近期公布的5月經(jīng)濟數據好于市場(chǎng)預期，而這也很可能表明在二季度以來(lái)穩增長(cháng)政策的作用下，一季度過(guò)快下滑的經(jīng)濟增速目前已初步止住。但是由于主要市場(chǎng)化部門(mén)增長(cháng)的疲弱，經(jīng)濟下滑壓力還未根本減輕，今年下半年經(jīng)濟實(shí)現企穩回升，全年實(shí)現7.5%左右的增長(cháng)預期目標仍需要更多的穩增長(cháng)政策助力。
穩增長(cháng)初見(jiàn)成效
今年一季度經(jīng)濟增速從去年四季度的7.7%回落至7.4%，以及4月工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的疲弱都讓人們擔心二季度經(jīng)濟增速持續放緩。但5月公布的各項經(jīng)濟數據表明，經(jīng)濟增速下滑的局面有所緩解。
第一，投資增速雖然持續放緩，但是受益于穩增長(cháng)政策的實(shí)施，有利于投資增長(cháng)的因素正在增多。如5月以來(lái)，中央要求地方政府加快基建工程和其他預算的支出進(jìn)度，財政對于穩增長(cháng)的扶持力度顯現：1-5月全國財政支出累計增長(cháng)12.9%，大大高于4月9.6%的水平，這也推動(dòng)了中央項目投資的明顯提速，1-5月份同比增長(cháng)8.7%，增速比1-4月份提高3個(gè)百分點(diǎn)。再如前期不利于投資增長(cháng)的資金面情況也有好轉的跡象：1-5月份，固定資產(chǎn)投資到位資金185835億元，同比增長(cháng)13%，增速比1-4月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，受益于央行貨幣政策微調帶來(lái)的銀行信貸擴張動(dòng)力的增強，1-5月資金來(lái)源中，國內貸款增長(cháng)13.5%，增速提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。這也一定程度上刺激了基建投資增速的反彈。
第二，消費增速繼續保持平穩。今年一季度以來(lái)受累于加大反腐力度帶來(lái)的政府消費增長(cháng)疲軟，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下滑帶來(lái)的相關(guān)商品增速回落，今年一季度消費相對于去年底出現了明顯回落，但是5月以來(lái)，消費增速卻明顯回升：同比名義增長(cháng)12.5%，比上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，由于就業(yè)的穩定，居民收入仍保持著(zhù)較快的增長(cháng)，進(jìn)一步有利于消費的平穩增長(cháng)。
第三，受益于全球經(jīng)濟復蘇的進(jìn)一步好轉，5月我國出口增長(cháng)明顯改善，同比增7%。而考慮到去年6月后出口基數因素減弱及外圍經(jīng)濟持續復蘇，我們預計未來(lái)幾個(gè)月出口將保持溫和反彈的趨勢。而在需求有所企穩情況下，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)也得到提振：5月工業(yè)增加值同比增長(cháng)8.8%，比4月份加快
0.1個(gè)百分點(diǎn)。
穩增長(cháng)仍需助力
盡管在穩增長(cháng)的政策作用下，5月經(jīng)濟增長(cháng)有了企穩的跡象，今年二季度經(jīng)濟增速也有望保持穩定，但由于市場(chǎng)內生驅動(dòng)的經(jīng)濟部門(mén)增長(cháng)的疲軟，下半年經(jīng)濟下滑的壓力仍較大。
從過(guò)去幾輪經(jīng)濟復蘇的經(jīng)驗來(lái)看，除非基建投資增速明顯發(fā)力，否則在房地產(chǎn)和制造部門(mén)投資增速持續下行的情況下，投資增速還將繼續回落拖累經(jīng)濟增長(cháng)。因此，保持目前基建投資較高的增長(cháng)就成為穩定下半年經(jīng)濟的關(guān)鍵。我們注意到，政府已經(jīng)做了多方面的部署。如近期國務(wù)院擬部署對穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生政策措施落實(shí)情況開(kāi)展全面督查，這無(wú)疑有利于督促各地加快投資計劃的啟動(dòng)和實(shí)施，激發(fā)各地穩增長(cháng)的熱情。
