日前，國務(wù)院總理李克強在訪(fǎng)英期間表示，中國經(jīng)濟不會(huì )持續放緩，更不會(huì )硬著(zhù)陸；同時(shí)，強調中國政府將保證經(jīng)濟增長(cháng)下限不越過(guò)7.5%，或能夠保證充分就業(yè)的增長(cháng)，CPI不越過(guò)3.5%。

    這表明，中國明確發(fā)出經(jīng)濟放緩不會(huì )持續之允諾，這如同亞洲金融危機期間允諾人民幣不貶值，無(wú)疑值得各界正面期待；同時(shí)，這實(shí)際上明確經(jīng)濟增長(cháng)目標的下限為7.5%，而非之前市場(chǎng)猜測的以7.5%為中軸的區間，預示或將加碼“微刺激”穩增長(cháng)。

    標普發(fā)布的最新報告顯示，截至去年末中國企業(yè)債務(wù)規模達14.2萬(wàn)億美元，高于美國企業(yè)的13.1萬(wàn)億美元，居全球之最；渣打銀行的報告顯示，截至今年一季度末中國整體債務(wù)增至142萬(wàn)億元人民幣，占GDP的245%，整體債務(wù)利率為5.8%，債務(wù)利息達GDP的13%。5月數據顯示，高債務(wù)已影響到中國經(jīng)濟，如前5月固產(chǎn)投資同比僅增長(cháng)17.2%， 5月全社會(huì )消費品零售總額實(shí)際同比增長(cháng)僅10.7%，進(jìn)口同比下降1.6%，而CPI卻上翹至2.5%等。

    中國要平衡穩增長(cháng)和防風(fēng)險，7.5%的GDP增速將是護衛經(jīng)濟金融體系安全的邊際值。打個(gè)比方，中國經(jīng)濟實(shí)際類(lèi)似于足球的全攻全守式打法，長(cháng)期以來(lái)GDP增長(cháng)導向，調動(dòng)一切經(jīng)濟社會(huì )資源，但是，長(cháng)期粗放式增長(cháng)內耗了一部分增長(cháng)潛力，人口老齡化情況下存在真實(shí)儲蓄率稀缺，之前的刺激以及部分資源投入到部分低效、無(wú)效項目拉低了投資邊際收益率。要應對好這些情況，就需要我們管控好風(fēng)險，必須反守為攻地不斷通過(guò)新增貨幣信用創(chuàng )造覆蓋經(jīng)濟孳息能力下降的缺口，以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流不足等帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題。

    要穩增長(cháng)，又避免資源過(guò)度流入利率不敏感的地方融資平臺和房市，定向調控是理性選擇。通過(guò)定向再貸款、再貼現和定向降準等，從貨幣源頭上精準制導，以滿(mǎn)足相關(guān)領(lǐng)域不缺錢(qián)。不過(guò)，這遠遠不夠，因為受制于邊際投資收益率下降及資產(chǎn)風(fēng)險溢價(jià)上揚，以及公開(kāi)市場(chǎng)操作向中長(cháng)期利率傳導渠道不暢，通過(guò)定向數量寬松很難降低中長(cháng)期利率。而在整體負債利率達5.8%正加劇國內債務(wù)和信用緊縮等條件下，可能還需研究定向降息，降低政府支持領(lǐng)域的利率。最近央行正在研究推出的抵押補充貸款（PSL），無(wú)疑是新的定向寬松工具，因為PSL的使用需要抵押資產(chǎn)，而央行接受何種資產(chǎn)，以什么利率向金融機構發(fā)放PSL，既帶有數量定向，又具有降息定向性。如果為降低支持領(lǐng)域的利率，央行或會(huì )要求金融機構以相關(guān)資產(chǎn)為抵押，低息向其提供PSL，理論上可起到定向降息之成效。如此一來(lái)，央行通過(guò)正逆回購等管控短期利率，防短期流動(dòng)性風(fēng)險，再通過(guò)PSL定向降息選擇性地影響長(cháng)期利率。

    由此可見(jiàn)，當前以定向寬松為主的宏調新生態(tài)，已明確穩增長(cháng)與防風(fēng)險為主的政策立場(chǎng)。這預示精準發(fā)揮政府職能是未來(lái)航向。當然，這也將考驗決策智慧和市場(chǎng)的領(lǐng)悟能力。因此，也應高度重視定向寬松“異化”，并構建完善的定向寬松激勵相容機制。