)化、高貸款風(fēng)險、貸款指標的稀缺性以及諸多監管指標的成本等。而且在前幾年，非標資產(chǎn)成為貢獻銀行利潤的主力，但今年以來(lái)，加快清理非標資產(chǎn)不僅讓銀行利潤承壓，更讓銀行各項監管指標爆表。在年度盈利增長(cháng)硬性考核的情況下，商業(yè)銀行必然會(huì )以新增貸款高利率來(lái)彌補所有損失、實(shí)現利潤考核。
問(wèn)題一目了然，制約實(shí)體經(jīng)濟貸款成本居高不下、不降反升的原因有兩個(gè)：存量資金無(wú)法盤(pán)活，銀行受監管指標所限。源頭還是存量資金無(wú)法盤(pán)活，直接造成銀行各項監管指標爆表而擠壓新增貸款空間。從這個(gè)角度看，全面降準或降息都無(wú)能為力。由于預算軟約束的國有制造企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、融資平臺對利率不敏感，在政府隱性擔保、道德風(fēng)險依舊和“保增長(cháng)、保就業(yè)”壓力下，銀行出于粉飾短期報表的考慮，可能會(huì )將降息降準后釋放出的資金投向這些領(lǐng)域;資金在供應規模和利率上對房地產(chǎn)緊縮，倒逼房企“以?xún)r(jià)換量”的同時(shí)，漸去樓市泡沫、支持經(jīng)濟轉型和地方去樓市依賴(lài)。而目前地方政府都在想方設法突破限購來(lái)再造樓市繁榮，若資金面寬松，無(wú)疑是對地方政府此種意圖的最佳配合。過(guò)去幾輪樓市迅速觸底反彈無(wú)一不是從資金面寬松開(kāi)始的。
因此，解決問(wèn)題的關(guān)鍵在于盤(pán)活存量資金、用好增量資金，前者是本、后者是輔。在“保增長(cháng)、保就業(yè)”的大背景下，通過(guò)打破剛性?xún)陡�、嚴格去產(chǎn)能的壓力很大。銀行若狠心抽貸，既要承受來(lái)自地方政府的壓力，也會(huì )觸發(fā)區域性或結構性的金融風(fēng)險�？蛇x策略有三：首先，對于存量資金久盤(pán)不活的“僵尸企業(yè)”、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，勇于啟動(dòng)退出機制、打破剛性?xún)陡�，切斷資金無(wú)效供應;其次，對于競爭性制造業(yè)國有企業(yè)，要有十足的誠意開(kāi)放民間資本進(jìn)入，甚至是民資控股，以高效經(jīng)營(yíng)來(lái)盤(pán)活資金;最后，政府融資平臺本身就是地方政府曲線(xiàn)舉債的產(chǎn)物，代表的是政府信用，發(fā)行政府債券是全球通行的規則。因此，大可通過(guò)建立地方政府自主“舉債-償還”的新融資機制，減少信貸資金供應。
就用好增量資金而言，定向降準、再貸款等政策還有很大空間。目前，“微刺激”政策主要惠及環(huán)保、棚戶(hù)區改造、西部鐵路建設、三農扶持、小微企業(yè)、民營(yíng)私營(yíng)經(jīng)濟、首套住房等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域或具有公共產(chǎn)品供給的屬性，或屬亟待支持的實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。國外一般會(huì )通過(guò)財政補貼、政策性金融供給來(lái)緩解其特殊時(shí)期的融資難題。這些領(lǐng)域資金短缺、融資成本高，在一定程度上也顯示出政策性金融缺失、財政支持力度不夠的問(wèn)題。對此，除了要按照三中全會(huì )《決定》要求，加快住宅政策性金融機構、城市基礎設施建設金融機構的建立以外，短期內發(fā)揮政府財政補貼積極介入的作用是可行且見(jiàn)效快的手段。在需求疲軟期，市場(chǎng)自主投資和消費意愿不足，需要政府投資和消費，或者政府提供一定補貼來(lái)刺激市場(chǎng)投資和消費。目前，積極財政政策在“調結構”上的力度還不夠，若能將財政定向積極政策用好，貨幣政策定向寬松的效果就會(huì )更好。