但這些穩增長(cháng)的政策落實(shí)仍會(huì )遇到較大挑戰。在今年地方政府債務(wù)面臨近年來(lái)最大償還壓力，中央要嚴格控制今年地方政府債務(wù)增長(cháng)情況下，各地如何才能推動(dòng)基建投資的持續增長(cháng)?這無(wú)疑需要政府采用更多的市場(chǎng)化或創(chuàng )新性的手段，充分盤(pán)活社會(huì )各類(lèi)資源，以此激發(fā)社會(huì )多方面的經(jīng)濟增長(cháng)潛力。而我們認為，以下的政策措施或手段將是下半年政府穩增長(cháng)的“抓手”。
第一，財政政策方面，雖然以今年預算支出衡量，下半年繼續擴張的空間并不大，但中央下半年加快督促各地盤(pán)活財政資金的使用，將會(huì )有利于促發(fā)更多超過(guò)今年預算支出的財政資金加快投放，以進(jìn)一步助力穩增長(cháng)。
第二，貨幣政策方面雖然不搞強刺激，但央行仍可以通過(guò)逐漸加大貨幣政策微調力度的方式，實(shí)現流動(dòng)性在可控條件下的寬松目的，而這些定向寬松政策表面上僅針對少數部門(mén)，但它們引發(fā)的流動(dòng)性釋放最終卻會(huì )讓經(jīng)濟整體部門(mén)獲益。
第三，受益于中央系列政策帶來(lái)的民間投資環(huán)境改善，今年民間投資占比持續提升，1-5月已達到65.1%，創(chuàng )出近年來(lái)新高。下半年中央還將繼續加快落實(shí)各類(lèi)民間投資促進(jìn)的措施。如5月底發(fā)改委發(fā)布了首批向社會(huì )資本開(kāi)放的80個(gè)示范項目，并表示對于80個(gè)項目之外的符合規劃布局要求、有利于轉型升級的基礎設施等領(lǐng)域項目，也要加快推進(jìn)向社會(huì )資本特別是民間投資開(kāi)放，這無(wú)疑有利于打破目前制約民間投資的藩籬，提振民間資本的信心，強化目前穩增長(cháng)的力量。
第四，我國過(guò)去為防止經(jīng)濟或某些部門(mén)發(fā)展過(guò)熱曾實(shí)施了過(guò)多的行政限制，目前隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的趨冷，這些行政政策也將會(huì )較大程度上解除。再如，銀監會(huì )表示當前為了更好地盤(pán)活存量，增加資金的有效供給，將根據金融市場(chǎng)的發(fā)展以及商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構多元化的需要，相應調整存貸比的內容，這也表明銀監會(huì )將會(huì )擇機對存貸比的分子、分母內容進(jìn)行調整，將進(jìn)一步解除銀行放貸的約束，有利于下半年銀行信貸擴張。
當然，在這些政策的使用方面，中央也會(huì )注意輕重緩急，如在經(jīng)濟增速還未觸及7.2%的經(jīng)濟增長(cháng)底線(xiàn)時(shí)，為保證今年改革的順利推進(jìn)，中央會(huì )加快推出有利于帶來(lái)經(jīng)濟中長(cháng)期穩健增長(cháng)效應的改革措施，如加快簡(jiǎn)政放權的實(shí)施力度，加大對于中小企業(yè)的減稅力度等，而那些僅利于短期經(jīng)濟增長(cháng)，不利于經(jīng)濟中長(cháng)期穩定增長(cháng)的政策，如全面降準、房貸門(mén)檻降低等將很可能更為慎重地推出。這樣的政策安排雖然不利于今年下半年經(jīng)濟較快回升，全年經(jīng)濟增速也很可能小幅低于7.5%，但卻更有利于減輕經(jīng)濟增速下滑的壓力，倒逼各方面的改革提速，而當更多的改革紅利因此而加快釋放，市場(chǎng)化內生的經(jīng)濟增長(cháng)力量逐漸增強后，今后政府穩增長(cháng)的壓力也將減輕。