證監會(huì )近日發(fā)布證券投資基金行業(yè)創(chuàng )新發(fā)展意見(jiàn)，明確加快建設現代資產(chǎn)管理機構、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng )新。筆者認為，對沖基金作為一種新的資管形式和投資模式，將是私募基金發(fā)展的重要方向。
國內投資者對量化對沖的了解，主要來(lái)自光大“烏龍指”事件和索羅斯量子基金、老虎基金。對沖基金在國際舞臺呼風(fēng)喚雨，通過(guò)狙擊做空甚至造成局部金融危機，讓投資者對它有一種天然的反感和畏懼。同時(shí)，A股市場(chǎng)長(cháng)期都以多頭為主，大部分投資者的思維模式往往被定格在傳統的多頭之上，不愿意接受做空對沖的投資理念。因此，對沖基金發(fā)展的障礙，主要是投資者的誤解和市場(chǎng)的接受程度。
實(shí)際上，對沖基金，意為“風(fēng)險對沖過(guò)的基金”，也稱(chēng)避險基金，并非公眾理解的高風(fēng)險投資。全球對沖基金資產(chǎn)在2014年4月達到2.938萬(wàn)億美元的空前高位，打破了金融危機以前2.937萬(wàn)億美元的紀錄。
伴隨信托與債券市場(chǎng)剛性?xún)陡洞蚱�、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險暴露、股市的低迷和樓市的拐點(diǎn)風(fēng)險，投資者尤其是部分高凈值人群敏銳地察覺(jué)到了剛剛興起的對沖基金的穩健機會(huì )。2011年崛起的中國式對沖基金，給投資者帶來(lái)了穿越牛熊的新盈利方式。對沖基金追求穩健絕對收益的特點(diǎn)，將使其成為今后國內權益類(lèi)投資產(chǎn)品中越來(lái)越重要的基金品種。
對沖基金在國內的興起，是金融創(chuàng )新支持、衍生工具出現和量化技術(shù)成熟的結果，同時(shí)也將倒逼國內資本市場(chǎng)在多空策略、交易品種、平臺技術(shù)等方面繼續創(chuàng )新與發(fā)展。
對沖基金在市場(chǎng)上大量利用期貨、期權等金融衍生品以及相關(guān)聯(lián)的股票和債券等現代金融工具買(mǎi)多賣(mài)空，才能達到對沖風(fēng)險、套期保值的目的，而在我國金融市場(chǎng)交易品種單一、規模較小，無(wú)法為對沖提供充分施展的空間。
國內對沖基金還處于初創(chuàng )階段，首先面臨的問(wèn)題就是工具缺失，較少的做空工具和衍生品使投資組合的系統性風(fēng)險無(wú)法真正對沖。2010年4月，股指期貨的出臺才讓對沖有了第一個(gè)做空工具，并且是目前國內對沖基金最為倚重的做空工具。理論上來(lái)說(shuō)融資融券也可以用于對沖，但是實(shí)際操作上應該沒(méi)有機構用它做空，主要是因為券源太少而成本太高。A股市場(chǎng)融資融券的成本是9%，而在成熟市場(chǎng)比如我國香港只有2%~3%。融券成本的高昂和券源的稀少，阻礙了對沖策略的開(kāi)展。另外，在海外對沖行業(yè)使用非常多的期權在內地還是一塊空白。
A股市場(chǎng)的T+1交易制度，讓程序化交易、高頻交易在股市無(wú)法實(shí)現。高頻交易自問(wèn)世以來(lái)就爭議不斷，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性、促進(jìn)交易量提升以及提供穩定盈利的因素使其受到推崇，也因限制性的市場(chǎng)準入模式有礙交易公平而備受詬病。目前，美國股市總體成交量中約有70%通過(guò)高頻交易完成。
量化對沖策略離不開(kāi)金融衍生品的繁榮，對沖基金的發(fā)展也在一定程度上倒逼A股資本市場(chǎng)的創(chuàng )新。市場(chǎng)預期2014年股指期權、個(gè)股期權將相繼推出，A股市場(chǎng)T+0的交易制度也在研究中。去年開(kāi)始實(shí)施的基金法令私募基金首獲法律地位，今年基金業(yè)協(xié)會(huì )向陽(yáng)光私募頒布登記證書(shū)，使其無(wú)需依托信托平臺發(fā)行產(chǎn)品，成為獨立的金融機構。這一系列變化意味著(zhù)全新的資管格局正在形成，對沖基金將伴隨著(zhù)A股資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng )新而成熟。
量化對沖不但是一種新的資管形式，也是投資文化和模式的嬗變。歷經(jīng)早年的以德隆系為代表的“坐莊模式”的坍塌、公募基金具有內幕交易和老鼠倉嫌疑的“重組模式”被清查，公募私募投資領(lǐng)域的“重組股神”走下神壇，新的投資文化正在醞釀。
投資者應該清醒地察覺(jué)投資模式的時(shí)代變革，證券初創(chuàng )時(shí)期特有的熱衷重組消息題材的黃金時(shí)代即將遠離，A股資本市場(chǎng)即將進(jìn)入價(jià)值投資和量化對沖時(shí)代，迎來(lái)更加公平的博弈方式。