李克強總理在希臘訪(fǎng)問(wèn)時(shí)指出，今年以來(lái)中國經(jīng)濟盡管面臨下滑的壓力，但基本上是在合理區間運行。面對下滑壓力，政府透過(guò)預調微調、區間及定向調控等方式，保證經(jīng)濟在合理區間運行，并更加重視結構性改革，以便讓中國經(jīng)濟長(cháng)時(shí)間保持中高速成長(cháng)�？梢哉f(shuō)，總理的講話(huà)，不僅概括了當前中國經(jīng)濟的基本態(tài)勢，也確定了下半年央行貨幣政策的基本走勢。
應該看到，早在5月30日，國務(wù)院就對今年下半年金融工作做出詳細部署。表面看是強調提高金融對實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的能力，實(shí)際上也是給央行下半年貨幣政策定基調。比如加大“定向降準”力度、降低融資成本及優(yōu)化銀行信貸結構等，都是下半年央行貨幣政策的基本內容。
首先，在國內經(jīng)濟增長(cháng)仍在下行、房地產(chǎn)市場(chǎng)出現周期性調整、國內企業(yè)違約風(fēng)險增加的情況下，“定向降準”意味著(zhù)下半年央行不會(huì )改變現有的適度從緊貨幣政策，只是會(huì )有針對性地微調不同銀行的存款準備金率。市場(chǎng)稱(chēng)之為中國貨幣政策的新常態(tài)。
在一定意義上說(shuō)，由于“定向降準”貨幣政策有一定的針對性與具體性，對信貸結構優(yōu)化、對穩增長(cháng)和調結構是有一定作用的。但是，我們也決不可高估該政策的意義及效果，更不應該把這種政策工具看作是央行貨幣政策的常規武器。
其次，下半年央行貨幣政策也會(huì )鼓勵全面降低社會(huì )融資成本。這又分為兩個(gè)方面：一是“去杠桿化”問(wèn)題，二是降低銀行業(yè)服務(wù)收費問(wèn)題。這里只討論前者。
由于政府對金融市場(chǎng)過(guò)度的管制，及利率市場(chǎng)化改革嚴重滯后等原因，國內銀行及金融機構不得不通過(guò)各種所謂金融創(chuàng )新來(lái)突破管制，導致同業(yè)市場(chǎng)的繁榮，信托、理財、委托貸款等業(yè)務(wù)泛濫，互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式增長(cháng)等。
從2013年起，政府就開(kāi)始對這類(lèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行整頓。不過(guò)，如果僅是從技術(shù)性角度出臺“去杠桿化”的政策，短期內會(huì )有點(diǎn)作用，但長(cháng)期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)可能會(huì )以新的方式來(lái)逃避這些監管。因此，要解決中國影子銀行問(wèn)題，最為關(guān)鍵的是要加快利率市場(chǎng)化及匯率市場(chǎng)化改革，改變當前央行貨幣政策思路，讓有效的價(jià)格機制在金融市場(chǎng)運行中起決定性作用。比如，“定向降準”看上去是有利于資金流入這些行業(yè)及產(chǎn)業(yè)，但是當這些行業(yè)及產(chǎn)業(yè)獲得低成本的資金時(shí)，是否能夠加大本行業(yè)及企業(yè)投資，相當不確定。在這些行業(yè)及企業(yè)的利潤水平極低，甚至遠低于社會(huì )平均水平的情況下，資金同樣可能流向更高收益的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)。
第三，下半年央行貨幣政策也會(huì )放在優(yōu)化融資結構上，即如何保證銀行信貸資源流向實(shí)體經(jīng)濟，流向政府所扶助的產(chǎn)業(yè)，及控制對產(chǎn)能過(guò)剩等行業(yè)的信貸支持。
“定向降準”對這方面的要求十分明確。不過(guò)，這里應該注意，央行僅是通過(guò)數量型工具而不是通過(guò)價(jià)格型工具，要想達到目標相當不容易。這里有兩個(gè)問(wèn)題：一是弱勢行業(yè)及企業(yè)政府財政支持問(wèn)題，二是利率市場(chǎng)化讓價(jià)格機制對金融資源配置起決定性作用的問(wèn)題。對于前者，更多的要通過(guò)政府財政補貼來(lái)達到，而不是通過(guò)數量管制讓資金流入。對于后者，則是破解當前金融市場(chǎng)融資結構不合理的關(guān)鍵。因此，要加大利率市場(chǎng)化改革的力度，這才是金融市場(chǎng)結構優(yōu)化的關(guān)鍵所在。
可以說(shuō)，上述三個(gè)方面是下半年央行貨幣政策工作的重點(diǎn)與趨勢。