新股真的具備極好的成長(cháng)前景？如果不是，為什么新股會(huì )有如此強大的誘惑力？我們不能不承認，申購新股的熱情絕不是“正常的投資熱情”，很大程度上是“投機的熱情”。
盡管我們無(wú)法在股市上嚴格地定義投資和投機，也沒(méi)有理由批判投機的合理存在，但如果認購新股完全是出于投機的目的，那這個(gè)市場(chǎng)一定出錯了。
錯在哪？我認為，新股發(fā)行的錯誤在于“一二級市場(chǎng)銜接點(diǎn)上發(fā)生了嚴重的錯誤”。在這個(gè)銜接點(diǎn)上，新股發(fā)行價(jià)附近只有需求，沒(méi)有供給。舉個(gè)例子，某股票10元發(fā)行后，所有投資者手中的股票都是10元，所以上市后，10元錢(qián)附近，所有投資者都不會(huì )出售股票。這就使新股開(kāi)盤(pán)后，10元附近沒(méi)有供給，于是需求就顯得十分旺盛。正是這個(gè)供求嚴重失衡，導致新股開(kāi)盤(pán)暴漲。
這恰恰是市場(chǎng)機制當中的重大漏洞。市場(chǎng)價(jià)格一定與市場(chǎng)供求關(guān)系密切相關(guān)，所以市場(chǎng)機制的設計者，必須確保市場(chǎng)在一級市場(chǎng)投資者已經(jīng)確認的價(jià)格上，時(shí)時(shí)刻刻都能保持既有供給，也有需求�？梢圆黄胶�，不平衡導致漲跌，但不能出現“機制性的不平衡”，更不能出現“干脆就不可能出現供給”的制度。但我們恰恰犯了市場(chǎng)構建的這個(gè)大忌。
這個(gè)問(wèn)題不受重視、不能改變，那中國股市的健康發(fā)展絕無(wú)可能�？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，對資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)而言，壞的市場(chǎng)機制必然導致惡性的結果，好的市場(chǎng)機制才可以獲得良性的結果。不客氣地講，中國股市當下的機制是不完善的。原因如下：
第一，股票一、二級市場(chǎng)價(jià)格巨大落差，必然導致大量短期資金介入發(fā)行過(guò)程，引發(fā)一級市場(chǎng)需求過(guò)于旺盛。于是，“三高”問(wèn)題必然出現。實(shí)際上，本次新股發(fā)行如果不是限價(jià)，新股價(jià)格必會(huì )高得沒(méi)譜。
第二，無(wú)論是不限價(jià)導致的發(fā)行價(jià)過(guò)高，還是限價(jià)導致的發(fā)行價(jià)格過(guò)低，這都意味著(zhù)中國資本定價(jià)的失敗，嚴重破壞了中國資本市場(chǎng)的有效性。我們必須意識到，資本定價(jià)是股票市場(chǎng)最重要、最核心的職能。
第三，新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高或過(guò)低，都將威脅二級市場(chǎng)的穩定性。新股價(jià)格低，大量資金會(huì )涌向二級市場(chǎng)，從而引發(fā)二級市場(chǎng)不應有的異常波動(dòng)；新股價(jià)格過(guò)高，上市后同樣面臨大規模新股拋售，而使二級市場(chǎng)出現不應有的異常波動(dòng)。這同樣是破壞資本市場(chǎng)定價(jià)功能。
第四，資本定價(jià)的指示器失靈了，創(chuàng )業(yè)投資等一切投資將失去價(jià)格參照，而對中國創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)的發(fā)育構成不良影響。同時(shí)，也會(huì )引導創(chuàng )業(yè)投資者變成股價(jià)投機客。
第五，新股申購者根本不會(huì )在乎公司價(jià)值和是否造假，沒(méi)有人關(guān)心公司質(zhì)地究竟如何，所關(guān)心的是，如何更多地拿到新股，如何趁著(zhù)“只有需求而沒(méi)有供給”的機會(huì )炒高股價(jià)，然后順利套現出局。
最后，二級市場(chǎng)投資者去承擔所有風(fēng)險。這使得中國股市一、二級市場(chǎng)投資者面臨巨大的風(fēng)險差異，這嚴重違背了市場(chǎng)“公平原則”。同時(shí)，同一只股票，在股票一、二級市場(chǎng)上的風(fēng)險不一致，這當然也說(shuō)明了市場(chǎng)機制中存在的嚴重問(wèn)題。